报告核心观点 - 2月下旬以来美元资产受Deepseek冲击、特朗普政策扰动和经济数据转弱影响，呈现美股下跌、美债上涨、美元指数走弱态势，市场交易美国经济衰退预期，未来美国经济滞胀风险上升，所有美元资产或面临逆风 [4] 近期美元资产在交易什么 - 2月下旬以来美元资产表现为美股下跌、美债上涨、美元指数走弱，2月21日 - 3月6日，美股标普500指数下跌6.20%，纳斯达克下跌9.48%；10年期美债收益率从4.50%下行至4.29%；美元指数从106.35下行至104.21，跌幅2.02% [7] - 受三重因素影响：一是Deepseek冲击美股AI企业算力主导叙事，科技股估值泡沫受挤压，1月底冲击算力板块，2月下旬扩展到科技股整体；二是特朗普关税政策复杂多变且力度加码，推升避险情绪，减支裁员等收缩性政策加大就业担忧；三是部分宏观数据边际放缓，零售销售、服务业PMI、地产销售数据走弱，引发市场调整和降息预期升温 [7][11][15] 美国经济前景究竟如何 - 市场在挤压科技泡沫同时交易美国经济衰退预期，美国增长转弱、通胀向上风险增大，未来可能演绎“类滞胀”剧本 [19] - 特朗普政府财政主张包括“开源”和“节流”，收缩性政策推进和落地节奏快于增长性政策，增长性政策晚落地且效果或低于预期，经济短期先受负面冲击，滞胀风险上升，但“胀”风险可能低于“滞”风险 [20] - DOGE减支裁员计划冲击就业和增长，白宫计划减裁联邦政府5% - 10%员工，约12 - 24万人，目前部分部门计划裁员约15万人，已有约2.3万人被裁，后续至少还有超12万人，还会波及私营部门，被裁雇员难快速再就业，2月非农数据已显裁员影响，3月拖累或加大 [22][23] - 关税和移民政策推升通胀，各机构测算关税提升通胀幅度在0.1% - 0.8%之间，移民政策可能推升通胀0.15% - 0.20%，但结合关税底层逻辑和通胀结构性特征，通胀实际上行空间可能有限 [31][32][34] - 增长性减税政策大概率年底落地且政策空间或低于预期，新预算决议下减税规模在4万亿 - 4.5万亿美元之间，仅延长TCJA法案就需4.2万亿美元，若削减支出不足可能无法进行其他减税主张，且减税支撑经济增长效果可能不及预期，预算决议距落地远，年底前发挥作用概率低 [40][41] 如何看待后续美元资产走势 - 美国经济滞胀风险上升，市场焦点或从“衰退”转向“滞胀”，“滞”风险更令人担忧，所有美元资产面临逆风，需警惕价格波动风险 [44][45] - 美股方面，经济“滞胀”预期升温叠加业绩预期下调，科技估值有收敛空间，仍有回调压力，再度上涨关键在于放缓缩表和降息，短期难有重大利好 [45] - 美债方面，“滞胀”预期下利率有下行空间，曲线平坦化 [45] - 美元方面，美国基本面转弱，与非美利差优势削弱，仍有贬值空间 [46]