报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予世运电路“买入”评级，目标价 50.26 元/股，对应市值 361.6 亿 [4] 报告的核心观点 - 世运电路深耕 PCB 行业多年，凭借客户资源、技术工艺和与特斯拉的合作，在新能源汽车发展环境下有望实现业绩快速增长 [1] - 特斯拉自动驾驶有望落地，FSD 技术进展显著，政策环境也逐渐向好，世运电路作为其核心供货商将受益 [2] - 特斯拉储能业务持续成长，储能市场高速增长，AI 为其提供动能，光伏市场增量可观，世运电路的 PCB 业务将持续受益 [3] 各部分总结 深耕 PCB 行业多年，汽车业务高速发展可期 - 公司概况：世运电路是我国 PCB 行业先进企业，2023 年全球排名第 32 名，上升 3 名；主营业务为 PCB 研发、生产与销售，产品涉及四大类，汽车电子份额占比最高；2019 年起与特斯拉开展非车业务合作，特斯拉是最大汽车终端客户 [12][13][14] - 盈利能力：宏观经济受压下经营状况良好，2024 年营收和净利润增长；毛利率和净利率增长趋势明显，得益于产品结构优化、汇兑收益和新兴业务发展；研发支出增加，布局前沿技术，实现多种产品量产 [15][17][18] - 公司优势：客户资源丰富，合作关系稳定，服务国际一线品牌客户；产品种类多样化，技术工艺水平先进，掌握多项 PCB 先进技术，具备多种产品量产能力 [27][28][29] 特斯拉自动驾驶有望落地，赋能世运电路 PCB 业务 - 特斯拉自动驾驶：FSD 技术上扫清障碍，算法成熟、硬件升级、算力提升，Cybercab 有望 2026 年量产；算法不断改进，“点到点”自动驾驶逐渐成为现实；自动驾驶性能将在 2025 年二季度超越人类；自研硬件持续迭代，高性能 PCB 需求提升；Cybercab 有望提前落地，成本降低；特斯拉在自动驾驶领域市占率有望提升，复刻苹果时刻 [36][38][41] - 美国自动驾驶政策：特朗普上台将改善政策环境，松绑部署限制，扫清发展障碍；美联邦新计划监管更灵活，FSD 在全国层面铺展阻力减小；各州持续推进自动驾驶，2025 年 Cybercab 将落地加州 [55][56][59] - 客户阵容与产品助力：与国内汽车终端客户多个合作项目落地，深化与存量客户合作；持续投入研发，布局前沿技术，产品进入汽车核心领域，自动驾驶领域取得突破 [60][63][64] 特斯拉储能业务持续成长，世运电路 PCB 业务受益 - 海外主动均衡市场：世运电路通过为特斯拉储能系统供应 PCB 参与市场，PCB 是储能系统控制与管理的核心；主动均衡能量利用率高，主要运用在海外市场，国内储能升级有潜力 [67][68][69] - 市场需求增加：美国光伏发电占比高，光伏市场增长带动特斯拉储能业务；光伏发电离不开储能系统支持；AI 数据中心耗电量增长，电力缺口促使企业寻找新能源形式，光伏+储能技术成熟，将带动业务增长 [72][73][74] - 装机量和营收双增长：特斯拉储能业务布局早，发展迅速，市场占有率提高；2024 年拿下许多大订单，装机量迅速增加，创下单季度最高纪录；储能业务毛利率高，成为新的业绩增长点 [79][82][86]