报告行业投资评级 - 煤炭行业风险释放后重迎配置价值，在政策端后续有望加码背景下焦煤板块是核心 [1] 报告的核心观点 - 随着3月中旬煤价领先需求触底，非电煤需求逐步恢复，叠加6月迎峰度夏旺季驱动，价格有望回升至770元/吨以上，当前板块估值处于低位，两会后政策落地或催化红利资产重获关注 [1] - 宏观政策积极进取，提升经济动能，有望拉动煤炭需求，2025年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] - 煤价3月有望领先需求率先触底，3月中旬前煤价领先于需求见底，验证中期行业最底部 [2] - 4月起煤价有望重回上升轨道，后续迎峰度夏旺季需求更旺，供给增量有限、进口受抑制，需求有望恢复，库存处于低位 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观政策 - 2025年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，财政支出强度明显加大，赤字率拟按4%左右安排、比上年提高1个百分点，1.3万亿特别国债、4.4万亿专项债等规模均高于上年，货币政策“适时降准降息”提法延续 [1] 煤价走势 - 2024年1 - 11月煤炭市场供需平衡，12月以来供需失衡加剧是暖冬需求疲弱与进口天量产生供需错配，截至3.5号，秦皇岛港口煤价693元/吨，预计3月中旬前煤价领先于需求见底 [2] - 预计后续煤价有望回升至770元/吨以上 [1] 供需情况 - 供给方面，2025年晋陕蒙新增产能仅0.6%，印尼出口新规抑制进口，全年进口量或同比下降 [3] - 需求方面，复工数据总量降幅收窄，资金到位率转正，4月资金到位水平有望进一步抬升推动下游需求恢复，2025年水电冲击将明显弱于上年同期，需求有望至少恢复至正常水平 [3] - 库存方面，当前产业链环节库存不高，贸易商库存基本抛售完毕，电厂库存快速去化后低于24年同期 [3]