报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/装修建材，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2024年东方雨虹营收280.6亿，同比-14.5%，归母、扣非净利润分别为1.08、1.24亿，同比-95%、-93%，Q4单季收入63.6亿，同比-14.8%，归母、扣非净利润为-11.7、-9.7亿，同比转亏；24年计划年度现金分红44.2亿（含税），叠加半年度分红14.6亿（含税），全年累计现金分红58.8亿，对应股息率18%；预计25 - 27年公司归母净利润为16.2、22.2、26.3亿，对应PE为20、14.6、12.4倍，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 毛利率情况 - 2024年防水卷材、涂料、砂粉、工程施工、其他主营分别实现营收118、88、42、16、15亿元，同比-11.45%、-8.96%、-1.06%、-51.37%、-12.94%，防水卷材、涂料和砂粉毛利率分别为22.79%、34.72%、27.45%，同比分别-4.22、-2.31、-0.11pct，综合毛利率同比下滑1.89pct至25.8%，售价调整及产品结构变化致毛利率下滑；24Q4沥青原材料均价3549元/吨，同比下滑2.73%，25年以来沥青均价3639元/吨，同比+3.25%，随着施工业务收缩，零售业务占比提升，毛利率有望改善 [2] 渠道与业务增长 - 2024年零售、工渠、直销分别实现收入102、134、43亿，同比+9.92%、+6.74%、-58.75%，毛利率分别同比-2.26、-2.41、-8.88pct；24年民建集团实现营收93.7亿，同比+14.6%，整合零售板块，提升零售服务能力；出海布局方面，休斯顿、沙特中东生产基地动工，马来西亚生产研发物流基地产线试生产，赋能合伙人设立柬埔寨首家工程服务中心，24年海外实现收入8.8亿，同比+24.7% [3] 减值与现金流 - 2024年期间费用率同比+3.3pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.18、+1.67、+0.24、+0.21pct，资产、信用减值损失分别为1.8、8.9亿，总计10.7亿，同比增加0.28亿，资产处置损失2亿，净利率为0.27%，同比-6.7pct；24年CFO净额34.6亿，同比多流入13.5亿，收付现比分别+105.5%、+84.8%，同比+3.9、-11.9pct；24年应收账款73亿，同比减少22.3亿，三年以上应收账款占比15%，其他应收款22亿，同比减少18.8亿，主要为往来款同比减少14.2亿，投资性房地产14.2亿 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|32,822.53|28,055.61|30,217.41|32,839.18|35,939.21| |增长率(%)|5.15|(14.52)|7.71|8.68|9.44| |EBITDA(百万元)|5,382.53|3,418.74|3,648.30|4,235.55|4,725.42| |归属母公司净利润(百万元)|2,273.33|108.17|1,619.86|2,223.39|2,628.83| |增长率(%)|7.16|(95.24)|1,397.47|37.26|18.23| |EPS(元/股)|0.93|0.04|0.66|0.91|1.08| |市盈率(P/E)|14.30|300.45|20.06|14.62|12.36| |市净率(P/B)|1.15|1.30|1.31|1.26|1.20| |市销率(P/S)|0.99|1.16|1.08|0.99|0.90| |EV/EBITDA|7.78|7.36|6.78|5.34|4.29| [6] 基本数据 - A股总股本2,436.32百万股，流通A股股本1,962.35百万股，A股总市值32,500.45百万元，流通A股市值26,177.69百万元，每股净资产10.23元，资产负债率43.39%，一年内最高/最低18.20/9.75元 [8]