报告公司投资评级 - 买入(维持) [2] 报告的核心观点 - 旺季产品、渠道扎实运营,销售端预计稳健增长,春日新品功能性外套上市,淡季品类拓展贡献增量,多品牌布局完善,业务协同释放潜力,持续加大回购力度彰显信心,高分红比例重视股东回报,虽略微下调盈利预测,但依然看好未来发展,维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月7日收盘价4.12港币,恒生中国企业指数8914.03,52周最高/最低5.14/3.46港币,总市值476.41亿港币,流通股本11563.37百万股,汇率1.0839(人民币/港币) [3] 财务数据及盈利预测 |项目|FY2023|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|16774|23214|25446|28455|31626| |同比增长率(%)|3|38|10|12|11| |归母净利润(百万元)|2139|3074|3448|3923|4426| |同比增长率(%)|4|44|12|14|13| |每股收益(元/股)|0.20|0.28|0.31|0.35|0.40| |毛利率(%)|59.5|59.6|58.9|58.7|58.7| [6] 公司运营情况 - 24年冬季产品端推出“叠变”系列,12月与哈尔滨合作办秀,渠道端拓展低线城市,预计旺季销售稳健增长 [7] - 2025年春季新款轻防软壳功能性外套上市,邀请代言人推广,后续将围绕功能性服饰延展品类 [7] - 24年10月9日战略投资国际奢侈羽绒服品牌Moose Knuckles,完善品牌矩阵 [7] - 1月15日到3月5日累计回购5621万股,占总股本约0.5%,回购总金额2.1亿港元,FY22 - FY24年分红比率均超80% [7] 财务指标变化 - FY25H1营收同比上升17.8%至88亿元,归母净利润同比增长23.0%至11.3亿元 [9] - FY25H1销售费用率同比下降1.4pct至25.8%,管理费用率同比提升0.9pct至8.7% [11] - FY25H1毛利率小幅下降0.1pct至49.9%,归母净利率提升0.5pct至12.8% [13] 合并利润表 |百万元(人民币)|FY2023|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入|16774|23214|25446|28455|31626| |成本|-6798|-9380|-10470|-11741|-13053| |毛利|9976|13834|14977|16714|18573| |其他收入|310|216|267|264|249| |销售费用|-6125|-8055|-8855|-9874|-10911| |管理费用|-1204|-1508|-1858|-1992|-2151| |商誉及无形资产的减值损失|-118|-70|0|0|0| |其他开支|-12|-19|-19|-19|-19| |经营溢利|2826|4398|4511|5093|5741| |财务收入/(费用)净额|83|158|178|199|221| |除税前溢利|2887|4541|4689|5292|5963| |所得税|-731|-1421|-1196|-1323|-1491| |净利润|2156|3120|3494|3969|4472| |归母净利润|2139|3074|3448|3923|4426| |少数股东损益|18|46|46|46|46| [16]
波司登:旺季收官运营稳健,股权回购彰显信心-20250309