报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为每ADS 51.88美元（前值48.34美元），每普通股201.57港元（前值188.21港元） [1][4][7] 报告的核心观点 - 京东集团4Q24营收同增13.4%至3470亿元，非GAAP归母净利润113亿元，同比增长34.2%，主因零售板块经营利润释放好于预期 [1] - “以旧换新”行动有望为京东2025年收入增长提供支持，外卖等新业务探索是打开长期成长与估值空间的关键，建议观察新业务扩张节奏及投入力度 [1] - 较低交易估值倍数与较大力度股东回报为新业务探索提供估值支撑 [1] 各部分总结 业绩回顾 - 4Q24京东集团总收入3470亿元，同比增速13.4%，非GAAP净利润113亿元，同比增速34.2% [1][12] - 4Q24京东零售总收入3071亿元，同比增长14.7%，分部经营利润100亿元，同比增长44.7% [2][12] - 带电品类收入增速修复显著，4Q24同增15.8%至1741亿元；日用百货品类延续稳健增长，同增11.1%至1068亿元 [2] 盈利预测调整 - 上调2025/2026年收入预测3.0%/3.6%至1.26/1.34万亿元，引入2027年预测1.42万亿元 [21] - 略下调2025年非GAAP净利率至4.1%，维持2026年为4.3%不变，推出2027年预测4.6% [21] 新业务影响 - 京东在外卖等新业务场景探索积极，或强化用户留存和改善达达基本面，对2025年利润影响有限 [3] - 预计京东集团调整后净利润2025年同比增长7.6%至515亿元，对应调整后净利率同比基本持平 [3] 分部估值 - 基于SOTP估值，目标价对应10.8/9.5/8.6x 2025/2026/2027E非GAAP PE [23] - 京东零售业务目标价每ADS 37.54美元，每普通股145.86港元，基于12.0倍2025年预测PE [23] - 子公司和投资业务目标价每ADS 14.34美元，每普通股55.71港元，含部分上市公司估值及未上市的京东产发和京东工业估值 [24] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|1,084,662|1,158,819|1,259,376|1,342,750|1,422,262| |+/-%|3.67|6.84|8.68|6.62|5.92| |归母净利润(人民币百万)|24,167|41,359|44,868|51,588|58,019| |+/-%|132.82|71.14|8.48|14.98|12.47| |归母净利润(调整后,人民币百万)|35,200|47,827|51,457|58,345|64,938| |+/-%|24.73|35.87|7.59|13.39|11.30| |EPS(调整后,人民币,最新摊薄)|12.14|16.50|17.75|20.13|22.40| |PE(调整后,倍)|13.77|10.14|9.42|8.31|7.47| |PB(倍)|2.05|1.99|1.72|1.49|1.30| |ROE(调整后,%)|15.77|20.25|19.88|19.50|18.85| |EV EBITDA(倍)|14.98|9.82|8.96|7.56|6.48| [6]