投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 2024年公司预计实现归母净利润11.2~12.4亿元，同比增速66.83%~84.70%，扣非归母净利润11.0~12.0亿元，同比增速66.15%~81.26% [1] - 2024Q4归母净利润约4.15亿元，同比+382.56%，环比+35.62%；扣非归母净利润约3.72亿元，同比+376.92%，环比+17.72% [1] - 公司充分发挥核心产品技术优势，深耕算力芯片国际头部客户，快速落地AI算力、数据中心等领域的产品布局，推动业绩高速增长 [2] - 高阶HDI全球产能稀缺，公司5阶及6阶HDI产品持续大批量稳定生产，并进行下一代28层8阶产品研发，未来产品价值量有望进一步提升 [3] - 公司具备70层高精密线路板的研发制造能力，AI高多层技术水平行业领先，持续稳定向客户交付高质量高可靠性产品 [3] - 收购APCB泰国工厂布局海外产能，基于大客户示范效应，有望实现更多北美客户的AI产品导入及量产 [3] 财务预测 - 预计2024/2025/2026年公司实现归母净利润为11.8/31.4/45.0亿元，对应增速75.7%/166.3%/43.4% [4] - 预计2024/2025/2026年公司实现营业收入为11798/17723/22906百万元，对应增速48.8%/50.2%/29.2% [5] - 预计2024/2025/2026年公司EPS为1.37/3.64/5.22元/股 [5] - 预计2024/2025/2026年公司净资产收益率为13.7%/28.6%/31.3% [5] - 预计2024/2025/2026年公司P/E估值为37.8/14.2/9.9x [4] 行业分析 - 高阶HDI生产难度大，全球范围内具备大批量量产能力的厂商十分稀缺 [3] - AI高多层产品在交换机、AI服务器等领域需求旺盛，公司技术领先，与多家全球顶级客户深度合作 [3] - 海外AI产品需求增长，公司通过收购泰国工厂布局海外产能，有望实现更多北美客户的AI产品导入及量产 [3]

净利润增长 - 2024年度归属于上市公司股东的净利润预计为112,000万元至124,000万元，同比增长66.83%至84.70%[3] - 2024年度扣除非经常性损益后的净利润预计为110,000万元至120,000万元，同比增长66.15%至81.26%[3] 非经常性损益 - 2024年度非经常性损益对公司净利润的影响金额预计为3,100万元，较去年同期增加2,170万元，主要原因是政府补助增加[5] 业绩增长驱动因素 - 公司在2024年度通过提升产品结构、深耕国际头部客户、突破预研产品新技术和新材料应用，推动业绩高速增长[4] - 公司在AI算力和数据中心领域的高端新产品实现大规模量产，进一步推动业绩增长[4] 集团发展 - 公司全方位赋能MFS集团发展，整合资源，协同效应显著[4]

分组1：HDI技术路径与市场趋势 - HDI技术路径被北美算力龙头明确，AI服务器性能持续升级，HDI在PCB层数、集成度等方面具备显著优势[6] - 预计2023-28年全球HDI市场复合增速达16.3%，成为PCB增长最快的细分领域之一[6] - 高阶HDI全球产能稀缺，胜宏科技5阶及6阶HDI产品已实现持续大批量稳定生产，并研发下一代28层8阶产品[7] 分组2：胜宏科技业绩与布局 - 胜宏科技前三季度归母净利润7.7亿元，同比增长30.5%，业绩步入加速释放期[2][3] - 预计2024-26年归母净利润分别为12.3/31.4/45.0亿元，同比增长83.8%/154.7%/43.4%[4] - 公司收购APCB泰国工厂布局海外产能，有望实现更多北美客户的AI产品导入及量产[2][4] 分组3：技术优势与客户合作 - 胜宏科技具备70层高精密线路板研发制造能力，与英伟达、特斯拉等全球知名厂商深度合作[8] - 公司AI高多层技术水平行业领先，持续稳定交付高质量产品，AI高多层业务有望快速增长[8]

投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [3] 核心观点 - 胜宏科技作为AI PCB全球核心厂商，业绩步入加速释放期，2024年前三季度实现营收77.0亿元，同比+34%，归母净利润7.7亿元，同比+30.5% [1] - HDI技术路径明确，伴随AI芯片性能提升，HDI有望在算力硬件互联领域得到更多厂商采用，预计2023-2028年全球HDI的CAGR达到16.3% [1] - 高阶HDI全球产能稀缺，胜宏科技5阶及6阶HDI产品持续大批量稳定生产，并研发下一代28层8阶产品，未来产品价值量有望进一步提升 [2] - 胜宏科技具备70层高精密线路板的研发制造能力，AI高多层技术水平行业领先，持续稳定向客户交付高质量高可靠性产品 [2] - 大客户示范效应助力AI业务全面开花，公司收购APCB泰国工厂布局海外产能，有望实现更多北美客户的AI产品导入及量产 [3] 财务预测 - 预计2024/2025/2026年公司实现归母净利润为12.3/31.4/45.0亿元，对应增速83.8%/154.7%/43.4% [3] - 2024/2025/2026年PE估值为32.7/12.8/9.0x，对比可比公司具备显著估值优势 [3] - 2024E/2025E/2026E营业收入预计为117.98/177.23/229.06亿元，同比增长48.8%/50.2%/29.2% [4] - 2024E/2025E/2026E毛利率预计为22.7%/30.5%/33.3%，净利率为10.5%/17.7%/19.7% [9] 行业趋势 - AI服务器需求旺盛，2024年高阶AI服务器预期出货54.3万台，较2023年成长172% [46] - 2024年AI服务器占整体服务器出货的比重预估将达12.2%，产值将达1,870亿美元，同比+69% [46] - 北美四大CSP资本开支上行，24Q3资本开支总和为575亿美元，同比增长61% [48] - 英伟达硬件加速迭代，预计2025-2026年将从Blackwell平台升级至Rubin平台 [54] - AI服务器PCB量价跃升，GB200 HDI用量大幅增长，单GPU HDI价值量较H100提升298.7% [71] 公司优势 - 胜宏科技专长于HDI、高多层PCB的研发生产，客户涵盖英伟达、特斯拉、AMD、微软、亚马逊等全球知名厂商 [1] - 公司具备28层八阶HDI线路板、14层高精密HDI任意阶互联板等HDI产品的量产和研发制造能力 [97] - 公司收购MFS布局软板业务，收购APCB泰国工厂加速海外产能释放，定增加码泰国及越南工厂建设 [19][21][27] - 公司研发战略紧盯CPU、GPU技术发展路线，聚焦AI服务器、算力卡、AIPC、存储产品和电动汽车EV等高端领域 [42] - 公司具备70层高精密线路板的研发制造能力，与多家全球顶级客户深度合作，AI高多层技术水平行业领先 [101]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司 Q3 业绩超预期,主要源自 AI 相关产品放量,进入业绩兑现期,叠加 MFS 软板业务并表,增厚公司收入利润 [2] - 公司持续布局高阶高速产品,高端 AI 数据中心算力产品 5 阶、6 阶 HDI 以及 28 层加速卡产品顺利进入量产,1.6T 光模块进入小量产 [2] - 公司针对 AI 服务器、AI 算力、光传输交换机等产品的技术能力改造,完成对高多层精密 HDI 5.0mm 和高多层 PCB 8.0mm 厚板的设备优化与改造,大孔径盲孔填孔能力与超薄芯板能力建制 [2] - 公司下游深度绑定行业头部算力客户、新能源车企及 Tier1 厂商,有望持续受益下游需求增长 [2] - 公司布局 AI 算力、AI 服务器产品下一代传输 PCIe 6.0 协议与芯片 Oak stream 平台技术;800G/1.6T 光传输在光模块与交换机上单通道 112G&224G 的传输技术;下一代 6G 通讯技术;L3/L4 等级自动驾驶技术等多个高端领域所需技术进行研发与攻关,并顺利落地到产品应用 [2] 财务数据总结 - 预计 2024-2026 年营业总收入分别为 118.29、155.91、174.80 亿元,同比增速分别为 49.15%、31.80%、12.12% [3] - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 12.08、17.25、19.69 亿元,同比增速分别为 79.97%、42.81%、14.10% [3] - 2024-2026 年 PE 分别为 32X、23X、20X [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3][4] 报告的核心观点 重视技术研发投入，抢抓未来发展机遇 - 公司前瞻布局，重视技术研发，2024年第三季度实现研发费用1.32亿元，研发费用率达到4.63% [3] - 公司已具备70层多层线路板研发能力，24层高多层板和28层HDI板的量产能力 [3] - 公司针对高端AI数据中心算力产品5阶、6阶HDI以及28层加速卡产品等深度布局，已顺利进入量产 [3] - 公司完成对高多层精密HDI 5.0mm和高多层PCB 8.0 mm厚板的设备优化与改造，为下一代AI服务器、算力、通讯产品的研发打下坚实基础 [3] 产品结构持续升级，优质客户进入放量阶段 - AI服务器和高速网络系统的旺盛需求推动对大尺寸、高速高多层PCB和高阶HDI的结构性需求，带动公司持续优化产品结构 [4] - 公司通过与国内外顶尖客户进行深度合作，参与客户的产品预研和研发，准确把握未来产品趋势，抢先布局AI算力、人工智能、新能源汽车、数据中心等领域 [4] 财务数据总结 - 2024年前三季度，公司实现营业收入76.98亿元，同比增长34.02% [1] - 实现归母净利润7.65亿元，同比增长30.54% [1] - 毛利率和净利率分别为21.55%和9.93%，同比下降0.49pct和0.27pct [1] - 单三季度来看，公司实现营业收入28.42亿元，同比增长37.07%、环比增长15.36% [1] - 实现归母净利润3.06亿元，同比增长26.70%、环比增长22.52% [1] - 毛利率和净利率分别为23.17%和10.75%，同比下降0.76pct和0.88pct [1] - 公司盈利能力小幅下滑，主要是收购企业并表叠加美元汇率波动影响汇兑损益导致费用增加所致 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"强推"评级 [1] 报告核心观点 - 公司 2024 年前三季度实现营收 76.98 亿元（同比增长 34.02%）,归母净利润 7.65 亿元（同比增长 30.54%） [1] - 2024 年第三季度公司营收 28.42 亿元（同比增长 37.07%,环比增长 15.36%）,归母净利润 3.06 亿元（同比增长 26.70%,环比增长 22.52%） [1] - 公司 AI 业务逐步放量,有望推动业绩加速上行。高端 AI 数据中心算力产品已顺利进入量产,1.6T 光模块也进入小量产阶段 [1] - 公司深度布局 AI、通讯等高端领域,持续加大研发投入,为下一代产品研发打下坚实基础 [1] - 汽车电动化智能化快速渗透,公司作为全球最大电动汽车客户的 TOP2 PCB 供应商,汽车业务稳步增长 [1] 财务数据总结 - 2024-2026 年营业收入预计分别为 115.84 亿元、148.51 亿元和 186.21 亿元,同比增速分别为 46.1%、28.2%和 25.4% [3] - 2024-2026 年归母净利润预计分别为 12.54 亿元、20.09 亿元和 27.02 亿元,同比增速分别为 86.7%、60.3%和 34.5% [3] - 2024-2026 年 EPS 预计分别为 1.45 元、2.33 元和 3.13 元 [3] - 2024-2026 年 ROE 预计分别为 14.4%、19.3%和 21.4% [3] - 2024-2026 年 ROIC 预计分别为 12.2%、17.1%和 20.4% [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024Q3营收同环比双增,业绩表现亮眼 [4] - 公司加速布局AI相关产品,有望充分受益于AI终端应用需求 [4] - 公司计划回购股份用于员工持股或股权激励,彰显公司发展信心 [5] - 公司加快推进海外战略布局,拟新建越南生产基地并完成境外公司收购 [6] 财务数据总结 - 2024Q1-Q3公司实现营业收入76.98亿元,同比+34.02%;归母净利润7.65亿元,同比+30.54% [4] - 2024Q3营收实现28.42亿元,同比+37.07%,环比+15.36%;归母净利润3.06亿元,同比+26.70%,环比+22.52% [4] - 预计2024-2026年归母净利润为11.75/14.92/19.32亿元,对应EPS为1.36/1.73/2.24元 [7] - 毛利率2024-2026年预计为22.9%/23.5%/23.7%,净利率预计为10.0%/10.2%/11.1% [7] - ROE预计2024-2026年为13.6%/15.0%/16.5% [7]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[5] 报告的核心观点 经营业绩实现高速增长，季度净利润创历史新高 - 2024年前三季度公司实现营业收入77亿元，同比+34.02%，实现归母净利润7.6亿元，同比+30.54%[4] - 单季度来看，24Q3公司实现营业收入28.4亿元，同比+37.07%，环比+15.36%，实现归母净利润3.1亿元，同比+26.7%，环比+22.52%[5] AI HDI实现持续放量，打开长期增长空间 - 公司已开展针对AI算力、AI服务器产品下一代传输PCIe6.0协议与芯片Oak stream平台技术的研发工作[5] - 在高速网络方面，对800G/1.6T光传输在光模块与交换机上单通道112G&224G的传输技术进行了提前储备[5] - 公司已实现高端AI数据中心算力产品5阶、6阶HDI以及28层加速卡产品（阶梯金手指）的规模量产，1.6T光模块相关产品进入小批量生产阶段[5] 财务数据总结 营收和利润情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入77亿元，同比+34.02%[4] - 2024年前三季度公司实现归母净利润7.6亿元，同比+30.54%[4] - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.32元、2.26元、2.54元[6] 盈利能力 - 2024年前三季度公司毛利率和净利率分别达21.55%和9.93%[5] - 预计公司2024-2026年毛利率分别为20.3%、23.0%、23.3%[6] - 预计公司2024-2026年净利率分别为9.6%、12.8%、13.4%[6] 偿债能力 - 2024年公司资产负债率为60.2%[13] - 2024年公司流动比率为1.1[13] - 2024年公司速动比率为0.9[13] 估值水平 - 预计公司2024-2026年PE分别为34.7倍、20.3倍、18.1倍[5][6] - 预计公司2024-2026年PB分别为4.7倍、4.0倍、3.4倍[6][13]

财务指标 - 营业收入同比增长34.02%，达到76.98亿元[3] - 归属于上市公司股东的净利润同比增长30.54%，达到7.65亿元[3] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长72.66%，达到12.27亿元[3] - 基本每股收益同比增长30.88%，达到0.89元[3] - 公司2024年第三季度营业收入为76.98亿元，较上年同期增长33.98%[17] - 公司2024年第三季度净利润为7.65亿元，较上年同期增长30.53%[18] - 公司2024年第三季度研发费用为3.29亿元，较上年同期增长11.91%[18] - 公司2024年第三季度财务费用为7,031万元，较上年同期增长311.83%[18] - 公司2024年第三季度归属于母公司股东的净利润为764,612,164.03元，同比增长30.5%[19] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.89元，同比增长30.9%[19] - 公司2024年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为7,654,097,629.47元，同比增长35.4%[20] 资产负债情况 - 应收款项融资同比下降56.62%，主要系收到客户的银行承兑汇票减少所致[5] - 其他应收款同比增加50.22%，主要系应收出口退税增加所致[5] - 短期借款同比下降39.43%，主要系偿还银行借款所致[5] - 应付票据同比增加31.11%，主要系开具给供应商的银行承兑汇票及信用证增加所致[5] - 公司2024年第三季度资产负债率为53.65%，较上年同期下降1.51个百分点[15,16] - 公司2024年第三季度应收账款为35.45亿元，较上年同期增长10.58%[15] - 公司2024年第三季度存货为16.66亿元，较上年同期增长21.01%[15] 现金流情况 - 报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为12.27亿元，同比增长72.66%，主要系收到的销售回款增加所致[7] - 报告期内，公司投资活动产生的现金流量净额为-9.93亿元，同比下降619.40%，主要系前期赎回银行理财产品所致[7] - 报告期内，公司筹资活动产生的现金流量净额为-2.98亿元，同比下降59.65%，主要系偿还借款增加所致[7] - 报告期内，公司现金及现金等价物净增加额为-4,695.24万元，同比下降122.73%，主要系前期赎回银行理财产品所致[7] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为4.81亿元，较上年同期增长26.32%[17,18] - 公司2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为-993,403,738.94元，主要用于购建固定资产和取得子公司[21] - 公司2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为2,609,834,467.50元，主要来自取得借款[21] - 公司2024年第三季度收到的税费返还为280,640,954.70元，同比增长23.9%[21] - 公司2024年第三季度支付给职工及为职工支付的现金为1,187,231,170.92元，同比增长29.1%[21] - 公司2024年第三季度支付的各项税费为172,708,746.77元，同比增长60.0%[21] 其他综合收益 - 其他综合收益同比增加30.57%，主要系其他权益工具投资的公允价值增加所致[5] - 公司2024年第三季度其他综合收益的税后净额为73,527,657.67元，主要来自其他权益工具投资公允价值变动[19] 股东情况 - 报告期末，公司普通股股东总数为51,391户，前10名股东中，深圳市胜华欣业投资有限公司持股比例为18.61%，胜宏科技集团（香港）有限公司持股比例为15.24%[8] - 公司前10名无限售条件股东中，深圳市胜华欣业投资有限公司持有16,056.65万股，胜宏科技集团（香港）有限公司持有13,143.20万股[10] - 公司前10名无限售条件股东中，深圳市胜华欣业投资有限公司和胜宏科技集团（香港）有限公司为一致行动人[10] 重大事项 - 公司于2024年9月30日完成收购APCB Electronics (Thailand) Co., Ltd.100%股份的交割程序，标的公司纳入公司合并报表范围[12] - 公司于2024年9月13日审议通过回购公司股份方案，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司股票，回购金额不低于7,000万元且不超过14,000万元[13] - 截至2024年9月30日，公司尚未实施股份回购[13] 资本性支出 - 公司2024年第三季度资本性支出为1.05亿元，较上年同期下降50.83%[15]