报告核心观点 - “非美资产的波段行情”进入中后期，两会和AI科技利好频出，“东升西落”成为流行叙事；美国经济进入衰退概率不大，外资对中国资产重估需时间验证；保持AI应用核心持仓低位，参与底部顺周期板块“复苏修复”；对美股信号仍偏空，但关注带保护的多头买入信号 [1] 本周最新观点 投资建议 - A股维持满仓信号，关注科技板块高成交占比和交易性质资金止盈流出；三月下旬或选方向，持仓上持有AI下游应用，参与底部周期、医药、金融板块补涨，关注军工 [29] - 港股保持年度强烈推荐，科技板块需修整，关注消费、银行保险等补涨机会 [29] - 美股“衰退”和“滞胀”逻辑主导，短期情绪超卖，择时信号偏空，但已现部分带保护的多头买入，三月下旬有望布局 [29] - 日股继续强烈推荐，日经指数进入配置窗口 [29] - A股策略预计2025年上半年行业轮动策略回暖，增加策略占比 [29] - 黄金短期反弹机会止盈，中长线强烈推荐，关注白银弹性机会 [29] - 小微盘继续持有指数，三月下旬考虑切换市值风格至平配 [29] - 红利成长三月保持红利60%、双创40%配置，三月下旬考虑切换至红利 [29] - 行业选择关注工业制造、必选消费等流动性流入板块，AI应用等游资活跃主题，两会期间关注中特估等主题，建议关注AI医疗等行业 [29] 全球资产配置观点 全球资产表现 - 权益：A股两会期间表现好，上证综指涨1.56%，成交量放大；港股强劲，恒生科技指数涨8.43%；美股回落，标普500指数跌3.10%，纳斯达克指数跌3.45% [30] - 债券：本周债券市场不佳，中债总财富（总值）指数跌0.42% [30] - 汇率：本周汇率市场波动大，受关税影响，美元指数跌3.41% [30] - 商品：本周商品市场分化，伦敦金现涨1.83%，伦敦银现涨4.48%，Comex铜涨3.63%，ICE布油跌3.24% [30] 美股 - 保持较低仓位，联储净流动性由TGA花钱支撑上周回升，非农数据偏弱符合预期，降息预期前置；美元真实流动性本周边际大幅上升；择时信号仍偏空，但美股接近超卖，关注200天均线资金流向 [31][32][33] 日股 - 日元2025年渐进式加息吸引海外资金流入，日元兑美元升值趋势延续，多头仓位拥挤，市场加息预期缩减；结合跨境资金流向，仍看多日股 [34] 风险偏好 - 金融状况下破120ma后持续回落，风险偏好弱未修复；金融条件指数本周在120ma下方大幅下降后周五反弹；ted利差震荡略降，libor - ois震荡下降，二者处短期高位需注意 [35] A股择时观点 - 两会和AI利好频出，“东升西落”逻辑进入验证期；行情启动前或有震荡，科技板块成交占比高，外资对中国资产再平衡需验证期；建议关注港股>A 股，短期关注底部消费等板块补涨机会 [36][37] - 基本面：两会期间权益市场反应好，风险偏好回升，日均成交额1.7万亿元，通用智能体催化行情；资金面两融新高，公募仓位高，外资流出意愿回落，但出口增速回落或有扰动，指数3340有压力，关注下周三金融数据 [38] - 流动性：北向配置型主动资金流出，被动型ETF买入幅度升高，交易型资金买入放缓；A股择时信号满仓，两会后关注底部周期、医药、军工；外资流出意愿因美元贬值回升；融资余额新高，净买入占比高位波动 [39][40][41] - 技术面：公募仓位本周震荡维持高位，周四最高84.49%后周五回落；近一周均衡型增持靠前军工等行业，近一个月靠前机械等行业 [42] 港股择时观点 - 港股胜率模型看多，恒生科技创新高后走弱，看好消费及金融板块补涨机会 [42] - 情绪面：港股市场交投情绪分化，PCR上行触发看多信号，但卖空成交占比回升，空头边际积累 [42] - 资金面：交易型外资买入量收窄，配置型外资卖出规模收缩，南向资金本周买入332亿元买幅收窄，买入标的包括腾讯控股等 [43][44] - 基本面：2025年2月OECD数据高于前值，国内经济基本面回暖，利好港股分子端 [45] - 港股选股组合跟踪：港股金股绝对收益走阔至21.35%，相较恒生指数超额2.08%，持仓包括邮储银行等；港股定量优选30自11月初至今绝对收益14.31%，相较港股高股息指数超额9.07% [46] A股策略择时观点 - A股有效策略包括仓位择时等，不同年份有效策略有长期有效、短期轮动特征；当前高交易量下，行业轮动策略有效性回暖，小盘择时策略建议加仓，红利风格择时策略作底仓配置 [47] - 红利择时观点：社融增速环比走平处边际高点、外资流入意愿乐观，信贷及资金博弈看好高景气成长；但通胀低迷、期限利差下行、美债利率4.24%高位下红利胜率更佳，复合因子打分切向红利 [48] - 小微盘择时观点：二月看多小盘信号带来超额，三月进入两会和财报节奏，主题个股建议止盈；基本面无反转信号，大盘股空间有限，三月下旬建议市值调整为平配 [50] - 行业选择观点：关注食品饮料、医药等行业 [51] 商品策略择时观点 - 黄金择时观点：持有，2800美元附近加仓；近期新高逻辑为国内资金面支持和美国关税预期导致期货逼仓；中期逻辑未变，全球主权货币滥发、通胀风险、美元武器化等因素使黄金需求长期存在 [52] ETF组合运行周观点 - ETF组合策略 - 偏股型 - 鑫选技术面量化：2024年初至今绝对收益29.87%，相对沪深300超额14.99%，相对ETF等权超额14.37%，持仓包括黄金ETF等 [55] - ETF组合策略 - 偏债型 - 量化全天候：单周涨幅 - 1.09%，累积收益4.58%，最大回撤1.09%；本周股票、债券等全线下跌，可参与周中科技与消费结构性行情及债券日内交易机会，组合控制了回撤；下周静待科技回调，保持防御仓位并择机参与科技投资机会 [55][56]