收入增长 - 2Q25收入同比增速预计高于1Q25水平，受益于家电和消费电子以旧换新补贴政策推动的消费需求提升 [1] - 4月和5月家电零售额同比增速分别达到39%和53%，显著高于1Q25的19%增速 [1] 利润率与成本 - 因扩充员工规模以支持即时零售和外卖餐饮业务，预计2Q25毛利率将从2Q24的11 9%下滑1个百分点至10 9% [2] - 营运费用的杠杆效应可能部分抵消毛利率下滑影响 [2] - 2Q25 non-IFRS净利润率（含少数股东权益）预计降至5 0%，较2Q24的5 6%有所回落 [2] 少数股东权益 - 2Q25完成对跨越速运的全资收购后，少数股东权益（占含少数股东权益净利润的13%）预计显著下降 [2] - 3Q25少数股东权益有望基本消除，预计为2025年全年股东应占净利润带来约15%的增幅 [2] 估值与评级 - 维持基于现金流折现法的23 28港元目标价，当前股价交易于10 6倍2025年预期P/E，较国内同业存在折让 [2] - 重申"买入"评级，认为估值具备吸引力 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价23.28港元 [1][3][9] 报告的核心观点 - 受益政府补贴政策，2Q25收入有望加速增长 [1][9] - 扩大员工规模支持业务扩张，近期净利润可能承压 [2][9] - 重申“买入”评级和23.28港元目标价，当前估值具备吸引力 [3][9] 财务数据总结 收入情况 - 2023 - 2027E营业收入分别为166,625、182,838、205,510、224,052、240,903百万元人民币，2025E收入增速12.4% [8] - 2Q25E收入49,954百万元人民币，增速13.0%，来自京东集团和其他的收入增速分别为18.8%、10.5% [10] 利润情况 - 2023 - 2027E归母净利润分别为1,985、6,867、7,353、8,222、9,714百万元人民币 [8] - 预测2Q25毛利率从2Q24的11.9%下滑至10.9%，non - IFRS净利润率降至5.0% [2] - 2025E完成对跨越速运全资收购，3Q25少数股东权益有望基本消除，预计为2025年全年股东应占净利润带来约15%增幅 [2] 现金流情况 - 2024 - 2027E经营活动产生的现金流量分别为20,791、22,426、24,537、24,261百万元人民币 [13] - 2024 - 2027E自由现金流分别为9,130、10,506、11,990、11,735百万元人民币 [13] 比率情况 - 2024 - 2027E盈利率方面，毛利率分别为10.2%、10.7%、11.0%、11.5%；净利率分别为3.4%、3.0%、3.2%、3.6%等 [13] - 2024 - 2027E估值比率方面，市盈率分别为8.7、10.6、9.5、8.0；市净率分别为1.1、1.3、1.1、1.0 [13] 股价相关信息 - 股价上行/下行空间 +77%，52周最高/最低价为16.84/7.68港元，当前股价13.16港元 [3][4] - 市值8,321百万美元，当前发行数量4,963百万股，三个月平均日交易额16百万美元，流通盘占比26% [4] 对比市场预测 - 2025E营收205,510百万元人民币（+3%），EPS 1.17元（+1%）；2026E营收216,070百万元人民币（+4%），EPS 1.30元（+2%） [7]

物流履约能力对电商商家的影响 - 物流履约能力成为店铺的隐形评分项与显性流量密码，商家通过京东物流优质服务实现曝光、转化跃升与售后无忧 [1] - 在商品详情页、搜索推荐页展示"京东快递""次日达"等标识，帮助商家赢得消费者信任并开启流量增长、转化提升与服务优化的正循环 [1] 文华麻辣鸡案例 - 文华馋猫食品旗舰店主推丰都麻辣鸡，保质期仅5天，对物流时效要求严苛 [1] - 与京东物流合作后，商品点击到成交转化率增长53%，日均发货量增长31% [1] - 京东物流冷链网络缩短下单到签收时长，提升新鲜度与顾客满意度 [1] 旺家福案例 - 旺家福官方旗舰店月销卤味鸭货数十万单，曾因物流末端服务问题导致破损、丢失频发 [3] - 采用京东物流"送货上门"服务后，物流引发的售后问题骤降70% [3] - 服务升级降低客服压力与售后成本，提升复购意愿与品牌忠诚度 [3] 百岁山案例 - 百岁山官方旗舰店月销数万单，水饮品类对"送货上门"服务需求强烈 [5] - 展示"京东快递"标识后，商品曝光度增长26% [5] 其他商家案例 - 大希地展示京东快递标识后，日均成交额环比提升45%，店铺日均成交人数增长75% [7] - 海润谷食品通过京东物流服务降低饼干破损率，月销量达64万单 [7] - 生鲜、休闲食品、水饮等品类商家共同验证京东物流履约能力的核心价值 [7]

京东物流发布自研无人轻卡产品 - 京东物流首次发布自研无人轻卡产品京东物流VAN [1] - 该产品具备最高400公里满载续航能力 [1] - 产品达到L4级别公开道路自动驾驶跑行能力 [1] - 可自主规划最优路线并精准识别避让障碍物 [1] - 能够应对人车混行的复杂交通环境 [1]

无人驾驶物流车行业定义及分类 - 无人驾驶物流车是具备自动驾驶功能的物流用运载工具，利用传感器、计算机、人工智能等技术实现自动行驶和配送功能 [2] - 按行驶区域可分为封闭场景和开放道路无人驾驶物流车，按车辆类型可分为货车、配送车和叉车，按动力类型可分为电动、燃油和混合动力 [2] 行业发展现状 - 2024年中国社会物流总额达360.6万亿元，较2020年增长20.1% [1][10] - 2025年无人驾驶物流车产业产值增量预计439亿元，2030年有望达5948亿元 [1][4] - 2024年应用场景分布：城市无人物流配送占50%，末端配送占29%，矿山运输占11%，港口运输占10% [6] 行业产业链 - 上游包括激光雷达、AI芯片、线控底盘等核心零部件，中游为车辆制造及系统集成，下游覆盖快递、仓储、港口等场景 [8] - 核心竞争力为"降本增效"，2024年快递业务量达1745亿件，较2019年增长174.7% [10] 政策环境 - 2020年交通运输部支持在封闭区域开展自动驾驶载货示范 [14] - 2024年多部委部署50辆城市物流配送车试点，广东、上海等地出台智能网联汽车和无人车推广政策 [14] - 2024年国家提出发展无人车物流新模式，北京明确自动驾驶物流场景道路试点要求 [14] 竞争格局 - 主要企业包括新石器（2024年交付2400台）、行深智能、九识智能、京东物流等（各交付1000台） [15][17] - 新石器产品覆盖零售、快递、运输、安防四类场景，行深智能实现1000台量产下线 [17] - 京东物流自主研发智能快递车和仓储自动化解决方案 [17] 发展趋势 - 无人驾驶物流车被纳入《交通强国建设纲要》，政策与技术驱动下行业将迎来爆发式增长 [19] - 行业将为物流转型升级注入新活力，推动高效、安全、环保的物流体系发展 [1][19]

股价表现 - 京東物流股價截至週三（25日）升幅達7.15%，顯示資金湧入明顯，短線動能急速升溫 [1] - 截至26日股價報12.98元，已穩站於10日、30日與60日移動平均線之上，60日線自3月以來首次被明確突破 [1] - 收盤價遠高於短期支持位12.3港元與主要支持位12港元，逼近首個技術阻力位14.3港元 [1] 技术指标 - RSI指數升至59，動能明顯轉強，MACD繼續發出買入訊號，與價格形成同步上升趨勢 [2] - 保力加通道顯示價格正向上突破上軌，動力仍未見明顯疲態 [2] - 一目均衡表中價格已成功脫離雲層，進入明確多頭領域 [2] - CCI與變動率指標繼續發出買入訊號，心理線與牛熊力量指標支持多頭趨勢持續 [4] 成交量与市场热度 - 成交額達到7.42億港元，創下近一周新高，配合股價向上突破，市場參與熱度顯著升溫 [4] - 技術形勢已進入強力買入區，總結信號強度達16分，在技術總結指標買入排序中名列前茅 [4] 操作策略 - 若股價能穩守12.80港元以上，可視為上攻前的整固區間，有效突破14.30港元將進一步打開向上空間 [4] - 短期目標區可關注14.4至15港元區域，風險管理上可參考支持位12.3港元設定止蝕 [4] 窝轮市场 - 看多方向的認購證有5只產品，行使價在15.6-26.18元，價外幅度在20%以上 [4] - 中銀認購證16352行使價15.6元，是目前最貼價的認購證，槓桿3.43倍 [4] - 摩通認購證16161槓桿3.23倍，到期日在10月底 [4]

京东物流业务协同效应 - 公司宣布招聘全职骑手参与京东外卖配送 与最后一公里快递业务存在协同效应 因两者业务高峰时段不同 [1] - 京东可能优先将流量分配给自营平台骑手 新举措或成为长期收入增长新驱动力 [1] 花旗评级与估值分析 - 花旗维持京东物流买入评级 目标价18港元 相当于2025年预期市盈率12倍 [1] - 目标价基于估值不高考量 对2025年预期收益影响可控 [1] 业务发展潜在影响 - 骑手成本高且外卖业务变现能力有限 短期内可能对净利润带来不确定性 [1]

京东物流参与京东外卖配送服务 - 京东物流公告称将招募全职骑手参与京东外卖配送服务，以丰富解决方案及服务范畴 [1] - 该安排预计能强化京东物流现有末端履约等运营环节的协同效应及提升运营效率 [1] - 京东物流的快递员管理经验可能提升京东外卖全职骑手的服务能力 [1] - 京东物流与京东秒送、京东外卖的业务协同或将提升京东集团整体的核心竞争力 [1] 2025新财富500创富榜发布 - 字节跳动创始人张一鸣以4815.7亿元持股估值首次问鼎榜首 [2] - 农夫山泉创始人钟睒睒以3600亿元退居第二名 [2] - 腾讯创始人马化腾及拼多多创始人黄峥分别位列第三、四位 [2] - 阿里巴巴创始人马云以1999.9亿元位居第7位 [2] - 美团创始人王兴以874.7亿元排名第25位 [2] - 京东创始人刘强东夫妇以502.6亿元排名第64位 [2] - 榜单反映了中国科技和消费领域的财富集中度及行业发展趋势 [2] 字节跳动Seed前员工被辞退 - 字节跳动Seed部门某前员工与前HRBP因未申报亲密关系被辞退 [3] - 二人未按规定申报利益冲突且在接受调查时多次作虚假陈述 [3] - 公司已对二人作出辞退处理并全额扣发年终奖 [3] - 字节跳动通过严格执行利益冲突管理规定避免潜在业务风险和利益冲突 [3] - 公司需继续加强内部管理以应对外部市场挑战 [3]

京东物流招募全职外卖骑手 - 京东物流开始招募全职骑手参与京东外卖配送服务，以丰富解决方案及服务范畴，预计强化末端履约等运营环节的协同效应及提升运营效率 [1] - 公司在营业部设立副站长岗位管理全职骑手，但订单派单逻辑不变，不意味着搭建即时零售配送网络 [1] - 接近公司人士分析此次安排可能因京东外卖发展迅猛导致HR人手不足，京东物流的快递员管理经验有望提升全职外卖骑手服务能力 [1] 京东外卖业务发展现状 - 京东外卖日订单量已突破2500万单，超过150万家餐厅入驻，全职骑手突破12万人 [1] - 公司每天有3000-4000名外卖员入职，HR面临巨大挑战，预计二季度末员工总数将达到90万 [1] - 二季度可能创下公司创业以来单季度净增员工纪录 [1] 京东物流人力资源情况 - 截至2024年末公司员工总数为49.9万人，2024年3月31日-2025年3月31日一线员工增长近8万人 [2] - 公司与全体一线员工签订正式劳动合同并持续缴纳"五险一金"，截至2025年3月31日的十二个月人力资源总支出达918亿元 [2] 行业协同效应分析 - 行业人士认为公司未来可能持续寻找全职外卖骑手和快递员协同机会，在履约方面实现高峰时段互补 [3] - 外卖配送和物流最后一公里配送可在不同时段互补，如快递派件高峰在11点前，外卖高峰在午餐和晚餐时段 [3] - 借助公司一线员工管理经验，有助于全职外卖骑手职业化，提升服务水平和京东外卖体验 [3] 行业参考案例 - 顺丰同城曾探索骑手和快递员业务协同并取得成效 [2] - 2024年顺丰同城最后一公里配送服务收入增长32.5%至66.25亿元，部分得益于与快递场景的生态融合 [2] - 2024年顺丰同城日均揽收环节支持服务订单量突破150万单 [2]

京东物流业务拓展 - 京东物流开始招募全职骑手参与京东外卖的配送服务 [1] - 此举丰富了京东物流的解决方案及服务范畴 [1] - 预计能强化京东物流现有末端履约等营运环节的协同效应 [1] - 预计能提升京东物流的营运效率 [1]