报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年TCL智家业绩超预期，海外高增、合肥家电净利率改善，作为冰冷龙头增长领跑行业，合肥家电有望持续协同，看好TCL黑电品牌力赋能自主品牌白电出海，未来期待空调业务注入与少数股权回购进一步增厚业绩 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为10.84/10.84亿股，总市值/流通为123.81/123.81亿元，12个月内最高/最低价为14.11/7.49元 [3] 2024年年报业绩 - 2024年公司实现营收183.61亿元（同比+20.96%），归母净利润10.19亿元（同比+29.58%），扣非归母净利润9.98亿元（同比+39.79%）；单季度看，2024Q4公司营收44.15亿元（同比-37.69%），归母净利润1.94亿元（同比+2.27%），扣非归母净利润1.87亿元（同比+42.58%） [3] 收入端情况 - 分产品看，2024年公司冰箱冷柜/洗衣机收入分别为155.13/27.01亿元，分别同比+19.45%/+33.19%；冰箱/洗衣机销量分别达到1654/356万台，同比+17%/+39%；其中，2024年奥马冰箱年产280万台高端风冷冰箱智能制造项目一期快速上量，已达设计产能的85%，2025M1二期进入试产阶段，发布多款大容量嵌入式冰箱丰富高端产品矩阵；洗衣机增速优于行业，2024年TCL品牌洗衣机国内市场销量跻身行业前三 [4] - 分地区看，2024年公司海外/国内收入分别为134.95/48.65亿元，分别同比+31.82%/-1.55%，出口表现更优，其中合肥家电海外收入同比+55.91%，奥马冰箱出口法国、巴西销量同比增长100%+ [4] 主体业绩与利润端情况 - 分主体看，2024年奥马冰箱营收134.10亿元（同比+22.7%），净利润18.80亿元（同比+22.7%），净利率14.02%，同比持平；TCL合肥家电营收50.44亿元（同比+15.5%），净利润0.72亿元（同比+30.2%），净利率1.43%（同比+0.16pct），盈利能力有所改善 [5] - 利润端，2024Q4公司毛利率21.99%（同比+3.25pct），净利率8.31%（同比+3.90pct），涨幅高于毛利率；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.08/4.92/3.38/-2.41%，分别同比-1.57/-2.18/-0.87/-2.28pct，提效成果显现 [5] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为11.56/12.90/14.19亿元，对应EPS为1.07/1.19/1.31元，当前股价对应PE为10.71/9.60/8.72倍 [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|18,361|20,619|22,516|24,498| |营业收入增长率(%)|20.96%|12.30%|9.20%|8.80%| |归母净利（百万元）|1,019|1,156|1,290|1,419| |净利润增长率(%)|29.58%|13.37%|11.65%|10.01%| |摊薄每股收益（元）|0.94|1.07|1.19|1.31| |市盈率（PE）|13.96|10.71|9.60|8.72| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|2,415|2,502|2,610|3,107|4,121| |应收和预付款项（百万）|3,610|4,289|4,816|5,259|5,721| |存货（百万）|1,541|1,773|1,980|2,157|2,343| |其他流动资产（百万）|2,121|2,953|4,427|5,893|7,360| |流动资产合计（百万）|9,687|11,517|13,833|16,416|19,546| |固定资产（百万）|1,972|2,268|2,679|3,351|3,733| |在建工程（百万）|116|314|345|276|276| |无形资产开发支出（百万）|269|266|322|391|445| |其他非流动资产（百万）|10,215|12,045|14,393|17,004|20,154| |资产总计（百万）|12,572|14,892|17,739|21,022|24,608| |短期借款（百万）|619|597|410|224|38| |应付和预收款项（百万）|7,871|8,892|9,932|10,821|11,752| |长期借款（百万）|213|113|113|113|113| |其他负债（百万）|1,491|1,747|1,878|1,985|2,098| |负债合计（百万）|10,193|11,350|12,333|13,143|14,001| |股本（百万）|1,084|1,084|1,084|1,084|1,084| |资本公积（百万）|1,584|1,584|1,584|1,584|1,584| |留存收益（百万）|-1,006|14|-272|-195|1,171| |归母公司股东权益（百万）|1,414|2,416|2,130|2,207|3,573| |少数股东权益（百万）|965|1,126|3,276|5,671|7,034| |股东权益合计（百万）|2,379|3,542|5,406|7,879|10,608| |负债和股东权益（百万）|12,572|14,892|17,739|21,022|24,608| |毛利率(%)|23.40%|23.03%|23.45%|23.62%|23.76%| |销售净利率(%)|5.18%|5.55%|5.60%|5.73%|5.79%| |销售收入增长率(%)|30.15%|20.96%|12.30%|9.20%|8.80%| |EBIT增长率(%)|91.79%|19.00%|25.62%|11.29%|10.16%| |净利润增长率(%)|69.37%|29.58%|13.37%|11.65%|10.01%| |ROE(%)|55.63%|42.18%|54.24%|58.45%|39.72%| |ROA(%)|13.57%|14.13%|13.66%|12.76%|11.96%| |ROIC(%)|44.11%|39.10%|35.67%|28.95%|24.50%| |EPS(X)|0.73|0.94|1.07|1.19|1.31| |PE(X)|9.05|13.96|10.71|9.60|8.72| |PB(X)|5.07|5.89|5.81|5.61|3.46| |PS(X)|0.47|0.77|0.60|0.55|0.51| |EV/EBITDA(X)|2.86|5.35|3.37|2.84|2.29| |经营性现金流（百万）|2,798|2,247|2,657|2,900|3,177| |投资性现金流（百万）|-2,059|-1,019|-1,962|-2,189|-1,957| |融资性现金流（百万）|-581|-1,050|-222|-214|-206| |现金增加额（百万）|224|279|574|498|1,014| [11][12]