报告公司投资评级 - 首次覆盖给予丘钛科技“买入”评级 [1][5][70] 报告的核心观点 - 国补刺激及手机光学升级驱动利润弹性，ADAS下沉及XR起量提振估值；手机光学升级带来产品结构继续改善、车载和IoT业务进展顺利、超声波指纹模组有望继续放量；预计2024 - 2026年公司营业收入分别为164/193/208亿人民币，对应同比增长31%/18%/8%；预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为3.1/6.4/7.9亿人民币，分别同比增长274%/105%/23%，对应EPS分别为0.3/0.5/0.7人民币；当前股价7.54港币分别对应2024 - 2026年26.5/12.9/10.5倍PE，低于H股同业可比公司平均值，受益国补刺激、手机光学升级有望驱动公司更大的利润释放弹性，汽车ADAS下沉以及XR光学起量驱动二次增长曲线有利估值中枢上移 [5] 根据相关目录分别进行总结 丘钛科技：中高端摄像头模组及指纹识别模组制造商 - 概览：丘钛科技是全球领先的智能移动终端中高端摄像头模组及指纹识别模组制造商，主要从事相关模组的设计、研发、制造和销售，以中高端市场为主；2023年公司收入125.3亿元，同比减少9%，归母净利润为0.8亿元，同比减少52%；产品主要包括摄像头模组和指纹识别模组，覆盖多领域；客户结构存在多元化趋势，但目前集中度仍较高 [13][15][20] - 发展历程：2007年成立，2014年在港上市，早期靠封装技术推摄像头模组并导入客户，2014 - 2015年开展指纹识别模组业务并建立合作，2016 - 2018年投资光学镜头公司、进军车载模组领域，2019 - 2022年布局VR产业并取得合作 [23] - 公司股权结构集中，管理团队具备多元经验：创始人何宁宁直接或间接持股64.54%，掌控力强，其余高管持股0.49%；核心管理层经验丰富，股东背景多元化，CEO技术出身，其他高管有银行、审计等行业经验 [25][29] - 股价复盘：公司盈利分4个阶段，2014 - 2017年为发展期，营收利润稳健增长；2018年为转型期，毛利和净利润下跌；2019 - 2021为重增期，营收和归母净利润重回增长；2022 - 2023年为阵痛期，营收和归母净利润下滑；股价呈现相同趋势，23Q3以来盈利能力修复，股价重新上行 [32][34][36] 手机重回光学升级趋势，公司盈利能力改善明显 - 光学行业回暖，公司量价迎来修复：2022年以来光学行业整体承压，2023H2以来改善；出货量方面，同业和丘钛科技手机模组出货量2022年下滑，2023Q2开始回升；ASP方面，2022H1 - 2023H1丘钛科技摄像模组ASP下滑，2023H2开始改善 [38][39] - 聚焦中高端产品，产品结构改善拉动毛利率改善：中高端摄像头模组产品需求提升显著，2026年国内终端高端产品需求有望达380kk，2025年全球潜望摄像头总需求有望达165kk；公司产品结构改善明显，2024H1 3200万以上像素摄像头模组出货量和收入占比高，指纹识别模组中高端产品占比提升 [43][45] - 入股新钜科技，产业链进一步垂直整合：新钜科技主要从事光学镜片及镜头等业务；截至2025年2月3日，丘钛科技持有其35.47%股份；2024H1新钜科技营收同比上升39.7%，毛利率由2023H1的 - 10.5%改善至约7.9% [49][50][51] 车载、IoT业务开辟第二增长曲线，产品结构多元化 - 车载摄像头需求不断上涨，车载模组业务进入加速期：车载摄像头模组是实现自动驾驶等功能的关键传感器，由多部分组成，用于多种场景；中国车载摄像头市场增长迅速，出货量和市场规模均上升；公司车载摄像头模组业务进入加速期，产品覆盖ADAS、环视、智能座舱模组，导入国际国内Tier 1和国内新能源车厂，2024H1销量同比增加超15倍，总产能突破1kk/月 [53][58][60] - IoT产品四线发展，客户结构多元优化：公司IoT产品在消费无人机、行业无人机及手持产品、XR光学产品、软硬件一体化视觉模块、机器人等领域取得进展，产品应用广泛，主要客户包括大疆、科沃斯、小天才等龙头企业 [62] 盈利预测 - 盈利预测：预计2024 - 2026年公司实现收入164/193/208亿人民币，对应同比增长31%/18%/8%；预计毛利率分别为6%/8%/9%；预计归母净利润分别为3.1/6.4/7.9亿人民币，分别同比增长274%/105%/23%，对应归母净利润率分别为2%/3%/4% [66] - 估值与投资建议：选取港股和A股可比公司；考虑多因素，预计2024 - 2026年公司营业收入和归母净利润情况；当前股价对应2024 - 2026年PE低于H股同业可比公司平均值，首次覆盖给予“买入”评级 [70]