报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期锑价上涨受出口改善、内需增长、进口矿收缩三重利好因素推动，短期内国内锑价至少应修复至与进口矿成本齐平即29.4万元/吨以上，中长期全球锑需求增长供应紧张，价格有望上涨 [2][4] - 全球战略性小金属市场前景看好，供应增速下降，需求有战略重要性，库存低价格处高位有望推高估值，锂板块近期行情强劲有望进一步走高 [15][16] 根据相关目录分别进行总结 锑价上涨原因 - 出口方面，自2024年10月30日中国海关恢复氧化锑出口编码，企业申请出口许可证，氧化锑出口逐步改善，12月出口量环比增长102%，恢复到管制前三年平均水平的41%左右 [2] - 内需方面，阻燃剂采购旺季和光伏抢装推动需求增加，2023年锑下游消费结构中阻燃剂占比50%，光伏玻璃占比24%，以旧换新政策和新能源项目并网截止日期前加速排产利好需求 [2] - 进口矿收缩，2024年8月15日我国发布锑相关物项出口管制公告后，内外盘价差高企抬升进口成本，抑制国内冶炼，12月铁矿进口环比减少63% [2][3] 锑价上涨空间 - 海外MB锑定价为5.2万美元/吨（约42.65万元人民币/吨），考虑冶炼成本，进口矿完全含税成本达29.4万元/吨，国内锑价至少涨至此水平才能保证进口不亏损 [2][4] - 预计2025年3月长协合同签订导致进口降为零，国内总供应量约8万吨，总需求达11万吨，供需缺口达2.5万吨，占国内需求比例24%，短期内国内锑价至少应修复至与进口矿成本齐平 [4] 海外锑价走势 - 即使中国出口恢复至上限水平，海外仍存在1万吨的供需缺口，占需求比例19%，海外锑价不会下跌 [5] 国内外锑锭短缺原因 - 此前中国从海外进口的4万吨矿石因成本倒挂成为无效供应，国内冶炼厂无法消化，海外冶炼产能不足也无法转化，导致国内外锑锭短缺 [6] 市场平衡解决办法 - 要么国内锑价上涨至冶炼厂购买进口矿不亏损，要么在国外建设冶炼厂消化进口矿，短期内建设冶炼厂难以实现，只能提高国内锑价，国内锑价可涨到29.4万元/吨 [7] 阻燃剂成本承受能力 - 锑阻燃剂与溴素协同使用，目前溴素价格已降至2.6万元/吨，根据阻燃剂配方比例调整测算，进口矿支撑可让锑价涨到29.4万元/吨，辅助逻辑显示可涨到24.7万元/吨，国内锑价可站上24万并向29万靠拢 [8] 中长期锑行业情况 - 锑是新质生产力代表和战略金属，需重视新兴需求及安全库存概念，预计全球锑需求从2024年的15.1万吨提升至2027年的16.5万吨，对应CAGR 2.9% [9] 全球锑供应情况 - 全球静态储量仅23年，中国产量由2008年的18万吨降至2024年的6万吨，对应CAGR -7%，全球供应从2008年的20万吨锐减至2024年的12.6万吨，对应CAGR -3%，未来供应将更加紧张 [10] 极地黄金公司情况 - 2025年黄金产量预期下调，锑的总现金成本（TCC）指引上调，2024年锑产量为1.27万吨，占全球供应比例的9%，预计全球锑总供应在2024至2027年呈负增长趋势，增速约为-1.2% [11][12] 华宇矿业塔吉克斯坦塔铝金业项目情况 - 2022年4月竣工试生产，7月正式投产，2023年处于产能爬坡阶段，优先生产黄金金属，2023年生产469吨金属吨的锑金矿，24年前三季度生产1484吨金属吨，按前三季度水平直接年化全年生产水平不到2000吨，与1.6万吨目标相差88%，预计全球锑总供应未来呈负增长趋势 [13] 三家公司情况 - 湖南黄金是全球锑行业龙头企业之一，双轮驱动战略涵盖31万吨锑资源和142吨黄金资源，23年毛利中53%来自黄金，46%来自锑，计划未来翻倍增加黄金资产储备 [14] - 华宇矿业是全球锑供应增量最大来源之一，塔吉克斯坦塔铝项目拥有1.6万吨锑产能，23年财报显示拥有47万吨锑资源和119吨黄金资源，23年毛利占比中59%来自锑 [14] - 华锡有色采用CS与锑双轮驱动策略，23年财报显示拥有25万吨锑资源等，毛利占比中锑占43% [14] 全球战略性小金属市场情况 - 前景看好，供应增速系统性下降甚至负增长，海外新增供应资本开支周期长且强度大，需求因高端装备制造有战略重要性，库存低价格处历史高位，有望推高行业估值水平 [15] 锂板块情况 - 近期行情表现强劲，自本周以来三家公司齐涨，仍处初步启动阶段，随着供需紧张状态持续及价格上涨预期增强，行情有望进一步走高 [16]