报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 核心带电品类增速显著修复，2025年收入增长有望提速；上调公司2025 - 2026年non - GAAP归母净利润预测至515/570亿元，新增2027年预测622亿元，对应同比增速7.7%/10.7%/9.1%，对应调整后摊薄EPS 16.2/17.9/19.5元，当前股价对应2025 - 2027年9.7/8.8/8.1倍PE，未来业绩稳健兑现有望驱动估值修复，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 日期为2025年3月7日，当前股价170.10港元，一年最高最低192.30/92.500港元，总市值5070.68亿港元，流通市值4585.90亿港元，总股本29.81亿股，流通港股26.96亿股，近3个月换手率30.16% [1] 2024Q4业绩情况 - 2024Q4公司收入同比增长13.4%；non - GAAP净利润113亿元，同比增长34.5%，均高于彭博一致预期，源于核心带电品类显著修复 [5] - 收入端：商品销售收入同比增长14%，核心电子及家电产品收入同比增长15.8%，日用百货商品收入同比增长11.1%；服务收入同比增长10.8%，其中平台及广告服务受用户端流量增长带动同比增长12.7%，物流及其他收入同比增长9.5% [5] - 利润端：京东零售经营利润率同比提升0.7pct至3.3%，主要源于毛利率提升及降本增效；京东物流经营利润率同比提升0.7pct至3.5% [5] 业务发展趋势 - 短期持续受益以旧换新政策，核心电子及家电品类2025H1有望继续增长、2025H2或面临高基数影响，商超及日百品类增速稳定，外卖新业务投入预计对利润率影响有限 [6] - 中长期平台供应链优势稳固，议价能力较强，采购成本仍有望降低，未来供应链效率及毛利率持续改善，研发及管理费用管控严格，利润率仍有提升空间 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 1,084,662 | 1,158,819 | 1,241,390 | 1,315,316 | 1,386,465 | | YOY(%) | 3.7 | 6.8 | 7.1 | 6.0 | 5.4 | | Non - GAAP净利润 (百万元) | 35,104 | 47,833 | 51,526 | 57,030 | 62,237 | | YOY(%) | 24.4 | 36.3 | 7.7 | 10.7 | 9.1 | | 毛利率(%) | 15.3 | 15.6 | 15.8 | 15.9 | 16.0 | | 净利率(%) | 3.2 | 4.1 | 4.2 | 4.3 | 4.5 | | ROE(%) | 9.1 | 11.1 | 10.7 | 10.6 | 10.5 | | EPS(摊薄/元) | 11.1 | 15.0 | 16.2 | 17.9 | 19.5 | | P/E(倍) | 14.2 | 10.5 | 9.7 | 8.8 | 8.1 | | P/B(倍) | 2.3 | 1.9 | 1.8 | 1.8 | 1.7 | [7]