报告公司投资评级 - 首次评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司双业务模式积极探索，未来将通过B2B、B2C双业务实现稳定增长，2024年预计收入增速32.05%-38.49%，归母净利润3.7-4.2亿元，同比增长220.01-263.25% [8] - B2B业务实现从传统IT箱包代工到时尚运动休闲代工龙头的多元化转变，服装板块有望成为新增长点；B2C业务从规模到高质量经营，推出多元产品矩阵，加大创新研发投入 [8] - 预计2024-2026年，公司营收分别为41.00/53.22/61.00亿元，增速分别为+32.04%/+29.82%/+14.59%，考虑到公司B2B新业务新客户发展顺利，及B2C产品竞争力不断增强，首次覆盖给予推荐评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 从箱包代工龙头到C端+服装代工多元发展 双业务模式积极探索，造就中国箱包制造龙头 - 公司创立于2005年，业务模式分为代工制造业务（B2B）和品牌直营业务（B2C），B2B与众多知名品牌合作，B2C拥有90分自有品牌和小米合作品牌 [12] - 2024年公司预计实现营业收入41-43亿元，同比增长32.05%-38.49%，归母净利润3.7-4.2亿元，同比增长220.01-263.25% [12] - 公司发展历经三个阶段，从代工IT包袋起家，到To C业务高速增长，再到拓展服装代工，未来将坚持双轮业务驱动发展战略 [20][21][22] 股权结构集中稳定，管理团队精英卓越 - 截至2024年三季度，公司创始人兼董事长范劲松直接持有公司51.23%的股份，为实际控制人，管理团队学历水平高，经验丰富 [24] 公司财务状况分析 - 2015年到2023年，公司B2B业务收入由4.45亿元增长到24.44亿元，CAGR为23.73%，未来有望保持稳定增长 [26] - 2015年到2021年毛利率基本保持在26%-30%，2024年Q1-Q3毛利率保持稳定，预计未来将稳步上升 [30] - 各项费率持续优化，2024年Q1-Q3销售费用率降至5.18%，净利率提升至11%，未来有望实现业绩持续增长 [30][31] 箱包行业发展现状 - 2013-2023年中国/世界箱包市场零售规模年复合增长率分别为5.10%和2.26%，2023年国内和国际市场均恢复增长 [35] - 国内箱包市场集中度低，国产品牌潜力大，国产箱包企业代工经验丰富，但原创设计欠缺，部分品牌开始探索原创设计 [40][41] - 旅行市场强势回暖，带动箱包需求增长，2024年国内旅游人数和出游总花费同比增长，未来旅游市场升温有助于箱包需求上升 [44] B2B业务多元化转变、加速布局海外产能 B2B业务支撑增长，箱包代工龙头实现多元化转变 - B2B代工业务分为ODM与OEM两种模式，以ODM模式为主，自身拥有较强的新品研发设计能力 [48] - 2019年代工业务占比为48.94%，2023年达78.70%，箱包代工是支柱，同时积极拓展服装成衣及面料生产代工业务 [51] - 公司与优质客户合作稳定，形成较强竞争壁垒，从传统IT箱包向运动休闲代工多元化转变，收购印尼工厂是重要战略举措 [53][54][56] 服装代工业务发力，搭建优质大牌供应链，完善成衣面料板块 - 依托代工制造经验，开拓成衣及面料赛道，收购上海嘉乐股份有限公司，构建优质大牌供应链 [59][60] - 上海嘉乐调整结束，未来盈利修复弹性较大，有望成为推动公司持续增长的关键力量 [63] 借力印尼本土制造优势，布局海外产能，进军全球市场 - 公司加大产能投入，2023年国外产能占比达到65.13%，主要集中在印尼、印度，印尼是海外产能扩张重心 [64] - 印尼经济高速增长，制造业扩张态势良好，劳动力成本低，对外贸易体系完善，对内提供制造业扶持政策 [68][74][76] B2C业务从规模到高质量经营转变 C端业务面临发展瓶颈，公司调整发展战略 - B2C业务受疫情冲击，规模萎缩，营收占比下降，资源向B2B业务倾斜，通过海外本土化运营等重构增长曲线 [82] - ToC业务呈现双渠道分化态势，线上渠道战略转型初显韧性，2024上半年线上收入同比增长21.55% [83] 90分品牌产品与研发实力概览 - 90分品牌通过战略转型实现线上渠道结构性复苏，2024年上半年线上收入同比增长21.55% [89] - 以差异化产品矩阵精准覆盖多层次消费需求，坚持研发投入，推动技术创新，申请专利技术，打造差异化产品 [90][92][94] 小米品牌经营状况分析 - 2024年“小米”品牌积极增加新品，拓宽渠道，上半年推出13款新品，开设天猫小米箱包旗舰店 [96] - 公司与小米集团以成本价采购/毛利分成模式合作，随着小米商城释放主导权，有望打开分销渠道增量空间 [97] 盈利预测与估值 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为4099.86/5322.46/6099.15百万元，收入增长率分别为32.04%/29.82%/14.59% [3] 相对估值 - 采用2025年3月4日收盘价，2024/25/26年EPS分别为1.63/1.55/1.89元，PE估值分别为13.96/14.62/12.04倍，未来估值低于可比公司平均 [8]