报告行业投资评级 - 买入 [5] 报告的核心观点 - 胜利巨技术（VGT）2025年第一季度业绩远超预期，预计在人工智能时代实现强劲增长，是A股人工智能产业链的首选买入标的 [2] - 考虑到2024年第四季度初步业绩和2025年第一季度指引，上调2024/2025/2026年净利润预测，目标价从49元上调至90元 [8] 各部分总结 业绩表现 - 2025年第一季度净利润指引为7.8 - 9.8亿元，同比增长272% - 368%，中值8.8亿元，同比增长320%，较买方预期高出47%，达到卖方全年盈利预测的38% [3] - 2024年第四季度净利润为3.96亿元，符合3.55 - 4.75亿元的指引 [3] 业务合作与产能规划 - 与关键人工智能客户合作HDI、HLC和PTFE产品，PTFE产品去年通过初步验证，处于样品阶段，测试结果良好 [4] - 目前产能紧张，将在2025年上半年末将惠州工厂的HDI产能扩大50%，HLC产能扩大30%；泰国工厂将释放电池和汽车新产能，随后释放HLC产能；越南工厂将专注于HDI技术 [4] 盈利预测调整 - 上调2024/2025/2026年净利润预测4%/135%/166%，2025/2026年预测较彭博共识高出155%/196% [8][11] 目标价调整 - 基于18倍2025年预期市盈率（此前为23倍），将目标价从49元上调至90元 [8][11] 公司概况 - 胜利巨是中国领先的PCB制造商之一，2015年上市，主要产品包括多层板（MLB）和高密度互连板（HDI），广泛应用于汽车、PC/笔记本、通信、服务器、显示器和工业领域 [26] 投资策略 - 胜利巨的HDI产能及其与英伟达从游戏显卡开始的深厚关系，将从2024年下半年起在未来几年结出硕果 [27] 估值依据 - 应用18倍2025年预期市盈率（5年平均）得出目标价90元，预计2024 - 2026年盈利复合年增长率为128%，驱动因素包括人工智能相关PCB的强劲增长、产品组合改善带来的ASP/GM提升以及数据中心交换的潜在业务机会 [28]