报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“强推”评级 [1][10][89] 报告的核心观点 - 公司是江苏省重要新能源运营上市平台，背靠江苏国信集团，主营新能源发电业务，有望在江苏海风推进及新能源建设中受益 [6] - 风电有望回归增长，海风成长周期或将开启，江苏地区因电力供需紧张发展格局好 [6] - 公司增长弹性十足，面临多重催化，预计 2024 - 2026 年归母净利润平稳增长，给予目标价 13.4 元，有 36%空间 [6][10] 根据相关目录分别进行总结 江苏省内优质新能源运营平台 - 公司沿革及股权结构：公司主营清洁能源发电，2002 年成立，2005 年进入新能源行业，2018 年上市；股权结构稳定，大股东多为国企，江苏省国信集团持股 58.87% [18][21] - 财务数据：2021 年收购项目带动业绩增长，2023 年业绩承压；2024 年前三季度营收和归母净利润同比增长；盈利质量稳定，资产负债率回落，经营性现金流有韧性 [25][27][30] - 基本情况梳理：装机以风电为主，近年增长停滞；风电利用小时数提升，生物质项目逐步停运；风电电价稳定，光伏电价下行；风电毛利提升，生物质业务拖累业绩将回落 [30][31][37] 新一轮海风投资浪潮启动 - 重归风电：过去光伏装机弯道超车，带来消纳问题；2024 年风机招标容量高增，风电有望重回增长 [39][40] - 海风成长周期有望开启：海风“十四五”处于萌芽阶段，装机占比低；政策回应绿电问题，福建和江苏海风竞配陆续开展；海风是优质自然资源，盈利能力强 [44][47][49] - 为什么看好江苏地区：供给端，江苏能源转型与全国同步，但风光电量占比落后，海上开发是优解；需求端，江苏经济大省，用电需求强劲，发用电紧张；电力供需平衡表显示十五五后半段电力供需仍不宽松；电价折价压力小，供需紧张保障价格中枢稳定 [52][58][70] 多重催化加持，看好公司远期成长弹性 - “大集团” + “小公司”：大股东江苏国信集团实力强，业务多元；集团承诺解决同业竞争，保障公司新能源运营主体地位；远期海风资产注入预计带来 4 - 6 亿元业绩增量，弹性 83% - 131% [73][78][82] - 补贴催化在即，公司有望显著受益：公司应收账款多，补贴收回将带来财务结构优化等向好催化 [83] - 海风带来可观的增长弹性：参考大唐国信滨海项目，后续资产注入模式大概率不变，且定价合理 [86] 盈利预测及估值 - 盈利预测：预计 2024 - 2026 年营业收入 20.8/23.6/27.8 亿元，增速 7%/13%/18%；归母净利润 5.4/6.6/7.6 亿元，增速 15%/22%/15%；毛利 10.8/12.9/14.6 亿元，毛利率稳定 [88] - 估值：可比公司 25 年 PE 为 15x，给予公司 25 年 18x PE，目标市值 120 亿元，首次覆盖给予“强推”评级 [89] - 股价复盘：20 年以来经历涨跌，当前股价位置低，行业催化下推荐有远期成长弹性的公司 [92]