报告公司投资评级 - 报告将新特能源评级由“买入”下调至“持有” [2][4] 报告的核心观点 - 2025年1月17日公司发布盈利警告，2024年未经审核归属母公司净亏损38 - 41亿元，2023年同期净利润43.45亿元，亏损主因硅料价格下跌、产能利用率低和资产减值 [1] - 硅料价格近期小幅探涨，短期需求推动下有望小幅提升，建议关注厂家排产及库存水位 [1] - 考虑硅料库存高位，谨慎预测公司2024 - 2026年收入为199/165/195亿元，归母净亏损为40/23/8亿元，给予公司0.6x 2025年PS，对应108亿港币估值，目标价7.5港元 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|37541|30752|19855|16526|19492| |（+/-)(%)|67%|-18%|-35%|-17%|18%| |归母净利润（百万人民币）|13395|4345|-4044|-2325|-802| |（+/-)(%)|170%|-68%|-193%|42%|66%| |EPS|9.37|3.04|-2.83|-1.63|-0.56| |P/E|1.42|3.31|-2.39|-4.16|-12.08| |P/S|0.5|0.5|0.5|0.6|0.5| [3] 股票信息 - 行业为海外，前次评级买入，2025年3月7日收盘价7.36港元，总市值10524.80百万港元，总股本1430.00百万股，自由流通股占比26.31%，30日日均成交量3.11百万股 [4] 业绩亏损原因 - 光伏产业链特别是硅料行业产能过剩，2024年4月起硅料价格跌破成本且低位运行，2024年硅料平均价格约5.45美元/kg，较2023年14美元/kg大幅下降，2024H2进一步下降 [7] - 2024年公司安排部分产线检修改造、停产控产，多晶硅产能30万吨/年，实际产量19.88万吨，产能利用率66%，未充分发挥规模效应 [7] - 公司对部分多晶硅及副产品生产线、设备和4个自营光伏电站相关资产计提减值准备合计21.49亿元 [7] 财务报表 资产负债表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|27369|31520|26191|22111|23984| |现金|3410|11867|12229|10522|10768| |应收账款及票据|13478|10410|6721|5594|6598| |存货|4611|3658|3617|2968|3058| |其他|5870|5586|3625|3026|3560| |非流动资产|51892|54409|55795|55795|55795| |固定资产|46250|48354|48354|48354|48354| |无形资产|125|145|145|145|145| |其他|5517|5911|7297|7297|7297| |资产总计|79261|85929|81986|77905|79778| |流动负债|23945|23445|21952|18475|19256| |短期借款|3981|2372|2372|2372|2372| |应付账款及票据|15430|17373|17178|14098|14526| |其他|4534|3701|2402|2005|2359| |非流动负债|19173|21252|23296|25296|27296| |长期债务|17355|19816|21816|23816|25816| |其他|1818|1437|1480|1480|1480| |负债合计|43117|44698|45248|43771|46552| |普通股股本|1430|1430|1430|1430|1430| |储备|30374|34987|30946|28623|27824| |归属母公司股东权益|31800|36413|32372|30049|29250| |少数股东权益|4344|4819|4366|4085|3976| |股东权益合计|36144|41232|36738|34135|33226| |负债和股东权益|79261|85929|81986|77905|79778| [8] 利润表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|37541|30752|19855|16526|19492| |其他收入|0|0|0|0|0| |营业成本|16466|20465|20236|16607|17112| |销售费用|658|736|526|496|585| |管理费用|906|988|777|661|780| |研发费用|325|274|177|147|174| |财务费用|701|588|725|781|837| |除税前溢利|16815|6105|-5293|-3071|-1077| |所得税|2389|987|-797|-465|-167| |净利润|14426|5118|-4496|-2606|-911| |少数股东损益|1031|772|-453|-281|-109| |归属母公司净利润|13395|4345|-4044|-2325|-802| |EBIT|17516|6693|-4568|-2290|-240| |EBITDA|17516|6693|-4568|-2290|-240| |EPS（元）|9.37|3.04|-2.83|-1.63|-0.56| [8] 主要财务比率 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|66.68%|-18.09%|-35.44%|-16.77%|17.95%| |成长能力 - 归属母公司净利润|170.33%|-67.56%|-193.06%|42.49%|65.52%| |获利能力 - 毛利率|56.14%|33.45%|-1.92%|-0.50%|12.21%| |获利能力 - 销售净利率|35.68%|14.13%|-20.37%|-14.07%|-4.11%| |获利能力 - ROE|42.12%|11.93%|-12.49%|-7.74%|-2.74%| |获利能力 - ROIC|26.14%|8.85%|-6.37%|-3.22%|-0.33%| |偿债能力 - 资产负债率|54.40%|52.02%|55.19%|56.18%|58.35%| |偿债能力 - 净负债比率|49.60%|25.03%|32.55%|45.89%|52.43%| |偿债能力 - 流动比率|1.14|1.34|1.19|1.20|1.25| |偿债能力 - 速动比率|0.82|1.05|0.93|0.94|0.98| |营运能力 - 总资产周转率|0.55|0.37|0.24|0.21|0.25| |营运能力 - 应收账款周转率|3.00|2.57|2.32|2.68|3.20| |营运能力 - 应付账款周转率|1.19|1.25|1.17|1.06|1.20| |每股指标 - 每股收益|9.37|3.04|-2.83|-1.63|-0.56| |每股指标 - 每股经营现金流|8.90|10.05|1.76|-1.82|-0.36| |每股指标 - 每股净资产|22.24|25.46|22.64|21.01|20.45| |估值比率 - P/E|1.42|3.31|-2.39|-4.16|-12.08| |估值比率 - P/B|0.60|0.40|0.30|0.32|0.33| |估值比率 - EV/EBITDA|2.11|3.69|-4.74|-11.07|-112.82| [10]