报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为看好 [5] 报告的核心观点 - 三大因素夯实本轮国内锑价快速上涨基础，锑价有望创新高直至内外价差再平衡 [2][10] - 出口管制政策在中美贸易背景下难言放松，全球锑双供需体系特征将持续 [4] - 国内锑价持续性需关注国内新增原料项目投放、海外原料进口窗口及下游阶段性补库后的成本抵抗路径 [4] - 海外锑价应重点关注东南亚、中亚、南美等地冶炼产能的起量节奏 [4] 根据相关目录分别进行总结 内外价差持续，国内锑价大幅补涨 - 2024年8月中国禁止锑锭出口，欧洲锑锭报价7个月涨幅达135.4%，春节后国内锑锭价格大幅补涨 [1][10] 国内外价差致国内原料紧张，价差急需修复 - 内外价差大，中国进口原料难度提升，全球原料低价销售中国意愿降低，海外无足够冶炼能力承接盈余，国内原料紧缺 [2][13] - 2024年10月后中国进口锑矿原料明显下降，10 - 12月分别为2519、2786和2069吨，远低于7 - 9月单月4000吨以上水平 [13] - 泰国锑矿出口流向转变，2024年11月前主要出口中国，之后变为缅甸，原因是内外价差致零单出口中国量下降及缅甸冶炼厂起量 [14] - 锑冶炼产能小规模向东南亚转移，美国、日本、泰国及欧盟等进口结构变化，2024年12月泰、日、美、欧合计从缅甸进口锑锭量接近1200吨，较1 - 8月均值增加345% [17][23] 锑系阻燃剂价格上行，需求表现强劲 - 2024年中国溴素表观消费量同比增长13%，主流阻燃剂上市企业产量增加，2024年前三季度万盛股份阻燃剂产量8.14万吨，同比+9.1%；苏利股份产量1.45万吨，同比+48.6% [28] - 2025年2月开始，国内锑系阻燃材料报价连续上涨，年涨幅超30%，高于锑锭涨幅，溴－锑协效阻燃剂应用广泛，政策推动终端领域复苏，欧洲放弃限制四溴双酚A，阻燃锑需求有望提振 [3][28] 供、需、库三重变化，光伏需求底部已现，抢装潮或带动超额需求 - 政策带动光伏需求，预计2025年上半年光伏行业迎来抢装，行业自律使库存阶段性去化，产业链筑底价格反弹 [3][30] - 光伏玻璃月度产能8.8万吨，连续8个月环比下降，玻璃库存33.83天，环比-3.33天，本周玻璃报价上行2元/平方米 [30] - 九家光伏玻璃企业倡议揭穿小厂使用三氧化二砷替代乱象，削弱锑酸钠竞争替代现象 [3][30]