核心观点 - 2月下旬以来美元资产受Deepseek冲击、特朗普政策扰动和经济数据转弱影响，呈现美股下跌、美债上涨、美元指数走弱态势，美国经济滞胀风险上升，美元资产面临逆风；全球LNG量增价降，美欧亚气价差有望收窄，部分燃气企业或受益；国内两会释放积极政策信号，市场风险偏好有望提升 [3][7][31] 国内市场表现 - 上证综合指数收盘3373，1日跌0.25%，上周涨1.56%；深证成份指数收盘10844，1日跌0.50%，上周涨2.19%；沪深300指数收盘3944，1日跌0.31%，上周涨1.39%；创业板指数收盘2205，1日跌1.31%，上周涨1.61%；上证国债指数收盘223，1日跌0.14%，上周跌0.07%；上证基金指数收盘7132，1日跌0.41%，上周涨2.09% [1] 海外市场表现 - 中国香港恒生指数收盘24231，1日跌0.57%，上周涨5.62%；中国香港国企指数收盘8914，1日跌0.27%，上周涨5.90%；中国台湾加权指数收盘22576，1日跌0.61%，上周跌2.07%；道琼斯指数收盘42802，1日涨0.52%，上周跌2.37%；标普500指数收盘5770，1日涨0.55%，上周跌3.10%；纳斯达克指数收盘18196，1日涨0.70%，上周跌3.45%；日经225指数收盘36887，1日跌2.17%，上周跌0.72%；韩国KOSP100收盘2563，1日跌0.49%，上周涨1.21%；印度孟买指数收盘74333，1日跌0.01%，上周涨1.55%；英国FTSE指数收盘8680，1日跌0.03%，上周跌1.47%；俄罗斯RTS指数收盘1119，1日跌0.79%，上周跌2.03%；巴西圣保罗指数收盘125035，1日涨1.36%，上周涨1.82%；美元指数收盘104，上周跌3.41% [2] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘67美元/桶，1日涨1.04%，上周跌4.15%；现货金收盘2931美元/盎司，上周涨3.41%；伦敦铜收盘9602美元/吨，1日跌0.90%，上周涨2.57%；伦敦铝收盘2689美元/吨，1日跌0.52%，上周涨3.26%；伦敦锌收盘2882美元/吨，1日跌1.50%，上周涨3.00%；CBOT大豆收盘1025美分/蒲式耳，1日跌0.19%，上周涨0.02%；CBOT玉米收盘469美分/蒲式耳，1日涨1.13%，上周跌0.05%；波罗的海干散货收盘1400，上周涨13.91% [7] 美元资产相关 - 2月下旬以来美元资产受Deepseek冲击、特朗普政策扰动和经济数据转弱影响，呈现美股下跌、美债上涨、美元指数走弱态势 [3][9] - 特朗普收缩性政策推进快于增长性政策，增长性政策效果或低于预期，美国经济滞胀风险上升 [3][10] - 美股有回调压力，美债利率有下行空间，美元有贬值空间 [3][11] 海外市场变化相关 - 美国因关税和政府削减开支，居民和企业不确定性增强，risk-off情绪发酵，美股和美元调整，10Y美债利率从4.6%回落至4.3%附近 [4][12] - 美元受国内特朗普政策和外部欧元区财政紧缩范式转变冲击 [4][12] - 美国基本面利空因素积累，美债利率下行通道有望打开，但需关注经济放缓预期被证伪和通胀上行风险 [13] 天然气行业相关 - 全球LNG贸易中，2023年长期协议交易量占61.1%，短期协议占3.8%，现货交易占35.2%，长协定价分OPE和GOG模式 [14] - 美国HH气价合理运行区间为2.5 - 3.5 $/mmbtu，美国LNG出口到中国成本约8.59 $/mmbtu，加征关税后为9.88 $/mmbtu [15] - 欧洲对俄气依赖减小，增加美国LNG进口，俄罗斯部分管道气转向亚太地区 [16][17] - 2025 - 2028年全球LNG进入新增产能释放高峰期，供应或由紧转松，需求增量主要来自中国和东南亚、南亚国家，全球LNG供需或趋于宽松，亚欧与美气价差有望收窄 [18] - 建议关注中国燃气、华润燃气、昆仑能源、新奥能源、佛燃能源等燃气企业 [7][19] 宏观策略债券基金相关 海外宏观 - 美国特朗普关税政策反复，2月新增非农低于预期，失业率增加，薪资增速环比放缓，Markit制造业PMI升至52.7，美联储3月降息25BP概率上升 [21] - 欧洲德国财政转向，拟放宽债务限制，设立5000亿欧元特别基金，欧盟提出8000亿欧元“重新武装欧洲”计划，欧洲央行降息25BP，暗示降息步伐或近尾声，欧元区2月通胀小幅回落 [21] - 日本央行副行长表示将逐步调整货币宽松政策，3月会议倾向于按兵不动 [21] 国内宏观物价 - 2025年2月CPI同比为 - 0.7%，春节错位是转负主因，PPI同比为 - 2.2%，环比受国际定价因素拉动 [24][25][26] 国内宏观外贸 - 2025年1 - 2月中国出口同比为2.3%，进口同比增长 - 8.4%，贸易顺差同比增长36.8%，出口增速回落受春节错位和美国加征关税拖累，剔除春节效应后出口有韧性，进口受原材料及农产品拖累 [28][30] 策略 - 上周美股下跌，A股港股上行，海外美欧经济前景不确定性增加，欧洲财政扩张预期升温，国内两会政策信号积极，1 - 2月外贸增速整体回落但高新技术产品出口增长加快，国产AI概念继续发酵，建议关注科技成长风格和消费等顺周期行业优质资产 [31][32][34] 利率债 - 近两周债市调整，收益率曲线整体上行，央行操作维持中性偏谨慎，市场杠杆率有所回升但仍维持低位，建议以短久期、高流动性的防御品种为主 [35][36][37] 信用债 - 两会化债政策倾向发展，城投债融资或小幅上升，科技主题债将统一规则，发行规模有望上升，特别国债注资大行有利于减少二永债需求 [39] - 信用债利率上行，信用利差和期限利差基本走阔，建议关注中高等级短债机会 [40][41] 城投 - 官方披露全国融资平台数量和经营性债务压降进度，退重点省进度明确且有利于专项债扩容，专项债收储规模可能不低于8000亿元，政策倾向发展，城投债融资可能小幅上升 [43][44][45] 基金 - 上周A股市场上行，大部分主要指数下跌，申万行业指数多数上涨，主动权益类基金和QDII基金表现较好，新成立基金总规模环比下降，权益ETF认购户数和基金集中发售情况受关注 [46][47][48] - 2025年2月末基金投顾组合数量增加，股债中枢型、赛道型、区域型投顾组合业绩表现有差异，持仓基金仓位和个基有变化，1月投顾组合调仓次数增加 [50][51][52] 行业公司相关 电力设备及新能源 - 本周风电、光伏、储能、氢能指数有不同表现，风电德国海风贸易保护舆论升温，光伏隆基下修可转债转股价格，储能和氢能国家将设立“航母级”创投基金 [53][55][56][57] - 建议关注风电、光伏、储能、氢能相关企业 [58] 计算机 - 2025年政府工作报告使信创与AI迎来政策与市场双重红利，中国AI初创公司推出产品，阿里发布模型，计算机行业指数跑赢沪深300指数 [59][60] - 建议关注信创、华为产业链、AI、低空经济、金融IT等板块相关公司 [61] 医药 - 2025年政府工作报告将创新药相关内容列入十大工作任务，释放积极信号 [62]