报告核心观点 - 全球宏观叙事逆转，欧洲财政转向与美国战略收缩使大宗商品迎来重估机遇，地缘政治格局复杂对中国有挑战也有机遇；两会稳定预期但增量信息有限；市场风格转换正在进行，建议关注大宗商品、顺周期消费与资本品、银行保险等行业[3][4][5] 全球宏观叙事逆转，资产定价逻辑重塑 欧洲财政转向 VS 美国战略收缩：大宗商品的新一轮重估有望开启 - 2025年3月3 - 7日海外市场大类资产震荡，特朗普政策扰动市场，欧盟为应对地缘压力增加国防支出，德国财政转向引发欧洲资产重新定价，欧元走强，欧美债券收益率利差收敛[3][11] - 当下全球制造业PMI自2023年1月以来首度超过服务业，经济增长动能从美国服务业切换至制造业活动，欧洲财政扩张将带动大宗商品价格，对冲美国经济走弱风险[12] - 美国战略收缩与衰退预期增强，市场将重新定价美元资产，大宗商品相对标普500或迎来系统性跑赢时刻[17] 地缘政治格局复杂化，是挑战亦是机遇 - 特朗普地缘政策针对中国，2025年外需尤其是对美出口或走弱，但美国调整对欧俄战略，中欧关系修复有望迎来曙光，欧洲财政扩张若实施，部分需求转移至中国将支撑中国出口[4][21] - 欧洲内部政治格局割裂、财政状况分化、外交政策分歧大，财政转向计划推行存在不确定性，短期关注德国“债务刹车改革”投票等，中期关注欧盟边缘国财政风险、中欧贸易人员往来及投资协定谈判重启等[4][29] 如何理解两会：稳定预期，增量信息可能有限 - 2025年两会工作目标符合市场预期，政府扩表意愿稳定市场信心；消费地位提前，提出通过稳住资产价格释放财富效应提振消费，利好消费类资产，红利资产吸引力或提升[37] - 科技重视力度抬升，提出科创债思路拓展民营科技企业资金来源，但IPO节奏放松或冲击存量科技股稀缺性溢价，市场交易应转向更具性价比的间接受益领域[41] 转换正在逐步开始 - 科技板块前期定价积极，两会新增利好有限，市场高风险偏好阶段过去，交易重心将回归经济基本面验证与季报季，科技板块波动或加剧，风格切换正在进行[42] - 本轮制造业周期性回落或临近尾声，用电量企稳是风格转换进一步确认的信号[42] - 行业配置建议：一是受益于全球制造业回升的有色金属（铜、铝、黄金）和部分小金属（钴，锑，锗等），原油中期有望见底；二是内需相关顺周期消费（品牌服饰、食品等）与受益于中欧财政扩张的资本品（工程机械、钢铁等）；三是兼具稳定股价工具属性、低估值、红利且中国宏观风险下降的银行、保险[6][50]