活动概述 - 京东联合超百大品牌发起"我给老家送年货"活动，邀请用户为家乡和亲朋好友送年货 [1] - 活动时间为1月6日至2月12日，消费者可通过京东APP参与 [4] 物流保障 - 京东物流连续第13年提供"春节也送货"服务，春节期间将深入全国区县市，包括偏远地区 [3] - 京东物流提前布局，整合基础设施和运力资源，借助数智化技术强化供应链物流服务 [5] - 为光明村年货配送准备了充足的仓储和运力资源，每天安排十多台大货车，连发3天，总共发三四十台次 [1] 具体案例 - 京东集团创始人刘强东为江苏宿迁来龙镇光明村1500户村民下单年货，包含食品、服饰、家电、手机等34款商品，共计超5万件 [1] - 年货存储在京东物流宿迁"亚洲一号"智能物流园区，1月8日开始发放，首批年货于1月7日下午抵达村口广场 [1] 用户体验 - 京东物流工作人员表示，能为乡亲们及时送年货感到开心 [2] - 消费者购买指定商品后，京东物流将同步送达好礼和心意，为商家和消费者带来更省心的运营和购物体验 [5]

投资评级 - 京东物流 (2618 HK) 的投资评级为“买入”，目标价为 18 港元，潜在涨幅为 42% [1][4] 核心观点 - 2024 年 4 季度收入预计同比增长 8.6% 至 512.5 亿元人民币，较此前预期上调 2%，主要得益于公司前期资源投入和专业市场布局 [2][7] - 预计 2024 年全年收入同比增长 9%，调整后净利润率为 4.2%，符合公司指引 [2][7] - 2025 年公司前期资源投入对收入的拉动效果有望持续，淘宝接入和精细化运营效率优化将带来额外增长 [2] - 预计 2025 年公司市盈率为 13 倍，目标价维持 18 港元不变 [2] 财务预测 - 2024 年营业收入预计为 1819.89 亿元人民币，同比增长 0.6%；2025 年预计为 1946.24 亿元人民币，同比增长 0.8% [3] - 2024 年毛利润预计为 192.05 亿元人民币，毛利率为 10.6%；2025 年毛利润预计为 212.79 亿元人民币，毛利率为 10.9% [3] - 2024 年经调整净利润预计为 76.67 亿元人民币，净利率为 4.2%；2025 年经调整净利润预计为 79.10 亿元人民币，净利率为 4.1% [3] - 2024 年经营活动现金流预计为 260.70 亿元人民币，2025 年预计为 237.73 亿元人民币 [16][17] 业务表现 - 2024 年 4 季度外部收入预计为 357.25 亿元人民币，同比增长 8.8%，其中其他外部客户收入预计为 270.00 亿元人民币，同比增长 11.6% [8] - 2024 年 4 季度调整后净利润预计为 19.76 亿元人民币，同比增长 9.6%，高于市场预期的 17 亿元人民币 [7][8] - 2024 年 4 季度毛利润率预计为 10.8%，同比提升 1.6 个百分点 [8] 行业对比 - 交银国际覆盖的互联网及教育行业中，京东物流的目标价涨幅为 42%，在物流行业中表现突出 [12][14] - 其他物流公司如顺丰同城 (9699 HK) 目标价涨幅为 46.9%，达达集团 (DADA US) 目标价涨幅为 5.3% [14]

公司投资评级 - 买入（首次评级）[157] 报告的核心观点 - 京东物流是国内领先的一体化供应链物流服务商，实现从企业物流到物流企业的转变。京东物流在商业模式、服务体验、资产结构等方面明显区别于传统快递物流、供应链服务企业，主要得益于其独特的商流+物流的商业模式，能给C端和B端更全面一体化的物流解决方案 [157] - 首次覆盖，给予"买入"评级。预计2024E-2026E调整后归母净利润分别为78.97、89.00、100.07亿元，分别同比增长186.02%、12.71%、12.43%，对应PE分别为10x、9x、8x。考虑到港股与A股估值相比存在差异，选取顺丰控股港股作为京东物流的可比公司，给予公司10%的估值折价，认为公司24年合理PE估值倍数应为13x，对应当前市值仍有26%的空间 [158] 外部收入比例提升 - 京东物流外部客户拓展获得显著成效，19-21年为高速发展时期，收入增速维持在70%-80%间，22年后外部客户收入也保持较高增长趋势。外部客户的不断开拓和已有客户的深度开发将成为未来营收增长的主要动力，公司一体化供应链向中腰部渗透的战略取得成效 [1] 成本结构与规模效应 - 2023年以来季度成本占收入比整体呈下降趋势，88.3%，环比增长0.2pct，同比下降3.9pct [3] - 仓配单量较小情况下仍需要进行多次分拨，规模效应仍未充分释放导致成本相对较高。未来京东物流还将加强云仓、对外揽件等，目的仍在填仓，与顺丰电商标快、填舱件逻辑相似 [11] - 运输分拨环节：参考通达系，分拨次数较多，规模效应仍需更多业务量释放。由于京东物流业务件量仅为顺丰的63%，仅为中通的30%，相当于通达系龙头2017年的水平，因此成本相对较高，仍处于自动化分拣、车型扩大降本的高速通道期 [19] 仓储与配送 - 仓库坪效不断提高，产能利用率提升印证规模效应。经历2020年仓储面积与数量的大幅扩张后，2021年以来京东物流更加注重仓库利用率和坪效的改善，在仓库数量与面积增速放缓的情况下，2024Q3京东物流一体化供应链仍保持较高增速，其中来自集团内部收入增速8%，第三方收入高达6% [14] - 京东物流对C端用户价值：高时效、高稳定性、强品牌认知服务。全国日均快递业务量中，少部分能实现当日达、次日达，高时效服务属于稀缺的优质供给，其中京东物流占与顺丰时效件二分天下。京东物流持续塑造最佳的用户体验，京东集团约90%线上零售订单实现当日或次日送达 [22] 行业解决方案 - 京东物流对外扩张的过程中，根据不同行业提出基于产业的深度解决方案，并通过数字化工具优化管理，线上线下全渠道服务品牌商 [7] - 京东物流服务数万家企业客户，涵盖家电、3C、快消、汽车、医药、食品饮料、服装等多个行业，针对不同行业需求提出相应解决方案，成效卓著，合作涵盖多个头部客户，并不断向中腰部客户延拓 [21] 增值服务 - 京东物流提供了多元增值服务，包括打标、虚拟组套、平行库存等免费服务以及保价、贴码、盘点、装卸、售后取件、包装等收费增值服务，全方位满足品牌商需求 [28] 高标仓与传统仓对比 - 高标仓指高标准仓储物流设备，其硬件设备水平和建设标准更高，能应对更为复杂多元的操作场景和更海量的SKU，主要应用于电商、高端制造业和现代零售业中。目前高标仓的渗透率仍然较低，全国总面积约在1.07亿方，占全国仓储面积的10%左右 [31] - 高标仓与传统仓在选址、结构、总建筑面积、屋顶净高、承载力、立柱间距、操作设备、消防、地面漆、监控系统、采光顶、所有权归属等方面有显著差异 [32][33] 物流科技 - 京东物流综合运用云计算、大数据、人工智能、5G、物联网等技术，帮助客户量化决策、精细化运营，推进数智化转型。其物流科技系统分为三个服务体系：1）以无人配送、存储系统、自动化存货搬运系统和机器人拣选及包装系统为代表的自动化体系；2）包含仓库管理系统、运输管理系统、订单管理系统、供应链控制塔的数字化体系；3）实现智能路线规划和存货优化的智能化体系 [114] 跨境业务 - 京东的全球购业务开始于2015年，2018年11月全面升级为"海囤全球"，与之相配合的海外直采、售后、质控、物流、用户体验和商家赋能6大业务层面也进行升级，之后定位转型全球供应链。截至2023年公司拥有近90个仓库，京东物流在输出供应链一体化能力的同时将多年积累的核心技术全部带到海外 [107] 盈利预测 - 预计2024年总收入有望达到1788亿元。一体化供应链部分，预计外部一体化供应链客户数量逐年增长，客单价稳步提升，2024年公司一体化供应链收入预计达到843亿元。其他外部业务（冷链、跨境、快运、国际、大件）在2024年已逐渐进入成熟期，增速将处于8%-20% [167] - 预计2024E-2026E调整后归母净利润分别为78.97、89.00、100.07亿元，分别同比增长186.02%、12.71%、12.43%，对应PE分别为10x、9x、8x；预计2024-2025年调整后利润率超4%，远期有望达到5%-6% [168]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4][10] 报告的核心观点 - 京东物流以不高于64.84亿元人民币收购跨越速运剩余的36.43%股份，收购后将持有跨越速运100%股份 [2][8] - 收购后有望带来协同效应和国际业务发展，包括跨越速运业绩增长、品牌合作加深、管理效率提升等 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 收购细节 - 京东物流将分3期支付收购款项，每期包括基础对价和盈利支付。基础对价按15倍PE计算，2023-2025年基础利润分别为8.30亿、8.92亿、9.59亿净利润。盈利支付为实际利润超出基础利润部分的50% [2][8] - 跨越速运2022/2023年除税后净利润分别为8.48亿/14.47亿元人民币，2023年同比增长70.6%，预计2025年净利润达到23.51亿元人民币，同比增长9.4% [3][9] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为1803亿、1960亿、2112亿元，增速分别为8.2%、8.7%、7.8% [4][10] - 经调整净利润分别为72.6亿、79.5亿、87.9亿元，经调整净利润率分别为4.0%、4.1%、4.2% [4][10] - 2023-2026年营业收入分别为1666.25亿、1802.86亿、1959.69亿、2112.26亿元，同比增长21.3%、8.2%、8.7%、7.8% [5] - 经调整净利润分别为27.61亿、72.55亿、79.51亿、87.91亿元，同比增长218.8%、162.8%、9.6%、10.6% [5] 市场数据 - 2024年12月10日收盘价为14.5港元，总股本66.27亿股，总市值961亿港元 [6] - 归母净资产508亿元，总资产1115亿元，每股净资产7.7元 [6]

[Table_MainInfo] 公司研究/交通运输 证券研究报告 Yuejiang Luo vi.luo@htisec.com Nan Yu nan.yu@htisec.com 京东物流（2618） 2024-11-25 [Table_InvestInfo] 京东物流：24Q3 降本持续超预期，单季度 利润率创历史新高 [Table_Summary] 投资要点： 24Q3，公司录得营业收入 444 亿元/+6.6%，Non-IFRS 净利润为 26 亿元/+205.1%， 其 Non-IFRS 净利率为 5.8%，较 2023 年 2.0%的净利率提升 3.8 个百分点。 收入：24Q3，公司一体化供应链业务收入为 207 亿元/+5.4%，收入增长主要因为 ： 1）来自京东集团的收入增加；2）受外部一体化供应链客户的收入增加带动，其 来源于外部一体化供应链客户数量的同比增加。24Q3，外部一体化供应链客户数 达到 59286 名，同比增长近 9%，客均收入达到 13.3 万元。24Q3，公司其他客户收 入为 237 亿元/+7.6%，主要受快递快运业务量增加所带动。 毛利率：公司 24Q3 营业成本为 3 ...

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 盈利性持续改善，未来重视收入端增长 [1] 收入稳健增长，接入淘天带来新增量 - 2024Q3收入444亿元人民币，同比增长6.6% [2][5] - 一体化供应链客户收入207亿元人民币，同比增长5.4%；其他客户收入237亿元人民币，同比增长7.6% [2][5] - 内部一体化供应链收入127.9亿元，同比增长8.1%；外部一体化供应链收入78.7亿元，客户数同比增长9.4%，APRU同比下降7.4% [2][5] - 京东快递在省会和核心城市新增100多条航空直飞线路，提升次晨达覆盖范围 [2][5] - 公司将全面接入淘宝天猫平台，双方对接系统已于2024年10月中旬基本完成 [2][5] 降本举措持续，盈利性改善 - 2024Q3员工薪酬福利开支146亿元，同比增长4.8%；外包成本150亿元，同比增长2.7%；租金成本31亿元，同比持平；折旧及摊销11亿元，同比增长10.0%；其他营业成本54亿元，同比下降5.3% [2][6] - 毛利率11.7%，同比增长3.8个百分点 [2][6] - 经调整净利润25.7亿元人民币，同比增长205.1%；经调整净利率5.8%，同比增加3.8个百分点，环比增加0.2个百分点 [2][6] 未来展望 - 预计2024-2026年营业收入分别为1803亿、1960亿、2112亿元，增速分别为8.2%、8.7%、7.8% [2][7] - 预计2024-2026年经调整净利润分别为72.6亿、79.5亿、87.9亿元，经调整净利润率分别为4.0%、4.1%、4.2% [2][7]

报告投资评级 - 评级为“买入”，目标价为HK$20.67 [2][3][5][10][12][21] 报告核心观点 - 尽管中国宏观环境疲软，但公司效率提升驱动净利润增长强劲，3Q24持续录得强劲盈利，归属于股东的非IFRS净利润率从3Q23的1.3%提升至5.2%，同比增长3.9个百分点，经调整净利润同比高增313% [8][10] - 接入天猫/淘宝商家以及海外拓展或是两大长期增长因子。阿里巴巴集团近期宣布向包括京东物流在内的由竞争对手运营的物流公司开放其两大主要电商平台--淘宝和天猫，京东物流将能够通过长期加大销售和营销投入从这些平台获取一部分高质量顾客；京东物流管理层确认公司计划在2025年前将其国际业务下的自营仓储空间增至两倍，且公司已经同国外品牌和国外电商平台开展合作，表示亚太地区将是短期内焦点 [9][11] 相关目录总结 财务数据 - 市值为9,487百万美元，当前发行数量为4,963百万股，三个月平均日交易额为30百万美元，流通盘占比为26% [3] - 2024E、2025E、2026E的营业收入预测分别为178,442百万人民币、191,517百万人民币、205,635百万人民币，息税前利润预测分别为6,781百万人民币、7,278百万人民币、8,637百万人民币，归母净利润预测分别为5,844百万人民币、6,743百万人民币、7,501百万人民币，每股收益预测分别为0.93人民币、1.07人民币、1.19人民币 [13] - 2024E的毛利率为10.6%，2025E的毛利率为11.0%，2026E的毛利率为11.4%；2024E的经调整净利率为3.3%，2025E的经调整净利率为3.5%，2026E的经调整净利率为3.6%；2024E的经调整每股收益为0.93人民币，2025E的经调整每股收益为1.07人民币，2026E的经调整每股收益为1.19人民币 [20] 股价表现 - 目标价为HK$20.67，当前股价为HK$14.88，股价上行空间为+39%，52周最高/最低价为16.84/6.61 [3] - 2024年11月18日收市数据显示，评级为买入，目标价较原值17.68港元提升17%，2024E EPS较原值0.68人民币提升36%，2025E EPS较原值0.86人民币提升24%，2026E EPS较原值0.99人民币提升20% [5] - 2023年11月 - 2024年11月股价分别为6.0、8.8、11.5、14.3、17.0 [6]

报告公司投资评级 - 京东物流评级为增持（维持）[3] 报告的核心观点 - 京东物流2024Q3业绩表现良好，内外单保持稳健增长，外单为主要收入来源，且与淘天集团达成合作有望迎来外单业务增长，同时成本优化带来利润创新高，公司自我造血能力得到验证，看好后续业绩增长[3][6][12] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据方面 - 2024Q3公司实现营业收入443.96亿元，同比增长6.56%，完成净利润24.45亿元，同比增长438.15%，完成归母净利润22.05亿元，同比增长928.77%，完成非国际财务报告准则利润25.73亿元，同比增长205.14%[3] - 2024Q3公司营业成本391.98亿元，同比增长2.18%（低于同期营业收入增速），占收入比88.29%，同比下降3.79pcts，其中外包成本占收入比大幅下降是成本占收入比下降的主要原因[11] - 2024Q3公司毛利率为11.71%，同比增长3.79pcts，三费共计31.60亿元，费用率同比下降0.16pcts至7.12%，进一步夯实公司盈利水平[10] [3][10][11] 业务收入结构方面 - 来自京东集团内部营业收入达127.88亿元，同比增长8.13%，占营业收入比重为28.80%，同比增长0.42pcts；外部营业收入达316.08亿元，同比增长5.94%，占营业收入比重为71.20%，同比下降0.42pcts[6] - 外部收入中由外部一体化供应链客户贡献营业收入78.75亿元，同比增长1.23%，占公司营业收入比重为17.74%，同比下降0.93pcts，其中客户数量同比增长9.36%至5.93万人，单客户平均收入同比下降7.44%至13.28万元[6] - 外部收入中由其他客户（即纯配业务）贡献营业收入237.33亿元，同比增长7.60%，占公司营业收入比重为53.46%，同比增长0.52pcts，为外部收入及公司营收的主要来源，其中德邦股份贡献收入98.50亿元，同比增长1.03%；非德邦股份贡献营业收入138.83亿元，同比增长12.80%[6] [6] 盈利预测方面 - 预计京东物流2024 - 2026年营业收入分别为1824.24亿元、1965.35亿元与2110.10亿元，同比分别+9%、+8%、+7%；归母净利润分别为69.93亿元、76.97亿元与84.34亿元，同比分别+1035%、+10%、+10%，对应EPS 1.06元、1.16元、1.27元；2024 - 2026年对应PE分别为13.03倍、11.83倍、10.80倍[12] [12]

事件概述 - 2024年11月12日22时，无锡市宇培物流园二期五号仓库发生火灾，火势迅速被控制并扑灭，未造成人员伤亡，也未蔓延到周边仓库 [1] - 火灾原因仍在调查中 [1] 谣言澄清 - 网络谣言称“价值十几亿的手机被烧毁”“整个物流园面目全非”“物流园全部都是装好的快递，统统都是易燃品，包括手机的电池”“长期使用12小时的临时工，偷偷吸烟”等，经查实均为编造的谣言 [1][2] - 失火仓库为存货仓库，并非分拣操作库房，无一部手机和任何快递包裹，存放的物品为日常百货用品等价值较低商品 [1][2] 公司应对措施 - 京东物流已向警方报案，呼吁广大网友不造谣、不传谣、不信谣，积极抵制网络谣言，共同营造清朗网络环境 [2] - 物流园区已逐步恢复正常运营，无锡当地运营正常，消费者接收快递不会受到影响 [1][2] - 京东物流继续提供便捷高效的寄送快递服务，欢迎消费者体验 [2]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[2] 报告核心观点 - 2024Q1 - Q3报告公司实现营收1307亿元同比增长9.5%归母净利润为44.7亿元同比扭亏为盈2024Q3公司实现营收444亿元同比增长6.6%归母净利润为22亿元同比增长929%[2] - 来自京东集团的收入增长8.1%高于整体水平分客户看一体化供应链客户收入为207亿元同比增长5.4%其中来自京东集团的内部一体化供应链收入为128亿元同比增长8.1%外部一体化供应链客户收入为78.7亿元同比增长1.2%其他客户收入为237亿元同比增长7.6%[2] - 降本增效成果显著2024Q3公司营业成本为392亿元同比仅增长2.2%营业成本增量主要来自员工薪酬福利开支该项成本同比增长4.8%至146亿元由于收入增长及成本生产率提高的综合影响2024Q3公司毛利为52亿元同比增长57%毛利率同比增长3.8pct至11.7%归母净利为22亿元同比大增929%净利率同比增长4.5pct至5%[2] - 接入淘宝天猫平台双方对接系统已于10月中旬基本完成众多淘宝天猫商家已经选择京东物流作为服务商消费者也可以在淘宝和天猫APP内查询京东物流轨迹公司业务量有望增长2024Q3公司在马来西亚和美国分别开设新仓库持续提升全球布局的海外仓储网络和服务能力[2] - 考虑公司降本增效成果显著上调2024 - 2026年净利润预测至67亿元、77亿元、88亿元（原46亿元/52亿元/59亿元）[2] 业绩相关 - 2024Q1 - Q3公司实现营收1307亿元同比增长9.5%归母净利润为44.7亿元同比扭亏为盈其中2024Q3公司实现营收444亿元同比增长6.6%归母净利润为22亿元同比增长929%[2] - 来自京东集团的收入增长8.1%高于整体水平分客户看一体化供应链客户收入为207亿元同比增长5.4%其中来自京东集团的内部一体化供应链收入为128亿元同比增长8.1%外部一体化供应链客户收入为78.7亿元同比增长1.2%其他客户收入为237亿元同比增长7.6%[2] 成本与盈利相关 - 2024Q3公司营业成本为392亿元同比仅增长2.2%营业成本增量主要来自员工薪酬福利开支该项成本同比增长4.8%至146亿元[2] - 由于收入增长及成本生产率提高的综合影响2024Q3公司毛利为52亿元同比增长57%毛利率同比增长3.8pct至11.7%归母净利为22亿元同比大增929%净利率同比增长4.5pct至5%[2] 业务拓展相关 - 接入淘宝天猫平台双方对接系统已于10月中旬基本完成众多淘宝天猫商家已经选择京东物流作为服务商消费者也可以在淘宝和天猫APP内查询京东物流轨迹公司业务量有望增长[2] - 2024Q3公司在马来西亚和美国分别开设新仓库持续提升全球布局的海外仓储网络和服务能力[2] 盈利预测相关 - 考虑公司降本增效成果显著上调2024 - 2026年净利润预测至67亿元、77亿元、88亿元（原46亿元/52亿元/59亿元）[2]