报告核心观点 2月国内经济除地产投资外更多领域释放积极信号，消费复苏趋势自去年四季度开启且行业景气度改善从大宗消费品扩散至服务消费，在促消费政策加码和政策红利持续释放背景下，消费行业景气扩容有望持续，下游消费“量”企稳改善可期 [3] 2月节后地产修复节奏分析 - 节后地产销售平稳改善投资低位运行，30大中城市成交面积合计较24年农历同期+1.4%，全国工地开复工率为近5年来最低且低于去年农历同期，房建项目开复工率也低于去年 [8] - 地产销售端与投资端景气度修复分化，二手房成交面积改善强于新房但对投资端带动有限，住宅类商品房待售面积处于高位楼市仍在去库存周期，项目资金到位率偏弱新开项目较少 [8] - 地产后周期消费中汽车、家电节后需求恢复向好，主要厂商乘用车日均销量较24年农历同期+20.8%，2 - 3月三大白电内销排产同比增速稳中有升 [12] - 地产投资低位运行下建材节后需求偏弱，螺纹钢、线材等与建筑业关联度高的建材需求位于近年低位，水泥出库量较24年农历同期-24.9%，玻璃市场成交氛围清淡 [14][16] 2月行业信息回顾 能源与资源板块 - 煤炭需求弱势运行价格中枢下移，动力煤因火电发电量负增长、水电发电量提升需求疲弱，供给宽松价格下行，焦煤因终端需求恢复缓慢、补库意愿不足价格回落，后续控产有望推进 [23] - 金属节后开工温和复苏，工业金属需求温和复苏但新订单增长不及预期，能源金属供给充足，贵金属因二次通胀和避险情绪价格上行 [24] - 航运港口吞吐量维持较优，2月港口货物和集装箱吞吐量周均值同比分别+5.3%、+12.1%，油运指数月内有增长但同比下降，俄乌和谈若顺利推进或扭转油运格局 [25][26] 地产板块 - 房地产成交面积逐步回升，二手房成交面积同比已恢复正增长，一线城市需求亮眼，新房成交规模较24年节后同期-27%，二手房较24年节后同期+6% [30] - 建材节后需求边际回暖但农历同比维持负增，钢铁价格边际下行，水泥价格指数均值月内-2.5%，玻璃期货结算均价月内-10.2%，中下游采买积极性一般 [31] 金融板块 - 非银金融市场成交热度提升，2月万得全A日均成交金额1.65万亿较1月抬升明显，多个券商并购案例取得进展 [34] - 银行1月社融数据较优，新增社会融资规模和人民币贷款高于预期，M1、M2存量同比增速低于前值，持续性仍待观测 [34] 中游制造板块 - 重卡和挖掘机销量同比增速回落，因春节错期建筑项目停工休假和“两新”政策接续扩容采购者观望情绪增加，1月重卡销量环比-14.3%、同比-25.5%，挖掘机销量环比-35.4%、同比+1.1% [36] 消费板块 - 服务消费需求较优，排除春节错期影响1 - 2月航空需求稳健、票房高增、快递投递量同比+42.5% [39] - 大宗消费品景气度回升，2月汽车销量逐步修复，乘用车市场零售同比+26%，新能源车市场零售同比+85%，2 - 3月家电排产数据稳中向好 [40] - 可选消费化妆品GMV表现平稳，1月抖音美妆类目GMV同比+6.4% [41] - 农产品需求节后表现低迷，生猪、白羽鸡价格中枢下移，21省生猪出栏均价月内-4.9%，白玉肉鸡主产区平均价月内-15.5% [42] TMT板块 - 人形机器人国内外多巨头布局，量产加速可期，国内宇树科技发布两款机器人，海外特斯拉上调量产预期，Figure计划未来四年生产10万台 [47] - AI大模型DeepSeek热度不减，国内人工智能领域投资或加速，海外英伟达营收同比高增但市场对AI芯片需求高增长持续性有担忧 [48] 新能源板块 - 新能源车“新势力”销量高增，2月合计销售13.01万辆，环比+3.5%，同比+104.3%，新车型推出有望拉动终端需求上行，动力电池排产修复节奏略低于预期但边际改善 [52] - 光伏行业自律加强，“新老划段”激发抢装需求，组件价格短期小幅改善，产业链价格大多持平或有小幅度变化 [53]