报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为看好 [4] 报告的核心观点 - 取消制裁对供给总量影响有限，或带来铝、镍贸易流重塑；对金属价格影响边际减弱，镍波动或最大 [2] 根据相关目录分别进行总结 俄罗斯是全球主要有色金属生产和出口国 - 西方多次对俄罗斯优势金属品种实施制裁，2022年俄乌冲突以来，美欧等通过贸易限制和金融手段阻断俄金属进入主流市场，制裁围绕铝、镍、铜等，特朗普可能放松制裁，欧盟强化打压 [10][11] - 俄罗斯是全球重要的铝、镍、铜和钾肥生产国和出口国，2024年钾肥产量900万吨占全球18.8%居第二，镍矿产量21万吨占5.7%居第三，原铝产量380万吨占5.3%居第三，铜精矿产量93万吨占4%居第七 [12] - 俄铝出口被美欧封锁，中国进口激增弥补缺口，产量稳定销量受制裁小幅下降，售价有折价，贸易流向亚洲取代欧洲成主要出口市场 [16][18] - 欧盟仍高度依赖俄镍进口，俄镍销售重心转向亚洲，产量稳定销量下滑，贸易流向亚洲超欧洲成销售重心 [23][26] - 欧美与俄铜贸易关联度低，受制裁影响不大，产量稳中有升，出口至中国数量稳定 [31] - 钾肥受短暂冲击后迅速反弹，俄掌握出口和定价主动权，产量2022年受冲击2023年反弹，贸易流向美国进口增加，欧盟进口先降后升，缺口被中印巴等弥补 [33][36] - 俄罗斯稀土增储潜力大，但技术和基础设施是瓶颈，储量居世界第五，产量不足1%，发展面临技术和基础设施问题，美澳等国减少对中国依赖 [40][41] 取消对俄制裁对主要金属品种供给和价格的影响 - 取消制裁更多带来铝、镍等贸易流重塑，对全球供给总量影响有限，俄铝或重回欧美供应链，镍贸易量回升或增供给，铜受制裁影响小，美国或加大钾肥进口，稀土短中期影响有限 [42][44][45] - 对金属价格影响边际减弱，镍波动或最大，制裁对价格影响边际减弱，市场反应钝化，解除限制短期价格或承压但跌幅有限，LME镍跌幅或最大，中长期战后重建利好铜价 [46][47][48]