报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][27] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但归母净利润下降，业绩短期承压；2月制造业PMI回暖，宏观信心修复，此前压制业绩和估值的宏观因素边际改善；政治局集体学习强调平安中国建设，安防及数字化治理项目有望加速落地，公司PBG业务或受益；“多模态大模型+智能硬件”将开启规模化落地变现；24H1创新业务和海外主业占比过半，国内主业2025年轻装上阵；智能平权趋势下，公司具备多模态大模型、端侧感知层设备优势及海量用户和行业经验，长期受益概率提升 [1][2][3][23][27] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济与公司业绩 - 2024年公司实现营业收入924.86亿元，同比增长3.52%；实现归母净利润119.59亿元，同比下降15.23% [1][23] - 2025年2月制造业PMI录得50.2%，再次进入扩张区间，较上月回升1.1个百分点，由产需指数拉动，需求快速恢复，采购量、生产指数均升至52%以上，从业人员指数创2023年5月以来新高 [1][10] 政策利好 - 2月28日中共中央政治局就建设更高水平平安中国进行第十九次集体学习，强调要把平安中国建设推向更高水平，预计今年安防及数字化治理项目将加速落地，公司PBG业务有望直接受益 [2][12] 大模型业务 - 公司基于观澜大模型技术体系，推出文搜超脑、文搜主机等文搜计算系列产品，实现高效检索及实时预警，助力安防业务提智增效 [15] - 大模型加持的智能计算产品在智算、智存、智搜、智用方面升级，满足用户多样化管理需求，具备“识更多”“搜更准”“应用更灵活”特点 [15] - 公司推出视觉大模型摄像机，部署至端侧，提升成像画质、目标检出率，降低误报率，在周界应用中，大模型警戒系列摄像机识别距离提升，误报率下降90%以上 [20] 公司业务结构 - 2024H1公司创新业务及境外业务营收占比持续提升，境外业务营收占比提升至28%，创新业务占比营收提升至25%；公司基于创新业务在多领域布局，大模型催化更直接，境外业务通过扩充产品线、增加项目型销售获得较快增长 [23] 投资建议 - 考虑下游需求弱复苏，下调2025年归母净利润预测为145.43亿元，下调幅度为24.32%，新增2026年预测为167.15亿元，当前市值对应24 - 26PE分别为26X、21X、19X，持续看好国内业务修复和创新业务增长态势，维持“买入”评级 [3][27] 财务预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|83,166|89,340|92,487|104,364|118,403| |营业收入增长率|2.14%|7.42%|3.52%|12.84%|13.45%| |归母净利润（百万元）|12,837|14,108|11,959|14,543|16,715| |归母净利润增长率|-23.59%|9.90%|-15.23%|21.61%|14.93%| |EPS（元）|1.36|1.51|1.30|1.58|1.81| |ROE（归属母公司)（摊薄）|18.77%|18.48%|14.96%|16.67%|17.55%| |P/E|25|22|26|21|19| |P/B|4.6|4.1|3.9|3.6|3.3| [4][28]