报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 美国关税叠加欧洲经济增长预期抬升，外盘铜价大涨；库存去化和海外宏观催化支撑铝价上涨；节后锂供给回升、库存累积，锂价震荡下行 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 行业综述 重要信息 - 美国 2 月制造业 PMI、ADP 就业人数、至 3 月 1 日当周初请失业金人数低于预期，2 月失业率超预期，2 月季调后非农就业人口低于预期 [12] - 英洛华发布 2024 年年度报告，2024 年营收 40.09 亿元同比降 0.7%，归母净利润 2.48 亿元同比增 176.5%；赤峰黄金 H 股公开发行价格确定为 13.72 港元/股，预计 3 月 10 日上市 [13] 市场表现 - 本周上证指数涨 1.56%，申万有色板块涨 7.08%，跑赢上证指数 5.52pct，位居申万板块第 1 名；细分板块中锡和铅锌涨幅居前，铜材和锂涨幅居后；个股中华钰矿业等涨幅前五，利源股份等涨幅后五 [15] 估值变化 - 本周申万有色板块 PE_TTM 为 20.54 倍，变动 0.91 倍，与万得全 A 比值为 108%；PB_LF 为 2.23 倍，变动 0.10 倍，与万得全 A 比值为 138% [19] 工业金属 铜 - 本周美铜/伦铜/沪铜分别上涨 3.28%/3.01%/1.93%；供给端印尼自由港获约 100 万吨铜精矿出口配额，需求端节后下游开工率回升、库存累积或见顶，本周铜杆开工率 73.13%环比降 0.53pct，smm 电解铜社会库存 36.8 万吨环比降 2.15%，沪铜库存 26.74 万吨环比降 0.36%；当前铜价受宏观因素驱动，3 月美国宏观数据多，预计波动性放大，短期宽幅震荡，建议关注紫金矿业等 [5] 铝 - 氧化铝出口及交仓需求增加价格短期止跌企稳，但产能高位、后续有新增产能，且原料价格回落，预计仍有下跌空间，本周价格跌 0.29%至 3380 元/吨；电解铝库存去化叠加海外宏观催化价格上涨，本周沪铝涨 1.14%至 2.09 万元/吨，盈利收窄，毛利 4060 元/吨环比跌 3.63%，现货库存 86.90 万吨环比降 0.57%，沪铝库存 22.48 万吨环比降 4.15%；今年供给无增量或短缺，铝价有上涨空间，建议关注宏创控股等 [5] 铅锌 - 本周伦铅价格涨 0.95%、沪铅涨 1.78%，伦铅库存跌 4.00%，沪铅涨 0.63%；伦锌价格涨 2.82%，沪锌价格涨 2.43%，伦锌跌 2.58%，沪锌跌 1.34%；冶炼加工费涨 3.28%至 3150 元/吨；矿企毛利涨 4.67%至 9058 元/吨、冶炼毛利为 -48 元/吨，亏损收窄 [34] 锡镍 - 本周伦锡价格涨 3.63%，沪锡价格涨 2.65%，伦锡库存跌 0.81%，沪锡库存涨 0.71%；伦镍价格涨 3.93%，沪镍价格涨 2.53%，伦镍库存涨 1.82%，沪镍库存跌 2.47%；镍铁价格涨 1.02%；国内镍铁企业盈利 10830 元/吨，盈利缩窄，印尼镍铁企业盈利涨 0.06%至 29220 元/吨 [41] 能源金属 锂 - 本周锂辉石价格涨 0.48%至 844 美元/吨，锂云母价格跌 1.08%至 1830 元/吨，碳酸锂价格跌 0.20%至 7.51 万元/吨，氢氧化锂价格跌 0.14%至 70050 元/吨，以锂辉石为原料的冶炼毛利为 -848 元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为 -4334 元/吨；供给端节后产量创新高、库存累积，需求端下游排产回升但三元需求弱，当前需求难覆盖供给，锂价或二次探底；全年看供给增速边际走弱、电车需求或超预期，过剩幅度有望收窄，预计锂价 7 - 8 万元/吨震荡，建议关注雅化集团等 [5][47] 钴 - 本周海外 MB 钴价涨 8.57%为 11.4 美元/磅，国内电钴价格涨 13.11%为 20.7 万元/吨，国内外价差 -2.24 万元/吨；硫酸钴涨 34.75%为 3.96 万元/吨，硫酸钴相对金属钴溢价 -1.41 万元/吨，四钴价格涨 35.29%为 16.1 万元/吨，四钴相对金属钴溢价 1.06 万元/吨；国内冶炼厂毛利跌 6.01%为 6.17 万元/吨；刚果原料钴企毛利涨 36.91%为 7.51 万元/吨 [52]