报告公司投资评级 - 买入评级 [5][17] 报告的核心观点 - 首次覆盖第四范式，看好其作为港股AI优质标的迎来估值重塑机遇，三大业务亮点构筑护城河，收入增长确定性强且2026年有望扭亏为盈，给予买入评级及目标价64港元 [8][17] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 - 2022 - 2026E收入分别为30.83亿、42.04亿、52.52亿、65.52亿、81.50亿元人民币，同比增长52.7%、36.4%、24.9%、24.8%、24.4% [4] - 2022 - 2026E净利润分别为 - 4.96亿、 - 4.04亿、 - 2.84亿、 - 0.28亿、2.51亿元人民币 [4] - 2026E市盈率为97.2倍 [4] 投资逻辑和估值思考 - 行业价值判断：软件行业毛利率与估值水平正相关，看好信创、AI产品标准化等优秀公司 [8][10] - 个股估值区间：公司现价对应2025年仅3.8倍市销率，低于毛利率40 - 50%公司平均市销率7.7倍，有提升空间 [8][13] - 股东结构与交易量：H股解禁后股东结构优化，加入港股通等因素使交易量显著提升 [8][13] - 收入与盈利：预计2024 - 27年收入复合增速24%，2026年扭亏为盈 [8][13] 业务亮点 亮点1：围绕先知AI平台赋能企业智能化转型，六年蝉联IDC中国机器学习平台市占第一 - 核心产品：以先知AI平台为核心，识别行业数据规律解决业务问题，赋能企业智能化转型 [11][76] - 平台迭代：2024年迭代至5.0版本，利用全模态数据构建行业大模型，构建周期降至天级别，覆盖14个行业，构建超1万个模型 [11][82] - 市场地位：2018 - 23年蝉联中国机器学习平台市场份额第一，2023年中国大模型平台及应用市场中位列第五 [11][82] - 商业模式：包括软件使用许可和SageOne销售，通过解决客户业务难点提升复购和续购 [85] 亮点2：标杆客户粘性高，行业拓展潜力广阔 - 行业覆盖：覆盖金融、零售等多行业，运输、金融等为重点深耕领域 [12][98] - 标杆客户：2023年/2024上半年服务标杆客户139个/86个，贡献收入比例约61%/53%，平均收入同比增3%/27% [12][102] - 拓展潜力：标杆客户粘性高促成交叉销售，直客+三方合作驱动新行业拓展及行业内覆盖 [103][104] 亮点3：AI Agent赋能产品升级，深化自动化能力 - AI Agent优势：建立在大模型基础上，是商业化落地重要方向，可改造企业运营流程降本增效 [118] - 技术创新：持续迭代优化AI Agent能力，多个行业应用产品已集成该能力 [119] 财务预测及估值 收入迈入稳定增长阶段，先知AI平台贡献主要增量 - 收入增长：预计2024年收入同比增25%至52.5亿元，2024 - 27年复合增长率24% [19] - 收入结构：先知AI平台为核心业务和主要增长点，预计2024 - 27年复合增速接近30%；SHIFT解决方案预计2024 - 27年复合增速约10%；式说AIGS服务预计2025 - 27年对收入贡献比例维持在中高个位数水平 [22] 毛利率受业务结构调整影响或有所下降 - 历史毛利率：2020 - 2023年整体毛利率在47 - 48%之间，2024上半年降至42% [28] - 未来预测：预计未来整体毛利率维持在43 - 44%，若硬件毛利率恢复至30%+，整体毛利率或提升至47 - 49% [28] 盈利能力逐渐改善，预计2026年实现转正 - 盈利改善：随着收入规模扩大和运营费率收窄，预计2024年经调整归母净亏损3.2亿元，亏损率 - 6%，2026年实现全年盈利转正，2027年利润率达中个位数水平 [33] 估值 - 股价走势：2024年10月以来股价回升，截至2025年3月10日，较最低股价涨幅154%，较IPO价格低8% [52][53] - 估值对比：现价对应2025年市销率3.8倍，低于美国/中国AI公司平均市销率 [57] - 目标价：基于可比AI公司2025年平均市销率4.5倍及公司收入预测，目标价64港元，较现价上涨空间26% [8][17]