报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 年度观点为走向半通胀，目前半通胀第一步比较顺畅，短期经济增长可能偏稳，但财政前置下下半年项目持续性有待观察 [1][3][14] - 中国经济主要矛盾是弱需求带来弱通胀，处于金融周期下半场，通胀循环机制复杂，需财政加码减轻债务负担、提振需求 [3][4] - 未来经济走势取决于外生和内生两股力量，外生方面出口有韧性，政策上除传统政策外应关注降低风险溢价的政策；内生方面房地产调整接近尾声，有助于提升内生动能 [2][10][14] 根据相关目录分别进行总结 半通胀现状 - 核心CPI连续四个月改善，编制的领先指数显示核心通胀可能温和改善 [1][2] - 财政前置，如政府债加速发行，1月金融数据好于预期，国债发行是近几年来最快 [5] 未来影响因素 外生力量 - 出口有韧性，全球供应链重塑但仍高度依赖中国，中间品出口提速，主要销往新兴市场 [8][11] - 政策方面，除关注预算内财政、赤字率、特别国债、专项债等常规政策外，应关注降低风险溢价的政策，需财政与货币协同 [2][9][14] 内生力量 - 房地产调整接近尾声，参考国际经验，中国房地产调整幅度和时间已较多，目前走势较稳健，对经济增长的拖累在收敛 [10][13][14]