股份数量 - 截至2025年9月30日，公司H股法定/注册股份数目为320,809,496股，内资股为198,869,237股[1] - 截至2025年9月30日，H股已发行股份（不包括库存股份）数目为320,307,296股，库存股份数目为502,200股[5] - 内资股已发行股份（不包括库存股份）数目为198,869,237股，库存股份数目为0[5] 股份回购 - 2024年5月20 - 23日，已回购186,100股H股，截至2025年9月30日尚未注销[4] - 2024年6月26日至2025年4月17日，已回购502,200股H股并持作库存股份[4] 购股计划 - 2024年9月19日采纳购股计划，上月底及本月底结存的股份期权数目均为5,124,445[6] - 本月内因购股计划发行新股数目为0，自库存转让的库存股份数目为0[6] - 可于所有根据计划授出的股份期权予以行使时发行或自库存转让的股份总数为18,149,521[6] 股份变动 - 本月内合共增加/减少(-)已发行股份（不包括库存股份）总额为0普通股H[7] - 本月内合共增加/减少(-)库存股份总额为0普通股H[7] 其他规定 - 购回及赎回股份注销量以“注销日期”为准[11] - 证券“相同”需面值、股款、股息/利息计算及派发额相同，应附有相同权益[11]

行业投资评级 - 计算机行业投资评级：推荐（维持）[1] 核心观点 - DeepSeek V3.2发布并开源，推动国产AI生态链崛起[1] - 国产芯片与大模型实现系统联动，引领国内AI发展浪潮[5] - 模型引入稀疏注意力机制，大幅提升长文本处理效率并降低成本[5] - API价格下调超过50%，显著降低开发者使用门槛[5] - 模型开源与降价策略共同推动AI技术普惠化和应用生态繁荣[5] 行业基本数据 - 计算机行业股票家数：337只，占比0.04%[2] - 计算机行业总市值：61,619.92亿元，占比5.22%[2] - 计算机行业流通市值：55,710.57亿元，占比5.85%[2] 行业相对指数表现 - 近1个月绝对表现：-1.6%，相对表现：-4.3%[3] - 近6个月绝对表现：24.3%，相对表现：6.3%[3] - 近12个月绝对表现：72.1%，相对表现：47.3%[3] 技术突破与创新 - DeepSeek-V3.2-Exp引入DSA架构，实现细粒度稀疏注意力[5] - 突破传统Transformer模型长文本处理时O(n²)计算复杂度限制[5] - 在几乎不影响模型输出效果前提下，大幅提升长文本训练和推理效率[5] - 华为昇腾实现DeepSeek-V3.2-Exp 0day支持，开源所有推理代码和算子实现[5] - 寒武纪通过Triton算子开发和BangC融合算子实现极致性能优化[5] 商业化进展 - DeepSeek官方API价格下调，输入缓存命中时0.2元/百万tokens，未命中时2元/百万tokens[5] - 输出价格3元/百万tokens，开发者调用成本降低50%以上[5] - 模型在Hugging Face平台开源，与降价策略相辅相成[5] 投资建议关注标的 - 国产芯片：寒武纪、海光信息（中科曙光）[5] - 华为产业链：华丰科技、华工数据、光讯科技等[5] - AI应用：金山办公、金蝶国际、深信服、科大讯飞、合合信息、用友网络、三六零、第四范式、迈富时、虹软科技、税友股份、卫宁健康等[5]

港股AI概念股市场表现 - 港股市场AI概念股集体走强，第四范式(6682.HK)盘中拉升涨近8%报68.5港元，为连续第二日上涨，股价创2024年3月以来新高 [1] 行业动态 - DeepSeek宣布其官方App、网页端、小程序均已同步更新为DeepSeek-V3.2-Exp [1] - 得益于新模型服务成本大幅降低，DeepSeek官方API价格相应下调，新价格即刻生效 [1] - 在新的价格政策下，开发者调用DeepSeek API的成本将降低50%以上 [1] 公司产品与技术 - 第四范式近日正式推出"Virtual VRAM"可插入式虚拟显存扩展卡 [1] - 该产品通过将物理内存转化为可动态调度的显存缓冲池，实现GPU算力资源的弹性扩展 [1] - 产品创新性地构建显存与内存之间的高速数据通道，将内存虚拟为显存使用 [1] - 在不大幅变更硬件结构的前提下，突破显存容量限制 [1] - 单张显卡在使用该扩展卡后，虚拟显存容量最高可扩展至256GB [1]

财务业绩 - 2025年上半年公司总收入为26.26亿元人民币，较去年同期增长40.7% [2] - 报告期内公司经营亏损为84.88百万元，较去年同期减亏55.1% [2] - 报告期内公司期间亏损为73.89百万元，较去年同期减亏56.2% [2] 核心业务表现 - 核心业务“第四范式先知AI平台”收入达到21.49亿元人民币，同比增长71.9%，占集团总收入的81.8% [2] - SHIFT智能解决方案报告期内实现收入3.71亿元人民币，占集团总收入的14.1% [2] 财务状况 - 截至2025年6月30日，公司总资产为77.59亿元人民币，较2024年12月31日增长2.26% [3] - 公司流动资产为58.93亿元人民币，非流动资产为18.66亿元人民币 [3] - 公司负债总额为14.97亿元人民币，较2024年12月31日减少39.78% [3] 运营与战略 - 公司通过不断迭代升级第四范式先知AI平台，整合更强大的AI能力，满足更多行业客户的数字化转型需求 [2] - SHIFT智能解决方案作为核心平台业务的延伸，聚焦于重点行业及战略客户的前沿应用场景落地 [2] - 公司在控制成本和提升运营效率方面取得了显著成效，亏损大幅收窄 [2]

市场表现 - 港股AI概念股在9月30日早盘多数呈现上涨走势 [1] - 汇量科技股价上涨4.47%至19.88港元 [1] - 迈富时股价上涨4.33%至51.35港元 [1] - 创新奇智股价上涨3.65%至7.95港元 [1] - 第四范式股价上涨3.15%至65.5港元 [1] - 美图公司股价上涨3.26%至9.16港元 [1]

AI概念股市场表现 - 汇量科技(01860)早盘上涨4.47%至19.88港元 [1] - 迈富时(02556)早盘上涨4.33%至51.35港元 [1] - 创新奇智(02121)早盘上涨3.65%至7.95港元 [1] - 第四范式(06682)早盘上涨3.15%至65.5港元 [1] - 美图公司(01357)早盘上涨3.26%至9.16港元 [1] 行业催化事件 - DeepSeek宣布其官方App、网页端、小程序同步更新为DeepSeek-V3.2-Exp [1] - DeepSeek新模型服务成本大幅降低，官方API价格即刻下调 [1] - 开发者调用DeepSeek API的成本将降低50%以上 [1] - 国家发改委表示将多措并举支持各类企业深度参与人工智能+行动 [1] 机构观点与行业趋势 - 模型降价将吸引更多开发者开发AI应用，或进一步提振算力需求 [2] - 模型降价可能提升Super App出现概率 [2] - AI应用商业化拐点临近，算力层推理效率与性价比大幅提升 [2] - 国产芯片在算力层加速替代 [2] - 通用大模型能力已逐步达到商用标准 [2] - 行业专属数据积累与合成数据技术成熟推动企业实现数据闭环训练与模型微调 [2] - AI能力正从“单点突破”走向“体系协同”，为大规模商业化落地创造条件 [2]

行业背景与痛点 - 在AI大模型迅速发展的背景下，GPU显存容量成为制约模型训练与推理效率的关键瓶颈[1] - 市场存在对高效、低成本扩展显存资源的迫切需求，具体表现为单卡运行时显存不足以及轻负载场景下“一模型一卡”部署形态导致的资源闲置[1] - 传统GPU显存容量固定且扩展成本高昂，限制了AI模型规模的扩大与多任务并发能力，用户通常需购置更高端显卡或多卡并行，导致投入成本急剧上升[1] 公司产品解决方案 - 公司正式推出“Virtual VRAM”可插入式虚拟显存扩展卡，该产品通过将物理内存转化为可动态调度的显存缓冲池，实现GPU算力资源的弹性扩展[1] - 产品创新性地构建了显存与内存之间的高速数据通道，将内存虚拟为显存使用，从而在不大幅变更硬件结构的前提下突破显存容量限制[1] - 单张显卡在使用该扩展卡后，虚拟显存容量最高可扩展至256GB，以NVIDIA H20显卡为例，其原生显存为96GB，扩展后相当于10张NVIDIA RTX 4090或6张NVIDIA A100的物理显存容量[2] 产品应用场景与优势 - 产品主要面向两大应用场景：一是在大模型单卡运行显存不足时，通过调用内存资源继续完成任务，避免采购额外显卡以显著降低成本；二是在轻负载场景中，将多个模型部署于同一GPU，实现资源动态调度，解决资源闲置问题[2] - 产品具备高度兼容性与部署便利性，支持物理机、Docker容器及Kubernetes等云原生环境，用户无需修改现有代码或重新编译即可实现即插即用，大幅降低部署复杂度和二次开发成本[2] - 用户无需更换硬件，即可在接近原生大显存性能的状态下运行更大规模的AI训练与推理任务[2] 市场前景与公司计划 - 随着AI模型数量与参数规模持续高速增长，显存容量已成为制约企业AI能力构建与成本控制的关键因素[3] - 公司此次发布的新产品有望为企业提供更具性价比的算力扩展方案，帮助用户在保持高性能的同时进一步实现降本增效[3] - 公司未来计划与更多内存厂商展开合作，持续推动AI基础设施的优化与普及[3]

行业背景与痛点 - 在AI大模型迅速发展的背景下，GPU显存容量成为制约模型训练与推理效率的关键瓶颈 [1] - 市场存在对高效、低成本扩展显存资源的迫切需求，具体表现为单卡运行时显存不足以及轻负载场景下“一模型一卡”部署形态导致的资源闲置 [1] - 传统GPU显存容量固定且扩展成本高昂，限制了AI模型规模的扩大与多任务并发能力，用户通常需通过购置更高端显卡或多卡并行来缓解压力，导致投入成本急剧上升 [1] 产品核心技术与性能 - 第四范式推出“Virtual VRAM”可插入式虚拟显存扩展卡，通过将物理内存转化为可动态调度的显存缓冲池，实现GPU算力资源的弹性扩展 [1] - 该产品创新性地构建了显存与内存之间的高速数据通道，将内存虚拟为显存使用，可在不大幅变更硬件结构的前提下突破显存容量限制 [1] - 单张显卡在使用该扩展卡后，虚拟显存容量最高可扩展至256GB [2] - 以NVIDIA H20显卡为例，其原生显存为96GB，扩展后相当于10张NVIDIA RTX4090或6张NVIDIA A100的物理显存容量 [2] 产品应用场景与优势 - 主要面向两大应用场景：一是在大模型单卡运行显存不足时，通过调用内存资源继续完成任务，避免采购额外显卡以显著降低成本；二是在轻负载场景中，将多个模型部署于同一GPU，实现资源动态调度，解决资源闲置问题 [2] - 产品具备高度兼容性与部署便利性，支持物理机、Docker容器及Kubernetes等云原生环境，用户无需修改现有代码或重新编译即可实现即插即用，大幅降低了部署复杂度和二次开发成本 [2] - 用户无需更换硬件，即可在接近原生大显存性能的状态下运行更大规模的AI训练与推理任务 [2] 市场前景与公司计划 - 随着AI模型数量与参数规模持续高速增长，显存容量已成为制约企业AI能力构建与成本控制的关键因素 [3] - 该新产品有望为企业提供更具性价比的算力扩展方案，帮助用户在保持高性能的同时进一步实现降本增效 [3] - 公司未来计划与更多内存厂商展开合作，持续推动AI基础设施的优化与普及 [3]

产品发布与核心功能 - 第四范式正式推出Virtual VRAM可插入式虚拟显存扩展卡 通过将物理内存转化为可动态调度的显存缓冲池 实现GPU算力资源的弹性扩展[1] - 该产品创新性地构建了显存与内存之间的高速数据通道 将内存虚拟为显存使用 突破显存容量限制[1] - 单张显卡在使用该扩展卡后 虚拟显存容量最高可扩展至256GB 以NVIDIA H20显卡为例 其原生显存为96GB 扩展后相当于10张NVIDIA RTX 4090或6张NVIDIA A100的物理显存容量[2] 市场需求与行业背景 - 在AI大模型迅速发展的背景下 GPU显存容量正成为制约模型训练与推理效率的关键瓶颈[1] - 传统GPU显存容量固定且扩展成本高昂 限制了AI模型规模的扩大与多任务并发能力 用户往往只能通过购置更高端显卡或多卡并行来缓解压力 导致投入成本急剧上升[1] - 随着AI模型数量与参数规模持续高速增长 显存容量已成为制约企业AI能力构建与成本控制的关键因素[3] 应用场景与产品优势 - 产品主要面向两大应用场景 一是在大模型单卡运行显存不足时通过调用内存资源继续完成任务 避免采购额外显卡 二是在轻负载场景中将多个模型部署于同一GPU 实现资源动态调度 解决资源闲置问题[2] - Virtual VRAM具备高度兼容性与部署便利性 支持物理机 Docker容器及Kubernetes等云原生环境 用户无需修改现有代码或重新编译即可实现即插即用 大幅降低部署复杂度和二次开发成本[2] - 该产品有望为企业提供更具性价比的算力扩展方案 帮助用户在保持高性能的同时进一步实现降本增效[3] 未来发展计划 - 公司计划与更多内存厂商展开合作 持续推动AI基础设施的优化与普及[3]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 目标价86.79港元（1港元=0.9158人民币）[1] - 给予公司2025年6倍PS估值[1] 核心观点 - 在Agent加持下 公司已经进入高速增长轨道[1] - 公司增发H股战略布局AI+稳定币赋能业绩增长[1] - 25H1业绩亮眼 营收高增 亏损大幅缩窄 研发投入持续加码[3] - 依托"AI agent + 世界模型"驱动核心业务增长 同时深化"AI+X"布局赋能多行业发展[3] 财务表现 - 2025H1实现营业收入26.26亿元 同比+40.7%[4] - 25H1归母经调整净亏损0.44亿元 同比缩窄约71.2%[4] - 25H1研发费用为8.93亿元 同比+5.1% 研发费用率34.0% 同比-11.5%[4] - 预测2025-2027年营收为68.84/88.63/112.76亿元[1] - 预测2025-2027年EPS为0.10/0.54/1.14元[1] - 2025-2027年营收增速预测为31%/29%/27%[2] 业务分析 - 25H1分业务看 第四范式先知AI平台收入21.49亿元 同比+71.9% 占集团总收入81.8%[4] - SHIFT智能解决方案业务收入3.71亿元 占比约14.1%[4] - 第四范式式说AIGS服务业务收入1.06亿元 占比约4.1%[4] - 25H1标杆用户平均收入同比+56.6%[4] - 先知AI平台2025-2027年收入预测为5219.78/7098.90/9370.55百万元[7] - 先知AI平台2025-2027年增速预测为42%/36%/32%[7] 战略布局 - 公司深入推进"AI agent+世界模型"的落地及应用[4] - 在AI+储能领域 第四范式先知AI平台发力虚拟电厂 携手海博思创成立合资公司[4] - 在AI+稳定币领域 公司与头部券商合作开发"AI+稳定币风控&合规解决方案"[4] - 与九鞅科技合作推出稳定币底层资产管理解决方案[4] 行业地位 - 当前价格61.15港元 52周内股价区间20.05-63.50港元[1] - 当前股本520百万股 当前市值31,778百万港元[1] - 可比公司估值显示行业2025年平均PS为12倍[8]