报告公司投资评级 - 交银国际对京东物流的评级为买入，目标价从18.00港元上调至18.50港元，潜在涨幅为19.7% [1][2] 报告的核心观点 - 预计2025年京东物流收入实现低双位数增长，较2024年加速增长，利润率进入平稳阶段，公司保持投入以拉动长期收入增长，上调2025年收入/利润预测3.8%/6.0% [2] - 2024年4季度收入/利润超预期，网络结构优化、精细化运营利好盈利能力改善，预计2025年收入同比增11%，利润同比增6%至83.8亿元人民币，利润率为4.1% [6] 各部分总结 股份资料 - 52周高位为16.34港元，低位为7.55港元，市值为102,714.38百万港元，日均成交量为23.67百万，年初至今变化为20.78%，200天平均价为13.23港元 [4] 盈利预测变动 |年份|营业收入（百万人民币）|毛利润（百万人民币）|经调整运营利润（百万人民币）|经调整净利润（百万人民币）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025E|新预测202,053，前预测194,624，变动3.8%|新预测22,486，前预测21,279，变动5.7%|新预测8,127，前预测7,554，变动7.6%|新预测8,384，前预测7,910，变动6.0%| |2026E|新预测216,254，前预测208,218，变动3.9%|新预测24,218，前预测22,934，变动5.6%|新预测8,846，前预测8,244，变动7.3%|新预测8,980，前预测8,482，变动5.9%| |2027E|新预测231,545，前预测NA，变动NA|新预测26,297，前预测NA，变动NA|新预测9,653，前预测NA，变动NA|新预测9,649，前预测NA，变动NA| [5] 2024年4季度业绩概要 - 总收入同比增10%至52,097百万元人民币，内部/外部一体化/外部其他收入增10%/5%/12%，毛利率同比提升0.4个百分点至9.6%，调整后净利润2,226百万元人民币，同比增23%，对应净利润率4.3%，同比提升0.5个百分点 [6][7] 2025年1季度预测 - 预计总收入46,811百万元人民币，同比增11%，京东集团收入14,171百万元人民币，同比增10%，外部收入32,640百万元人民币，同比增12%，毛利4,017百万元人民币，同比增24%，调整后净利润1,029百万元人民币，同比增55% [9] 财务数据 损益表 |年份|收入（百万元人民币）|毛利（百万元人民币）|经营利润（百万元人民币）|Non - GAAP标准下的经营利润（百万元人民币）|净利润（百万元人民币）|Non - GAAP标准的净利润（百万元人民币）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|166,625|12,683|760|1,547|616|2,761| |2024|182,838|18,698|6,105|6,574|6,198|7,917| |2025E|202,053|22,486|7,647|8,127|6,377|8,384| |2026E|216,254|24,218|8,330|8,846|6,936|8,980| |2027E|231,545|26,297|9,097|9,653|7,566|9,649| [15] 资产负债简表 |年份|总资产（百万元人民币）|总负债（百万元人民币）|股东权益（百万元人民币）|总权益（百万元人民币）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|112,902|57,528|48,158|55,374| |2024|117,846|54,901|55,298|62,945| |2025E|132,321|55,484|69,190|76,837| |2026E|152,007|61,934|82,425|90,072| |2027E|172,559|69,295|95,617|103,263| [15] 现金流量表 |年份|经营活动现金流（百万元人民币）|投资活动现金流（百万元人民币）|融资活动现金流（百万元人民币）|年末现金（百万元人民币）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|15,431| - 15,099| - 5,547|17,207| |2024|16,614| - 840| - 11,488|25,812| |2025E|28,719| - 6,832| - 7,089|40,537| |2026E|27,237| - 7,042| - 2,623|58,067| |2027E|27,530| - 7,377| - 3,044|75,113| [16] 财务比率 |年份|核心每股收益（人民币）|Non - GAAP标准下的每股收益（人民币）|毛利率（%）|净利率（%）|ROA（%）|ROE（%）|ROIC（%）|流动比率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|0.098|0.440|7.6|0.4|2.5|24.1|1.4|1.4| |2024|0.977|1.248|10.2|3.4|6.9|29.9|9.5|1.7| |2025E|0.998|1.312|11.1|3.2|6.7|28.8|9.0|2.0| |2026E|1.077|1.394|11.2|3.2|6.3|25.8|8.2|2.1| |2027E|1.165|1.486|11.4|3.3|5.9|23.9|7.7|2.3| [16][17]