报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收稳步提升，同比增长23.44%，核心产品乳清蛋白、能量胶等销量及销售额显著增长，净利润实现正增长，但归母净利润受政府补助减少和市场营销费用等影响增长幅度乏力 [6] - 公司积极布局产能扩张战略，将“运动营养食品生产基地建设”总投资金额从1.26亿元提升至3.09亿元，工厂建筑面积由26000平方米扩充至54377平方米，有望实现业绩强劲增长 [6] - 公司研发力度加强，2024年上半年创新研发CPT Pro专研配方等，随着政策对大健康产业扶持，运动营养食品行业未来市场上升空间大，公司将受益 [6] - 国内运动营养行业未来景气度较高，公司持续深耕，产品有核心竞争力，布局线上线下销售渠道，预计2024 - 2026年营收分别为10.41/12.80/15.90亿元，归母净利润分别为0.89/1.11/1.35亿元，对应EPS分别为0.72/0.89/1.09元/股，对应当前股价的PE分别为25.37/20.53/16.81倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入(亿元)|8.43|10.41|12.80|15.90| |收入增长率|32.78%|23.46%|22.96%|24.22%| |归母净利润(亿元)|0.88|0.89|1.11|1.35| |利润增速|52.92%|1.58%|23.61%|22.11%| |摊薄EPS(元)|0.71|0.72|0.89|1.09| |PF|25.78|25.37|20.53|16.81| [2] 市场数据（2025 - 03 - 06） - 股票代码：833429.BJ - A股收盘价(元)：18.24 - 上证指数：3381.10 - 总股本(万股)：12450.00 - 实际流通A股(万股)：11328.89 - 流通A股市值(亿元)：20.66 [3] 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|654.96|724.81|866.98|1031.42| |现金|406.57|441.22|539.56|661.19| |应收账款|58.05|86.75|106.67|132.50| |其它应收款|3.70|5.78|10.67|4.42| |预付账款|8.35|8.47|10.33|12.81| |存货|177.54|184.83|205.00|228.75| |其他|0.75|-2.25|-5.25|-8.25| |非流动资产|414.00|400.93|384.14|369.74| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00| |固定资产|318.29|306.02|293.23|280.83| |无形资产|27.90|28.60|29.30|30.00| |道梅|67.82|66.31|61.61|58.91| |资产总计|1068.96|1125.74|1251.13|1401.16| |流动负债|239.24|212.73|238.09|259.90| |短期借款|0.00|20.00|30.00|35.00| |应付账款|70.83|67.21|61.50|50.83| |賞曲|168.41|125.52|146.59|174.06| |非流动负债|32.01|30.76|22.76|14.76| |长期借款|18.50|8.50|3.50|0.50| |賞他|13.51|22.26|19.26|14.26| |负债合计|271.25|243.50|260.86|274.66| |少数股东权益|-0.20|-0.11|0.00|0.14| |归属母公司股东权益|797.91|882.35|990.27|1126.36| |负债和股东权益|1068.96|1125.74|1251.13|1401.16| [7] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|148.21|117.42|144.64|171.50| |净利润|88.15|89.58|110.74|135.23| |折旧摊销|29.46|19.58|20.08|19.70| |财务费用|5.04|1.37|2.29|2.58| |投资损失|0.00|0.00|0.00|0.00| |营运资金变动|21.25|8.94|11.53|13.99| |其它|4.31|-2.05|0.00|0.00| |投资活动现金流|-16.88|-44.44|-43.30|-45.30| |资本支出|-16.88|-3.45|-3.00|-5.00| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00| |真他|0.00|-40.99|-40.30|-40.30| |筹资活动现金流|-29.02|-38.32|-4.00|-5.58| |短期借款|-19.73|20.00|10.00|5.00| |长期借款|-17.50|-10.00|-5.00|-3.00| |其他|8.21|-48.32|-9.00|-7.58| |现金净增加额|102.31|34.65|98.34|121.62| [7] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|843.22|1041.00|1280.00|1590.00| |营业成本|505.13|604.90|738.00|915.00| |营业税金及时加|8.01|10.41|12.80|15.90| |营业费用|164.53|208.20|256.00|318.00| |管理费用|45.72|70.79|87.04|111.30| |财务费用|-0.52|0.96|1.85|2.04| |资产减值损失|-2.66|0.00|0.00|0.00| |公允价值变动收益|0.00|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|0.00|0.00|0.00|0.00| |营业利润|90.07|104.10|131.83|160.98| |营业外收入|13.88|2.55|1.00|1.00| |营业外支出|0.20|0.00|1.00|1.00| |利润总额|103.76|106.65|131.83|160.98| |所得税|15.61|17.06|21.09|25.76| |浄利润|88.15|89.58|110.74|135.23| |少数股东损益|0.04|0.09|0.11|0.14| |归属母公司净利润|88.10|89.50|110.63|135.09| |EBITDA|119.01|127.19|153.76|182.72| |EPS (元)|0.71|0.72|0.89|1.09| [8] 主要财务比率 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|32.78%|23.46%|22.96%|24.22%| |营业利润增长率|38.50%|15.57%|26.64%|22.11%| |归属母公司净利润增长率|52.92%|1.58%|23.61%|22.11%| |毛利率|40.09%|41.89%|42.34%|42.45%| |净利率|10.45%|8.60%|8.64%|8.50%| |ROE|11.04%|10.14%|11.17%|11.99%| |ROIC|8.42%|9.44%|10.52%|11.40%| |资产负债率|25.38%|21.63%|20.85%|19.60%| |净负债比率|-37.66%|-41.46%|-46.66%|-52.08%| |流动比率|2.74|3.41|3.64|3.97| |速动比率|1.96|2.51|2.76|3.07| |总资产周转率|0.82|0.95|1.08|1.20| |应收账款周转率|13.13|14.38|13.24|13.30| |应付账款周转率|6.73|8.76|11.47|16.29| |每股收益(元)|0.71|0.72|0.89|1.09| |每股经营现金(元)|1.19|0.94|1.16|1.38| |每股净资产(元)|6.41|7.09|7.95|9.05| |P/E|25.78|25.37|20.53|16.81| |P/B|2.85|2.57|2.29|2.02| |EV/EBITDA|12.00|14.98|11.76|9.22| |P/S|2.69|2.18|1.77|1.43| [8]