据悉，"金泉奖"是全国融资（金融）租赁行业首个基于融资端的权威官方奖项。旨在通过评选，挖掘和交流全国 融资租赁行业在信贷融资、直接融资等领域的最佳实践案例，进而推进行业融资渠道拓宽、效率提升和环境改 善。 远东宏信有限公司（简称"远东宏信"）在香港注册成立，是一家横跨金融和产业的综合集团，总部位于中国香 港，于上海、天津和广州设立运营中心，主要业务布局在中国香港、中国内地，并向东南亚、中东等地不断延 伸，致力于形成全球化的业务网络。2011年在香港联交所主板上市，股票代码03360.HK。公司以"汇聚全球资 源，助力产业发展"为使命，扎根基础产业、深耕区域，为合作伙伴提供包括融资租赁、供应链金融、国际金融、 资产投资管理、股权投资、 普惠金融等在内的综合金融服务；同时开展设备运营（宏信建发，09930.HK）、医疗 康养、教育等产业服务。目前，公司资产规模超3000亿元，员工约2万人，综合金融累计服务企业客户超2万家， 累计向实体经济投放资金超1万亿元。 近期，聚焦于融资租赁资产证券化高质量发展的"共谱金融大文章、浦江泉涌润万企"第二届融资租赁资产证券化 高质量发展大会，在上海市融资租赁行业协会携手上海交易集 ...

交易概述 - 宏信建发集团拟通过全资附属公司收购马来西亚公司TH Tong Heng Machinery Sdn Bhd 80%股权 [1] - 交易对价指示性总额为1.76亿令吉（约人民币2.99亿元） [1] - 交易完成后目标公司将成为远东宏信及宏信建发的附属公司 [1] 交易条款 - 买方Horizon Construction Development Investment (Hong Kong) Limited与卖方Chan Heng Choy及How Mee Cheng签订股份认购协议 [1] - 同时签订股东协议，包含双向期权安排：买方获授认购剩余20%股权的认购期权，卖方获授认沽期权 [2] 战略意义 - 目标公司是马来西亚顶尖的一站式设备租赁供应商 [2] - 交易将扩大宏信建发在东南亚的市场地位及运营能力 [2] - 有助于整合马来西亚成熟销售网络并获得广泛客户群 [2] - 可补充产品供应并带来业务协同效应 [2] 公司背景 - 宏信建发集团是中国领先的设备运营服务提供商，位列全球租赁企业头部梯队 [2] - 公司致力于为建筑业和产业客户提供"产品+服务"一站式解决方案 [2] 董事会观点 - 董事认为交易有助于提升经营优势并符合股东整体利益 [3]

合作框架协议 - 公司与远东宏信于2025年5月8日订立合作框架协议，协议有效期至2027年12月31日 [1] - 协议内容包括宏信建发集团向远东宏信关连人士提供工程技术服务及设备经营租赁服务，同时远东宏信关连人士向宏信建发集团提供咨询服务 [1] 交易性质与监管要求 - 协议项下交易构成上市规则第14A章项下的持续关连交易 [1] - 由于建议年度上限的最高适用百分比率超过0 1%但低于5%，需遵守申报、公告及年度审阅规定，但豁免独立股东批准 [1] 交易金额上限 - 协议期间内各财政年度，宏信建发集团向远东宏信关连人士收取的工程技术服务及设备经营租赁服务费用不超过1 41亿元 [1] - 协议期间内各财政年度，宏信建发集团向远东宏信关连人士支付的咨询费用不超过2500万元 [1]

公司上市与荣誉 - 公司于2011年3月30日在香港联交所主板挂牌上市[15] - 公司进入《财富》中国500强、《福布斯》全球企业2000强序列[13] 公司服务网络 - 公司在多个中心城市设立办事机构，形成辐射全国的客户服务网络[14] - 截至2024年末，国内（含香港）服务网点528个，覆盖超220个城市，海外服务网点53个[56] - 2024年末宏信建发高空作业平台管理规模增长至21.63万台，材料类资产管理规模约214万吨，国内有528个服务网点，海外有53个服务网点[22] 公司业务创新成果 - 公司成功发行中国境内首单国际评级AAA中小微设备租赁资产支持票据[19] 公司普惠业务情况 - 远东宏信普惠累计服务中小微企业超2万家，投放资金超500亿元人民币[53] 公司评级情况 - 2024年标普CSA评级得分54分，位列全球金融与资本市场服务业前列[54] 公司组织架构与风险管理举措 - 2024年公司重构资产管理组织架构，构建扁平化、去行政化新型组织形态[157] - 2024年公司实施多样化创新处置策略，加速不良资产清理进程[158] - 2024年公司新设资产监控部，构建客户监控规则，提升风险排查能力[159] 生息资产分类规则 - 付款逾期30日或以上，合同项下生息资产应分为关注或以下级别[153] - 租赁付款逾期超三个月，合同生息资产应分类为次级或以下[153] - 付款逾期超六个月，合同生息资产应分类为可疑或以下类别[153] 财务数据关键指标变化 - 资产相关 - 截至2024年末，集团生息资产净额为人民币2606.41亿元[21] - 2024年末集团资产总额达3603.90亿元，较上年末增长2.53%[23] - 2024年公司资产总额为360,390,000千元，资产负债率为84.05%，每股净资产为11.34元[32] - 2024年公司生息资产净额为260,641,331千元，不良资产率为1.07%，拨备覆盖率为227.78%[32] - 截至2024年末，公司资产总额3603.90亿元，生息资产2606.41亿元，同比减少3.14%[59] - 截至2024年末，公司合并资产负债率84.05%、速动比率1.05 [59] - 2024年末集团资产总额为360390000千元，较上年末增加2.53%；生息资产净额为260641331千元，较上年末减少3.14%[126] - 2024年12月31日资产总额为360,390,000千元，较2023年的351,483,236千元增长2.53%[128][130] - 贷款及应收款项2024年为260,648,717千元，占比72.32%，较2023年下降3.74%[128] - 生息资产2024年为254,285,891千元，占比70.56%，较2023年下降0.35%[130] - 普惠金融生息资产2024年为17,003,156千元，占比4.72%，较2023年增长39.52%[130] - 设备运营板块资产2024年为36,434,181千元，占比10.11%，较2023年增长16.64%[130] - 受限存款2024年为10,708,516千元，占比2.97%，较2023年增长240.05%[128] - 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产2024年为15,759,270千元，占比4.37%，较2023年增长78.24%[128] - 生息资产净额2024年为260,641,331千元，较2023年下降3.14%[136] - 贷款及应收款项拨备2024年为(6,322,065)千元，较2023年下降0.03%[136] - 计入贷款及应收款项的生息资产净值2024年为251,601,912千元，占比96.53%，较2023年下降3.05%[138] - 2024年12月31日集团生息资产净额总计260,641,331千元，较2023年的269,084,739千元下降3.14%[140][144][147][150] - 2024年文化旅游、化工医药与民生消费行业生息资产保持较快增长，分别增长22.25%、27.96%、14.25%[140][142] - 2024年12月31日普惠金融业务生息资产净额172.48亿元，较2023年的124.76亿元稳健增长[142] - 2024年华东地区生息资产净额占比46.05%，金额为120,034,593千元，较2023年占比上升[144] - 2024年城市公用行业生息资产净额88,075,797千元，较2023年的107,142,504千元下降17.80%[140][145] - 2024年1年内生息资产净额占比65.05%，金额为169,539,104千元，较2023年占比上升10.75%[147] - 2024年1年内到期生息资产净额占比58.17%，金额为151,621,015千元，较2023年占比下降7.38%[150] - 2024年1 - 2年到期生息资产净额占比29.38%，金额为76,577,311千元，较2023年占比上升10.52%[150] - 2024年2 - 3年到期生息资产净额占比10.52%，金额为27,410,804千元，较2023年占比上升4.07%[150] - 2024年3年及以上到期生息资产净额占比1.93%，金额为5,032,201千元，较2023年占比下降48.38%[150] 财务数据关键指标变化 - 收入相关 - 全年产业运营实现收入161.81亿元，同比增长9.78%，收入贡献占比从38.68%提升至42.71%[22] - 2024年宏信建发实现总收入115.81亿元，同比增长20.50%，年内溢利8.96亿元[22] - 2024年宏信健康实现总收入40.93亿元，年内溢利2.32亿元，同比增长34.61%，旗下控股医院26家[22] - 2024年公司合并收入377.49亿元，总体略降0.55%，传统金融业务同比下降8.47%，普惠金融同比增长50.90%[60] - 2024年集团实现收入377.49亿元，较上年度的379.60亿元基本稳定，同比下降0.55%[67][68][69] - 金融及咨询分部收入（未计税金及附加前）217.06亿元，占收入总额（未计税金及附加前）的比例为57.29%，较上年度下降7.10%[67][68][69] - 产业运营收入呈上升态势，较上年度增长9.78%，收入为161.81亿元，占收入总额（未计税金及附加前）的比例为42.71%[67][68] - 咨询服务收入下降41.59%，从2023年的8.96亿元降至2024年的5.24亿元[68] - 普惠金融业务贡献利息收入15.72亿元（2023年：10.42亿元），占收入总额的比例为4.16%（2023年：2.74%）[69] - 2024年公司金融服务利息收入211.82亿元，咨询服务费用收入5.24亿元，产业运营收入161.81亿元[31] - 产业运营板块收入161.81亿元，同比增长9.78%，其中宏信建发收入115.81亿元，同比增长20.50%，宏信健康收入40.93亿元，同比下降3.43%[70] - 2024年非利息收入占收入总额比例为44.09%，较上年的41.03%上升，产业运营分部收入占比为42.71%（2023年：38.68%）[70] - 金融及咨询分部利息收入由2023年的224.67亿元下降5.72%至2024年的211.82亿元，占总收入的55.91%[71] - 产业运营分部收入由2023年的147.39亿元增加至2024年的161.81亿元，占总收入的42.71%[82] - 设备运营收入115.81亿元，占产业运营收入比重71.57%，同比增长20.50%；医院运营收入40.93亿元，占比25.29%，同比下降3.43%[84] 财务数据关键指标变化 - 利润相关 - 全年现金派息金额提升至每股0.55港元，现金股息分派比例超55%[18] - 2024年上半年公司向股东分配现金股息19.20亿元，约占2023年度普通股持有人应占年内溢利的31.00%[25] - 2024年10月公司向股东分配中期现金股息9.53亿元，建议2025年上半年分配末期现金股息每股0.30港元（预计折合人民币约12亿元），两者合计约占2024年度普通股持有人应占年内溢利的55.75%[25] - 2024年6月公司以宏信建发股份实物派息7.99亿股，折合人民币约25.55亿元[25] - 集团合并拨备前溢利92.76亿元，下降12.62%，除税前溢利80.21亿元，同比下降23.06%[62] - 普通股持有人应占年内溢利3862461千元，较上年下降37.63%[64] - 2024年集团拨备前溢利下降12.62%，除税前溢利下降23.06%，年内溢利同比下降34.66%[66] - 2024年集团毛利同比下降5.48%，金融和产业运营在收入结构中分别贡献57%和43%，在毛利结构中分别占72%和28%[66] - 2024年集团毛利为170.15亿元，较上年减少9.86亿元，降幅5.48%，2024年及2023年毛利率分别为45.07%及47.42%[97] - 产业运营分部毛利从2023年的47.63亿元增至2024年的48.44亿元，增幅1.71%，其中设备运营毛利增幅0.35%，医院运营毛利增幅6.80%[102] - 出表资产自持份额收益从2023年的3.42亿元降至2024年的1.29亿元，降幅62.41%，银行利息收入从2.16亿元降至1.34亿元，降幅37.85%[106] - 其他收入合计从2023年的15.60亿元增至2024年的16.15亿元，增幅3.58%[106] - 2024年拨备前溢利为9275587千元，较上年降低1339264千元，降幅12.62%[114] - 2024年公司普通股持有人应占年内溢利为3862461千元，较上年减少2330511千元，降幅37.63%[122] - 2024年基本每股收益为0.92元，较上年减少0.55元，降幅37.90%[123] 财务数据关键指标变化 - 成本相关 - 2024年销售成本同比增长3.89%，资产拨备同比增长561.54%[65] - 2024年销售成本207.34亿元，较上年增加3.89%，其中金融及咨询分部成本93.98亿元，占比45.32%，较上年下降5.86%；产业运营分部成本113.37亿元，占比54.68%，较上年增加13.63%[86] - 金融及咨询分部销售成本源自计息的银行及其他融资利息支出，计息负债平均余额由2023年的2340.90亿元下降至2024年的2312.52亿元，平均成本率由4.26%降至4.06%[90][91] - 金融及咨询销售成本从2023年的99.82亿元降至2024年的93.98亿元，2024年平均成本率为4.06%，较2023年下降[92] - 产业运营分部成本从2023年的99.77亿元增至2024年的113.37亿元，增幅13.63%，其中设备运营成本增幅33.46%，医院运营成本降幅5.69%[95] - 2024年销售及行政开支为8333844千元，较上年度增加211876千元，增幅2.61%[110] - 2024年运营成本率为48.98%，较上年度的45.12%有所上升[111] - 2024年其他费用开支为68806千元，较上年增加24.90%[112] - 2024年财务成本为1213009千元，较上年度增加16.87%[113] - 2024年资产拨备合计为1254224千元，较2023年的189591千元增加561.54%[116] - 2024年所得税开支为3502126千元，较上年减少6111千元，降幅0.17%，有效税率为43.7%，较上年上升10.0%[120] 财务数据关键指标变化 - 其他指标

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3][4][101] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为横跨金融与产业领域的综合集团，背靠央企，股权结构稳定，核心管理层经验丰富，业务涵盖金融与咨询服务、设备运营以及医院运营三大板块 [1] - 各业务板块表现良好，金融与咨询业务抗利率波动能力强、资产质量稳健；设备运营业务海外市场发展迅速；医院运营业务成本优化、毛利增长 [2][3] - 预计公司未来营收和归母净利润将实现增长，分红稳定且股息率高于行业平均，首次覆盖给予“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 综合金融产业集团，股权及管理构架稳定，资产稳步扩张 - 股权构架和管理层稳定：公司大股东为中化集团全资子公司中化资本投资管理（香港），外资股东持股比例稳定，核心管理层成员加入公司超20年，经验丰富 [12] - 深耕三大方向：经营金融与咨询、设备运营以及医院运营三类业务，2024年营收占比分别为57.5%、30.68%和10.84%，在各领域均有领先地位 [13] - 规模稳步扩张，毛利率相对稳定：2024年总资产和权益规模分别为3603.9亿元和489.9亿元，同比分别增长2.5%和下降2.2%，三项业务毛利率分别为56.7%、32.6%和20.0% [14] - 利源分析：产业运营收入占比逐步提高，2024年实现收入161.8亿元，同比增长9.8%；利息收入、设备运营收入，销售成本及费用以及资产拨备，是利润表的主要驱动项 [24][25] 打造“金融+产业”商业模式，深耕商务租赁、设备运营、医院运营 - 金融与咨询收入占营收比重57.5%，未来发展空间仍然很大：国内租赁行业渗透率低、政策支持、行业短期出清利于长期发展；公司聚焦经济发达区域，深耕九大基础行业；净息差相对稳定，高于银行业；信用风险和流动性风险较低，金融风险可控 [31][40][46][58] - 设备运营：建发上市，进军海外，打造跨国一流运营服务商：公司通过控股宏信建发开展业务，制定“3+3+3”战略，提升门店经营效率，丰富产品结构，拓展海外市场；收入端，工程技术服务和资产管理及其他收入占比提升；成本端，销售及行政开支占比大 [70][80] - 宏信健康：中国大型的社会资本医疗服务机构：业务遍及全国多个省市区域，打造大健康产业生态圈；2024年总资产规模增速转正，营业收入下降但毛利增长，溢利同比增长34.6% [90] 盈利预测和估值：小幅增长、稳健分红、买入评级 - 业绩方面：预计公司2025 - 2027年营业收入增速分别为2.1%、3.3%和5.0%，实现归母净利润40.1亿元、42.3亿元和44.78亿元，同比分别增长3.8%、5.5%和5.9% [99] - 分红方面：公司分红稳定，股息率高于行业平均水平，2024年分红率达56.2%，股息率为9.7% [99] - 估值方面：DDM模型下合理股价为7.77港元，分部估值法预测股价为7.03港元，综合两种估值方式，最终股价为7.4港元 [100][101]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 远东宏信2024年业绩相对承压，金融业务收入小幅下滑，但产业运营业务表现突出，派息持续提升，看好公司产业运营和新型金融业务稳健增长带动ROE稳步提升 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年收入总额377.49亿元，同比-0.6%，归母净利润38.62亿元，同比-37.6%，利润降幅大主要系部分非经营性财务资产公允价值变动及跨境所得税一次性集中影响 [8] - 2024年平均ROE为7.80%，同比-5.19pct [8] 金融业务 - 2024年金融及咨询分部收入同比-7%至217亿元，金融服务利息收入同比-6%至212亿元，咨询服务费用收入同比-42%至5亿元 [8] - 2024年净利差为4.00%，同比+0.02pct，过往三年基本保持在3.95%左右 [8] - 2024年不良资产率1.07%，同比+0.03pct；逾期30天以上生息资产比例0.90%，同比-0.01pct [8] 产业运营业务 - 2024年产业运营分部收入同比+10%至162亿元，收入占比由2018年的18%提升至43% [8] - 设备运营方面，宏信建发2024年收入同比+21%至116亿元，截至2024年末高空作业平台管理规模为21.63万台，排名亚洲第一，世界前三 [8] - 医院运营方面，宏信健康2024年收入同比-3%至41亿元，截至2024年末旗下控股医院数量26家 [8] 派息情况 - 2024年末期拟派息每股0.30港元，连同中期派息每股0.25港元，全年累计现金派息每股0.55港元，较2023年度提高10%，现金派息率超55% [8] - 截至2025年3月7日，公司收盘价对应静态股息率8.90% [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2026年公司归母净利润分别为48.89/54.32亿元（前值分别为63.13/71.18亿元），对应增速26.57%/11.11% [8] - 预计2027年归母净利润为59.51亿元，对应增速9.56% [8] - 当前市值对应2025 - 2027年PE分别为4.94/4.45/4.06倍 [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司资产质量稳定，分红稳定增长，股息率亮眼，考虑行业规模收缩、市场利率下行等因素调低盈利预测 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现收入总额377亿元，同比基本持平；归属于普通股股东净利润39亿元，同比减少38%；平均ROE7.8%，同比下降5.2个百分点 [1] - 2024年度每股现金股息0.55港元，持续稳定增长，现金分红率达56%，静态股息率接近9%，预计后续每股分红指标保持增长 [1] - 2024年末总资产同比增长3%至3604亿元，贷款及应收款项同比下降4%至2606亿元；全国融资租赁合同余额同比下降3%，公司表现与行业整体水平接近 [1] - 子公司宏信建发扩张较快，2024年总资产同比增长17%，得益于业务规模扩张，尤其是加速布局海外业务 [1] - 2024年生息资产收益率8.06%，同比下降18bps；计息负债成本率4.06%，同比下降20bps；净息差4.48%，同比降低10bps [2] - 2024年产业运营分部收入同比增长10%至162亿元，其中宏信建发收入同比增长20%至116亿元，其他板块收入略有下降；产业运营板块毛利率30%，同比小幅降低2个百分点 [2] - 2024年销售及行政开支、其他费用开支以及财务成本等合计占营业收入的比例在25%左右，基本保持稳定 [2] - 2024年末不良率1.07%，较年初上升0.03个百分点；关注率5.58%，较年初下降0.39个百分点；不良生成率0.41%，同比降低0.12个百分点；拨备覆盖率228%，较年初持平；拨备计提力度加大，信用成本率同比提高0.40个百分点至0.47% [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年普通股东净利润42/44/46亿元（上次2025 - 2026年预测值65/67亿元），同比增速10%/4%/4%；摊薄EPS为0.98/1.02/1.06元；当前股价对应PE为5.8/5.6/5.4x，PB为0.49/0.47/0.45x [3] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|38,102|37,887|38,960|40,947|43,270| |(+/-%)|3.7%|-0.6%|2.8%|5.1%|5.7%| |归母净利润(百万元)|6,193|3,862|4,248|4,412|4,574| |(+/-%)|1.0%|-37.6%|10.0%|3.9%|3.7%| |摊薄每股收益(元)|1.43|0.89|0.98|1.02|1.06| |总资产收益率|1.77%|1.09%|1.17%|1.21%|1.24%| |净资产收益率|13.0%|7.8%|8.5%|8.5%|8.4%| |市盈率(PE)|4.0|6.4|5.8|5.6|5.4| |股息率|7.9%|8.7%|9.6%|10.0%|10.3%| |市净率(PB)|0.50|0.51|0.49|0.47|0.45| [4]

报告公司投资评级 - 买入（首次） [1] 报告的核心观点 - 远东宏信“金融 + 产业”双轮驱动，业绩表现稳健，金融服务聚焦九大行业夯实资产质量，产业运营发力资管及出海，宏信建发提供增长新引擎，分红回购多措并举提升股东回报，看好海外布局带来的业绩增量和盈利质量改善以及稳定增长的派息水平对应的丰厚股东回报，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、公司概况：横跨金融和产业的综合集团 - 远东宏信是横跨金融和产业的综合集团，提供综合金融服务和产业运营服务，截至 2024 年中期是中国最大的独立融资租赁金融服务集团 [17] - 公司经营分三个阶段，从金融到产业、从本土到全球，2022 年推进“资源全球化、经营全球化”战略，海外网点从 2023 年底 4 个增至 2024 年底 53 个 [19][23][25] - 子公司承担业务运营，“金融 + 产业”双轮驱动，根据发展情况动态调整管理模式 [27] - 核心管理层长期稳定，与公司利益高度一致，管理层加入公司平均超 20 年 [30] - 股权结构市场化、多元化、全球化，截至 2024 年底，中国中化集团持股 21.29%，董事长孔繁星个人及间接持股 22.33%，UBS 持股 12.94%，汇丰控股持股 10.04% [33] - 业绩稳健增长，资产规模增速趋缓，2013 - 2024 年总资产、营收年化增速分别为 13.9%、15.3%，2014 - 2023 年平均 ROE 达 14%左右，2024 年 ROE 为 7.8%，核心成本为销售成本 [37][40][45] 二、业务拆分：横跨金融与产业，双轮驱动协同发展 - 远东宏信形成“金融 + 产业”双轮驱动战略模式，金融服务是业务基石，产业运营贡献业绩增量，2024 年二者收入占比分别为 57.3%、42.7%，毛利占比分别为 71.8%、28.2% [49] - 金融服务以融资租赁为核心，提供综合金融服务，收入包括利息和费用收入，2013 - 2024 年年化增速分别为 13.7%、 - 12.4%，生息资产规模增长放缓，净息差持续走阔，2024 年底达 3.99% [59][62] - 产业运营包括设备运营和医院运营，2019 - 2024 年收入年化增速分别为 34.6%、7.0%，设备运营对产业分部收入贡献达 72%，毛利润年化增速分别为 23.0%、2.0%，平均毛利率分别为 42.3%、19.9% [69] - 设备运营由宏信建发负责，构建一站式服务体系，设备管理规模扩张，2020 - 2024 年高空作业平台等年化增速分别为 40.8%、10.4%、19.6%，产品利用率基本稳定 [74][80] - 医院运营依托宏信健康开展，截至 2024 年中控股医院 26 家，开放床位数约 1 万张，2019 - 2024 年单床收入从约 14.6 万元提升至约 40.9 万元 [85] 三、竞争优势：融资租赁行业龙头，产业出海焕发新活力 - 资产端规模行业领先，截至 2024 年 6 月底总资产、净资产规模均排名第一，生息资产分布九大国计民生行业，2024 年平均收益率提升至 8.1%左右，资产质量稳中向好，不良率和拨备覆盖率均优于商业银行 [88][90][92] - 负债端多元化资金来源，直接融资比例 2020 年后降至约 30%，境外融资比例约 20%，期限管理能力优秀，资负久期匹配度高，2024 年 1 年内到期生息资产占比 65%，流动负债占比约 55% [96][100] - 远东宏信凭借“金融 + 产业”综合服务体系平滑业绩波动，宏信建发在国内竞争加剧下提升市场份额，高空车管理规模从 2023 年底 17.8 万台增至 2024 年底 21.6 万台 [103] 四、盈利预测及投资建议 - 历年派息稳步提升，估值仍在相对低位水平 [4] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润同比 +2.5%/+3.4%/+2.1%至 39.6/40.9/41.8 亿元，分红水平 55%，对应股息率 9.1%/9.4%/9.6%，首次覆盖给予“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 6.4 港币 [5][6][11] 报告的核心观点 - 2024 年远东宏信归母净利 38.6 亿，同比降 38%，弱于预期，受非经营因素影响；剔除影响后，拨备前利润 93 亿，同比降 13%，主因生息资产规模收缩和设备运营业务开支高；预计 2025 年非经营因素影响下降，拉长投放期限或推升生息资产规模；全年派息率 56%好于预期，高股息特性凸显 [1] 根据相关目录分别进行总结 导致 2024 年归母净利润同比下滑的非经营性因素 - 累计派发 30%宏信建发股份，致所占权益和归母净利润下降 [2] - 跨境分红推升有效税率 [2] - 2023 年处置部分医院及船舶类资产风险低于预期产生大额回拨，抬升 2023 年利润基数，凸显 2024 年利润下滑 [2] 金融业务 - 2024 年生息资产/计息负债平均余额 2629/2313 亿，同比降 3.7%/1.2%；资产结构优化，城市公用和医疗健康行业占比收缩 [3] - 资产收益率/负债成本降至 8.06%/4.06%，净息差略降至 4.48%；预计 2025 年净息差为 4.4% [3] - 资产质量稳健，不良率略升至 1.07%，拨备覆盖率稳于 228%；2025 年计划延长优质老客投放期限，或助力资产规模增长和盈利修复 [3] 产业运营 宏信建发 - 2024 年净利 9 亿，同比降 7%，经营租赁租金下降致毛利率下滑至 32.6% [4] - 资本开支升至 71 亿，同比增 250%，有望支撑国内外业务发展 [4] - 持续拓展海外市场，年末资产管理规模超 31 亿，下半年单月盈利，全年海外利润 0.8 亿；计划 2027 年海外资产管理规模增至 100 亿，带动整体业绩增长 [4] 宏信健康 - 2024 年收入 41 亿，同比降 3%，净利 2.3 亿，同比增 35%，运营成本优化带动盈利改善 [4] 红利特性与配置价值 - 公司此前派息率约 25 - 30%，2024 年首次中期派息，全年派息率升至 56% [5] - 预计 2025 - 2027 年归母净利为 47/53/55 亿，拨备前利润为 104/115/118 亿；上调 2025 - 2027 年派息率假设至 60% [5] 估值方法 - 采用三阶段 DCF 估值法，假设 2025 - 2027 年派息率约 60%，港币兑人民币汇率 0.93，得出每股目标价 6.4 港币 [11] 盈利预测 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |收入及其他收益 (人民币百万)|38721|39662|39502|40302|42009| |归属母公司净利润 (人民币百万)|6129|6193|3862|4730|5279| |EPS (人民币,最新摊薄)|1.33|1.33|0.84|1.00|1.11| |PE (倍)|4.09|4.20|6.34|5.76|5.16| |PB (倍)|0.52|0.48|0.47|0.48|0.46| |ROE (%)|14.13|12.99|7.80|9.42|10.00| |股息率 (%)|8.03|8.14|9.70|11.70|13.05|[5][16]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 远东宏信发布2024年全年业绩，营收377.49亿元（YoY -0.6%），归母净利润38.62亿元（YoY -37.6%），总资产3604亿元（YoY +2.5%），归母净资产490亿元（YoY -2.2%），EPS（摊薄）0.89元，BVPS 11.34元 [4] - 考虑内外部经济环境复杂、公司运营审慎及2024年受拨备政策修改和所得税负率上升等因素影响，下调公司25 - 26年归母净利润预测至42/44亿元（原预测为61/66亿元），新增27年预测47亿元，对应同比增速8.8%/5.1%/6.2% [10] - 远东宏信在租赁、设备运营等业务中领先地位显著，经营稳健，股东回报优异，派息率持续维持高位，当前股息率（TTM，2025/3/7，据Wind）超12%，在港股金融板块领先，当前股价对应2025年PB约0.5倍，维持“推荐”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为非银行金融，公司网址为www.fehorizon.com，大股东为中化资本投资管理（香港）有限公司，持股21.29%，总股本4320百万股，流通B/H股4320百万股，总市值267亿港元，每股净资产11.34元，资产负债率84.05% [1] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|37,960|37,749|39,380|41,826|44,349| |YOY(%)|3.8|-0.6|4.3|6.2|6.0| |归母净利润(百万元)|6,193|3,862|4,204|4,417|4,689| |YOY(%)|1.0|-37.6|8.8|5.1|6.2| |净利率(%)|16.3|10.2|10.7|10.6|10.6| |ROE(%)|13.0|7.8|8.3|8.3|8.3| |EPS(元)|1.43|0.89|0.97|1.02|1.09| |P/E(倍)|4.0|6.4|5.9|5.6|5.3| |P/B(倍)|0.5|0.5|0.5|0.5|0.4| [5] 收入端情况 - 金融主业相对承压，产业分部增长稳健，金融、产业分部分别实现营收217亿元（YoY -7%）、162亿元（YoY +10%） [9] - 金融分部中利息收入212亿元（YoY -6%）、咨询费用收入5亿元（YoY -42%）；产业分部中设备运营收入116亿元（YoY +21%）、医院运营收入41亿元（YoY -3%） [9] 利润端情况 - 净利润下滑主要系金融业务毛利下降、拨备计提加大、跨境所得税等原因 [9] - 金融分部毛利润123亿元（YoY -8%），全年公司计提拨备12.5亿元（上年1.9亿元），合并所得税负率43.7%（YoY +10pct） [9] 派息情况 - 公司拟派发现金股息每股0.30港元，全年共派息每股0.55港元（含中期派息）（YoY +10%），对应股利支付率约56%，较2023年31%提升约25pct；若包含2024年派发宏信建发股份实物股息，全年股利支付率约88% [9] 金融分部情况 - 2024年生息资产净值平均值2629亿元（YoY -3.7%），净利差4.00%（YoY +2bp），净息差4.48%（YoY -10bp），资产端生息收益率8.06%（YoY -18bp），负债端计息负债成本率4.06%（YoY -20bp） [9] - 不良率1.07%（YoY +3bp），拨备覆盖率227.78%（YoY +19bp），同比基本稳定 [9] 产业分部情况 - 宏信建发：营业收入116亿元（YoY +21%），毛利润38亿元（YoY +0.3%），净利润9.0亿元（YoY -7%），海外业务快速拓展，全年贡献营业收入3.9亿元（上年0.1亿元）、净利润0.8亿元（上年 -0.1亿元） [10] - 宏信健康：营业收入40.9亿元（YoY -3%），毛利润8亿元（YoY +7%），净利润2.3亿元（YoY +35%） [10] 资产负债表预测（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |物业、厂房及设备|26,547|29,537|32,257|34,574| |贷款及应收款项|104,827|106,923|109,062|111,243| |非流动资产总额|172,661|179,315|185,819|192,045| |贷款及应收款项|155,822|158,939|162,117|165,360| |现金及现金等价物|19,787|21,581|22,156|22,503| |流动资产总额|187,729|192,646|197,007|201,233| |资产总额|360,390|371,961|382,826|393,277| |计息银行及其他融资|143,499|146,633|150,060|153,317| |流动负债总额|167,864|169,428|173,364|177,143| |计息银行及其他融资|119,346|122,313|125,845|128,923| |其他应付款及应付债|11,794|12,029|12,270|12,515| |非流动负债总额|135,049|142,113|145,950|149,340| |负债总额|302,913|311,541|319,314|326,484| |股本|13,099|13,099|13,099|13,099| |储备|35,747|38,689|41,781|45,063| |归属于普通股股东的权益|48,990|51,933|55,025|58,307| |永续债权持有人|0|0|0|0| |少数股东权益|8,487|8,487|8,487|8,487| |权益总额|57,477|60,420|63,512|66,794| [12] 利润表预测（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|37,749|39,380|41,826|44,349| |销售成本|-20,734|-21,607|-23,006|-24,489| |其他收入及收益|1,893|1,988|2,088|2,192| |销售及分销成本|-3,600|-3,756|-3,989|-4,230| |行政开支|-4,739|-4,944|-5,251|-5,567| |金融资产及合同资产减值|-1,058|-835|-852|-869| |除税前利润|8,021|8,630|9,066|9,624| |所得税开支|-3,502|-3,711|-3,899|-4,139| |净利润|4,519|4,919|5,168|5,486| |归属于普通股股东净利润|3,862|4,204|4,417|4,689| |少数股东净利润|625|680|714|758| |非控制权益净利润|32|35|37|39| [12] 营业收入拆分预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |金融及咨询分部|21,706|22,129|22,627|23,219| |金融服务（利息收入）|21,182|21,606|22,093|22,674| |咨询服务（费用收入）|524|524|534|545| |产业运营分部|16,181|17,394|19,351|21,292| |设备运营收入|11,581|12,687|14,519|15,823| |医院运营收入|4,093|4,200|4,326|4,456| |税金及附加|-137|-143|-152|-161| [12] 主营业务增速预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |金融及咨询分部|-7.1%|2.0%|2.2%|2.6%| |金融服务（利息收入）|-5.7%|2.0%|2.3%|2.6%| |咨询服务（费用收入）|-41.6%|0.0%|2.0%|2.0%| |产业运营分部|9.8%|7.5%|11.3%|10.0%| |设备运营收入|20.5%|9.6%|14.4%|9.0%| |医院运营收入|-3.4%|2.6%|3.0%|3.0%| [12] 主要财务比率预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |EPS（摊薄/元）|0.89|0.97|1.02|1.09| |BVPs（摊薄/元）|11.34|12.02|12.74|13.50| |归母净利润增速（%）|-37.6%|8.8%|5.1%|6.2%| |净利润率（%）|10.2%|10.7%|10.6%|10.6%| |ROE（%）|7.8%|8.3%|8.3%|8.3%| |PE|6.4|5.9|5.6|5.3| |PB|0.5|0.5|0.5|0.4| [13]