报告公司投资评级 - 首次覆盖并给予“买入”评级 [1][6][7][107] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为特种集成电路领域领军企业，持续前瞻性布局，加大研发投入与技术储备，基本盘航空航天业务随下游需求好转边际改善，叠加人形机器人及汽车智能化业务渗透率提升，有望打开长期成长空间 [6][7][107] - 预计公司2024 - 2026E年的归母净利润分别为1.2/3.1/4.6亿元，2024 - 2026E年PE分别为192/75/51倍，2025年PE低于行业平均水平，考虑到下游需求景气度回升叠加公司高性能产品持续推进，未来业绩有望快速增长 [6][7][107] 根据相关目录分别进行总结 公司：特种集成电路领军企业，拓展新兴民品市场 - 历经四大发展阶段，奠定特种集成电路领先地位：公司为中国电子旗下核心企业，主营特种集成电路研产销及提供整体解决方案，业务涵盖数字及模拟集成电路两大板块，产品谱系丰富，技术水平位于行业前列；实控人为中国电子集团，第一大股东为中国振华电子集团，高管多为技术人员出身，保障产品前瞻战略布局 [14][16] - 产品盈利能力稳定，带动业绩稳健增长：2019年以来营收及利润快速增长，数字及模拟集成电路产品为主要营收及毛利来源；毛利率维持高位，净利率提升显著，高端产品塑造强盈利能力；营收体量增加叠加费用管控带动费用率下降 [20][24][28] - 募投加大高端产品研发，保障长期竞争力：募投项目重点关注核心业务建设，预计2027年可投入使用；在研项目整体技术水平较高，预计应用于高端工业领域，有助于提高核心产品竞争力和盈利水平 [31][34] 产品：聚焦数字及模拟芯片，打造三大核心产品 - FPGA/ADDA/SoC为核心，产品线持续拓展：战略主推多线发展，核心产品包括FPGA、ADDA和SoC等芯片，数字集成电路以FPGA为主，模拟集成电路以数据转换芯片为主，SoC预计在嵌入式计算平台领域应用 [36] - 数字芯片：CPLD/FPGA产品成熟，具备较强竞争力：FPGA是半定制电路，具有高度灵活性等优势，被广泛应用，国内市场需求旺盛；公司逻辑芯片以可编程逻辑器件为代表，形成完善产品体系并配套自主开发工具；国产FPGA已形成28nm产品系列，公司跻身第一梯队，未来进军高端制程 [39][42][45] - 模拟芯片：ADDA产品种类齐全，具备较强技术优势：数据转换芯片包括ADC和DAC芯片，应用领域广泛；公司ADC产品覆盖超高精度、高精度和高速高精度类型，技术积累深厚，性能指标国际前列；DAC芯片配套齐全，完善产品链条，实现自主安全 [46][49][55] - 新品布局：智能SoC降本增效引领未来，公司完成前瞻布局：SoC集成多种功能模块，具有体积小等特点；公司2020年承接国家重点研发计划，在技术研发、设计制度和组织架构方面积极推动智能SoC领域突破 [56][57] 市场：军民用需求持续增长，带动国产集成电路发展 - 全球数字及模拟芯片需求持续增长，国产替代市场空间巨大：数字集成电路方面，逻辑芯片市场规模随信息化智能化推进而提升，FPGA市场规模预计持续提高，存储芯片市场规模在供需波动中维持长期增长；模拟集成电路下游应用广泛，市场规模年均复合增长率达7.97%，电源管理芯片占主要地位 [59][65][69] - 特种：航空航天赛道高景气，特种领域需求提升：我国国防预算稳步增长，装备费用增速有望加快，保障装备升级换代；先进装备需求释放叠加耗材属性，驱动特种电子行业需求提升，预计2025E年市场规模突破5000亿元；公司深耕相关领域，形成多项核心技术成果并实现产业化 [74][79][81] - 民用：芯片国产替代加速，多维驱动打开成长空间：多领域驱动下，我国集成电路产业和工业芯片市场规模显著增长；全球人形机器人市场规模持续增长，公司与四川具身科技在芯片层面达成深度合作意向；汽车智能化推动汽车芯片需求增速不断提升，预计2025年国内车规级芯片市场规模达1323亿元，2030年达3442亿元 [86][89][100] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026E年的营业收入分别为6、9.4、13.8亿元，同比增速依次为 - 35%、55%、47%，毛利率分别为75%、74%、72% [101] - 数字集成电路预计2024 - 2026E年营收为2.7亿元、4.2亿元、6.2亿元，同比增速分别为 - 37%、55%、48%，毛利率分别为75%、74%、72% [8][102] - 模拟集成电路预计2024 - 2026E年营收为2.8亿元、4.5亿元、6.6亿元，同比增速分别为 - 37%、58%、47%，毛利率分别为80%、78%、77% [8][104] - 技术服务预计2024 - 2026E年营收为0.3、0.4、0.6亿元，同比增速分别为5%、44%、47%，毛利率分别为45%、45%、43% [8][104] - 其他业务预计2024 - 2026E年营收为0.3、0.4、0.5亿元，同比增速分别为5%、40%、46%，毛利率分别为53%、52%、52% [9][104]