报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 3月7日远东宏信披露2024年报业绩符合预期 2024年实现营业收入377.5亿元/yoy - 0.55% 实现归母净利润38.6亿/yoy - 37.6% 加权ROE 7.80%/yoy - 5.2pct 24年开启首次中期分红 年内中期分红9.53亿元、年末分红12亿元 合计分红占比24年公司归母净利润超55% [3] - 下调25 - 26E盈利预测 新增27E盈利预测 维持买入评级 预计公司25 - 27E归母净利润42.6、47.7、54.8亿元 同比+10%、+12%、+15% 考虑两会释放经济转好积极信号 预计有效需求恢复将驱动公司融资租赁业务生息资产规模扩张加速 叠加产业运营端宏信建发海外布局显效 未来将持续贡献公司业绩 且公司近年来加大分红力度 分红比例&DPS稳中有升 仍维持买入评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027E营业收入分别为379.6亿、377.49亿、409.13亿、443.34亿、476.48亿元 同比增长率分别为3.8%、 - 0.6%、8.4%、8.4%、7.5% [4] - 2023 - 2027E归母净利润分别为61.93亿、38.62亿、42.59亿、47.7亿、54.82亿元 同比增长率分别为1.0%、 - 37.6%、10.3%、12.0%、14.9% [4] - 2023 - 2027E每股收益分别为1.44、0.90、0.99、1.11、1.27元/股 市盈率分别为4.01、6.43、5.83、5.21、4.53 市净率分别为0.50、0.51、0.48、0.45、0.42 [4] 业绩归因 - 2024年公司归母净利润同比下滑幅度远超营收 主因拨备增长、会计科目变动及跨境税率增长 [9] - 生息资产拨备yoy + 22.68% 针对普惠金融的拨备同比增长1.68亿元、产业运营拨备同比增长6.44亿元 [9] - 财务成本yoy + 16.87% 24年将基础设施投资相关利息支出2.23亿元计入财务成本科目 2023年计入销售成本科目 [9] - 2024年所得税税率为43.7%/yoy + 10pct 主因跨境业务预提税yoy + 4.0pct [9] 收入拆分 - 融资租赁业务保持稳健 产业运营保持高增长/贡献收入占比超4成 [9] - 金融及咨询分部（主要是融资租赁）2024年实现融资租赁利息收入211.8亿元/yoy - 5.7% 收入占公司总营收56% 实现咨询服务收入5.23亿元/yoy - 41.6% 收入占公司总营收1.4% [9] - 产业运营分部（设备运营+医院运营）2024年收入161.8亿元/yoy + 9.8% 收入占比升至42.7% 同比提升4.0pct 其中设备运营分部2024年实现营收115.8亿元/yoy + 21% 医院运营分部2023年实现营收40.9亿元/yoy - 3.4% [9] 融资租赁 - 生息资产略有缩表 息差受益成本压降走阔 [9] - 2024年末公司资产总额3604亿元 较年初+3% 其中生息资产平均余额2629亿元 较年初下滑4% 符合公司谨慎经营策略 [9] - 资产端报告期生息资产收益率8.06%/yoy - 18bps 融资端报告期末公司有息负债2313亿元 受益于宏观利率及自身负债结构 公司平均融资成本下行至4.06%/yoy - 0.2pct 净息差扩张至4.00%/yoy + 2bps [9] - 期末不良率1.07%/yoy + 3bps 同期商业银行不良率为1.50% [9] 设备运营 - 高机市占率稳定全球前三 国际化策略显效 [9] - 2024年末宏信建发旗下高机设备21.63万台 稳居亚洲第一、世界前三 ACCESS全球高空机械租赁50强排名No.2 [9] - 宏信建发采取海外内外联展业策略 国际化布局拓展至东南亚、中东等基建需求丰富国家 目前实现海外网点53个 2024年境外业务收入3.89亿元/同比超27倍 突破盈亏平衡 [9] 医院运营 - 降本增效兑现业绩 毛利率企稳回升 [9] - 公司对经营不佳或管理欠缺的医院进行转让、处置、关闭 完成资产重组优化 控股医院数量从20年的29家下降至24年末的26家 [9] - 通过拓展消费医疗和健康业务等非医保业务、降低人工成本、药耗采购成本等举措对冲医保改革背景下部分医院运营收入的下滑 2024年末医院运营板块实现归母净利润2.32亿元/同比提升34.6% 毛利率回升至19.97% 2023年为18.06% [9] 投资分析意见 - 选取其他租赁公司进行相对估值 根据Wind一致预测 可比公司平均2025E BVPS为21.28元/股 2025E PB均值为0.76倍 考虑A/H溢价率因素 以同为H股的环球医疗、中国船舶租赁、中银航空租赁的2025E PB均值0.65倍作为远东宏信的目标PB 对应目标价为7.80元/股 较当前收盘价上涨空间为37% [9]