报告公司投资评级 - 投资评级为“增持（下调）”，由于需求恢复不及预期以及阶段性的原材料成本压力，下调评级，但公司管理变化、新品及渠道扩张情况依然值得关注 [2][9] 报告的核心观点 - 公司 2024 年业绩低于市场预期，2024Q4 收入增速环比放缓、净利润下滑幅度较大，2025 年关注新品和渠道变化，原材料涨价拖累毛利率，股价上涨的催化剂为第二增长曲线提速 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 3 月 6 日收盘价 26.03 元，一年内最高/最低 38.45/23.67 元，市净率 2.4，股息率 4.99%，流通 A 股市值 131.69 亿元，上证指数/深证成指 3381.10/10898.75 [2] 基础数据 - 2024 年 9 月 30 日每股净资产 10.76 元，资产负债率 39.27%，总股本/流通 A 股 5.07 亿/5.06 亿股，流通 B 股/H 股无 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|6806|-1.1|803|-17.8|1.58|26.8|14.5|16| |2024Q1 - 3|4758|6.2|626|23.8|1.23|30.2|11.3|-| |2024E|7131|4.8|852|6.1|1.68|29.3|13.6|15| |2025E|7392|3.7|855|0.3|1.69|29.2|12.0|15| |2026E|7931|7.3|923|8.0|1.82|29.5|11.5|14|[8] 事件 - 公司披露 2024 年业绩快报，2024 年实现营业收入 71.31 亿，同比增长 4.79%，归母净利润 8.52 亿，同比增长 6.19%，测算 2024Q4 实现营业收入 23.74 亿，同比增长 2%，归母净利润 2.26 亿，同比下滑 23.8% [9] 2024Q4 及 2025 年情况 - 2024Q4 终端需求未恢复，10 月消化库存，12 月年货节经销商备货谨慎致四季度收入增速环比放缓，整体年货节备货平稳，坚果礼盒表现较好，节后库存同比更良性；2025 年产品端积极储备新品，根据不同群体、场景和渠道适配产品，渠道端加大渠道精耕，深化零食渠道合作、推进会员店等渠道扩张 [9] 原材料及费用情况 - 2024Q4 净利润下滑主因葵花籽原材料价格上升致毛利率同比下降，2025 年葵花籽价格环比下降但仍高于去年同期，部分坚果原材料有上涨压力，费用端预计持续增加终端费用投放和促销，费用率略有上行 [9]