报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合预期，电解质饮料业务处于快速放量期，上调2025 - 2026年预测并新增2027年预测，未来成长空间广阔 [7] - 网点铺货对收入的贡献逐步让位于单点卖力的提升，增长点从单一大单品逐步演变为多品类增长 [7] - 2024年公司现金流表现好于收入，年末合同负债增加，对应收入将于2025年确认 [7] - 净利率提升主因成本下降及规模效应提升 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月7日收盘价228.95元，一年内最高/最低298.06/176.00元，市净率17.0，股息率2.18%，流通A股市值119,057百万元，上证指数3,372.55，深证成指10,843.73 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产14.78元，资产负债率66.08%，总股本/流通A股520/520百万，流通B股/H股无 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|11,263|32.4|2,040|41.6|5.10|43.1|32.3|58| |2024|15,839|40.6|3,327|63.1|6.40|44.8|43.3|36| |2025E|20,433|29.0|4,309|29.5|8.29|45.1|40.3|28| |2026E|25,282|23.7|5,456|26.6|10.49|45.4|39.0|22| |2027E|30,928|22.3|6,726|23.3|12.94|45.4|37.4|18| [6] 事件 - 公司2024年实现营业收入158.4亿元，同比增长40.6%；归母净利润33.3亿元，同比增长63.1%；扣非归母净利润32.6亿元，同比增长74.5%；24Q4实现营业收入32.8亿元，同比增长25.1%；归母净利润6.2亿元，同比增长61.2%；扣非归母净利润6.0亿元，同比增长63.0% [7] - 公司2024年利润分配预案为向全体股东每10股派25元现金（含税），分配现金股利总额13亿元，分红率39% [7] 收入增长分析 - 2024年终端网点数接近400万个，较2023年增长不足20%，但收入实现40.6%的增长，得益于单点卖力提升 [7] - 分区域看，2024年广东/华东/华中/广西/西南/华北区域分别实现营业收入43.6/22/20.7/11.5/17.2/18.6亿，分别同比增长16%/45%/48%/17%/55%/84% [7] - 分品类看，2024年东鹏特饮、电解质饮料、其他饮料收入分别为133、15.0、10.2亿元，分别同比增长28.5%、280%、103%，增长主要来自于量增 [7] - 2024Q4东鹏特饮、电解质饮料、其他饮料分别实现营业收入27.97、2.84、2.1亿元，分别同比增长18.5%、237%、22% [7] 现金流情况 - 2024年公司销售商品提供劳务收到的现金204.3亿元，同比增长47%，24Q4为64.39亿，同比增长74.4% [7] - 2024年末公司合同负债47.61亿，环比增加23.81亿，对应收入将于2025年度确认 [7] 利润率情况 - 2024公司毛利率/归母净利率/扣非净利率分别为44.8%/21.0%/20.6%，分别同比+1.7/2.9/4.0pct [7] - 利润率增长主要来自成本优化带来的毛利率提升和规模效应对费用率的摊薄 [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|11,263|15,839|20,433|25,282|30,928| |营业成本|6,412|8,742|11,218|13,794|16,875| |税金及附加|121|160|206|255|312| |主营业务利润|4,730|6,937|9,009|11,233|13,741| |销售费用|1,956|2,681|3,326|4,096|5,011| |管理费用|369|426|524|645|765| |研发费用|54|63|81|100|122| |财务费用|2|-191|-91|-204|-329| |经营性利润|2,349|3,958|5,169|6,596|8,172| |信用减值损失|-2|-1|0|0|0| |资产减值损失|0|0|0|0|0| |投资收益及其他|212|154|154|154|154| |营业利润|2,588|4,145|5,324|6,749|8,326| |营业外净收入|-9|-37|2|2|2| |利润总额|2,579|4,107|5,326|6,751|8,328| |所得税|539|781|1,018|1,295|1,602| |净利润|2,040|3,326|4,308|5,456|6,726| |少数股东损益|0|0|0|0|-1| |归属于母公司所有者的净利润|2,040|3,327|4,309|5,456|6,726| [9]