文章核心观点 - 第四范式2024年财报表现良好营收增长、亏损缩窄，第三方机构预测2025年有望基本实现盈亏平衡，公司业务在企业服务、软硬一体、消费电子等多领域布局，形成“双轮驱动”格局，盈利拐点可期 [1][8] 企业服务业务 - 企业服务是核心业务板块，包括先知AI平台、SHIFT智能解决方案和式说AIGS服务三大板块 [2] - 先知AI平台是核心收入来源，2024年收入36.76亿元，同比增长46.7%，连续六年领跑中国机器学习市场，规模化应用覆盖20余个行业，标杆客户平均收入达2000万元，净收入留存率高达110% [2] - 2024年3月发布先知AI平台5.0，实现端到端能力供给，与生态伙伴联合开发超30款AI产品，构建周期缩短至“天级别”，客户留存率超90% [2] - 2023年起布局企业级Agent，落地多个垂直领域场景，2024年发布开发平台，携手伙伴打造通用型Agent解决方案 [3] 软硬一体业务 - AI市场渗透率低向上空间大，公司自2018年起布局软硬一体市场，与多家企业合作 [4][5] - 2025年3月联合华为发布大模型推理一体机解决方案SageOne IA，实现全链路国产化，性能优越，可提升GPU利用率和推理性能 [5] 消费电子业务 - 端侧AI市场前景好，2025年有望成为元年，公司2月推出大模型推理端侧解决方案ModelHub AIoT [7] - 3月成立范式集团，推出消费电子品牌Phancy，为品牌方提供解决方案，已与多家厂商合作，储备多款智能终端产品 [7] - 和联想合作的某款AI手表出货量达10万台，消费电子板块将成业务增长重要引擎 [8] 财务与市场表现 - 2024年营收52.6亿元，同比增长25.1%，毛利22.45亿元，同比增长13.4%，归母净亏损2.69亿元，较2023年减亏6.4亿元，同比缩窄70.4%，连续四个年度环比减亏 [1] - 第三方机构基于收入增速、亏损收窄和新业务增量，预测公司2025年基本实现盈亏平衡 [1] - 公司在港股与A股已披露财报的纯AI赛道企业中营收规模登顶，当前PS不足5倍，显著低于Palantir的70倍PS [1][8]

文章核心观点 - AI发展似乎回到推理周期，高质量数据获取代价增大，但并非所有AI都进入推理周期，许多领域仍需更多训练；产业端AI出现从幕后走向台前和人才结构变化两大显著变化；企业端应用AI应回归商业本质；真正的AGI应通过Agent+世界模型的方式实现，未来将不断构建垂直领域世界模型并由Agent协同配合实现通用智能 [1][3][4] AI发展现状 - AI一直在训练与推理间演进，如今似乎回到推理周期，高质量数据获取代价增大，但并非所有AI都进入推理周期，许多领域仍需更多训练 [1] 产业端变化 - AI从幕后走向台前，开始直接服务消费者，如KIMI、豆包等应用及AI眼镜、AI耳机等消费电子产品广泛出现 [3] - AI人才结构变化，十年前稀缺如今不再稀缺，打造高效组织体系让众多科学家协同工作成为新挑战和机遇 [3] - 我国拥有全产业链场景和数据，且AI人才充足，利于推动AI应用全面发展 [3] 企业端问题与建议 - 许多企业面临“拿着锤子找钉子”问题，过分关注AI技术本身，忽视企业实际需求 [3] - AI应用必须服务于企业核心竞争力，如提升利润等，而非仅追求技术先进 [3] - AI公司应“忘记AI”，回归商业本质，帮助企业达成发展目标以实现AI真正落地 [3] AI未来观点 - 当前主流观点认为AGI将通过AI Agent实现，但真正的智能应是高度专业化的，大语言模型是语言类专用人工智能 [3] - 真正的AGI应通过Agent+世界模型的方式实现，Agent负责语言沟通理解人类需求，世界模型负责认知世界挖掘垂直领域运行规律 [4] - 未来AGI发展方向是不断构建垂直领域的世界模型，并由Agent协同配合，最终实现通用智能 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [8] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司亏损大幅收窄，先知AI平台驱动持续高速增长，入局消费电子业务再添新成长曲线，基本面有望持续改善，且有望充分受益于中国企业数智化转型浪潮 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年报告研究的具体公司实现营收52.61亿元，同比增长25.1%；实现毛利润22.45亿元，同比增长13.4%；实现归母净亏损2.69亿元，同比收窄70.4%；实现经调整净亏损2.92亿元，同比缩窄29.6%；实现毛利率42.67%，去年同期为47.09%，主要系营收结构变化 [2][5] 事件评论 - 先知AI平台持续快速增长，公司亏损大幅缩窄。2024年AI先知平台业务收入36.76亿元，同比增长46.7%，占比69.9%；SHIFT智能解决方案业务收入10.22亿元，同比下降20.3%，占比19.4%；式说AIGS服务业务收入5.63亿元，同比增长35.34%，占比10.7%。2024年发布先知AI平台5.0，服务标杆用户数161个，同比增长16%，标杆用户平均收入1910万元，标杆用户NDER为110% [9] - 入局全新板块消费电子业务，补齐端侧AI Agent落地能力，赋能传统设备厂商。2025年3月18日发布消费电子业务（Phancy），已与宏碁、康佳等伙伴达成合作，推出两款AI手表 [9] - 坚定持续高研发投入，其他三费费率下降亏损缩窄，基本面持续改善可期。2024年研发费用21.70亿元，同比增长22.7%，研发费用率41.2%，略有下滑。2024年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.11%/3.67%/-0.87%，去年同期分别为10.06%/8.13%/9.11% [9] - 中国具有巨大的企业数智化转型空间，公司作为平台型公司有望充分受益。各行业数据量和IT系统成熟度差异大，能源、制造业等行业蕴含市场机遇，公司连续六年稳居中国机器学习平台市场份额第一，2025年有望享受中国企业数智化转型成长机遇 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价为 71.76 港元 [3][5] 报告的核心观点 - 第四范式 2024 年年报显示收入持续高增、亏损显著缩窄，B 端以 AI Agent 为发力点增强客户黏性，2025 年战略升级向 C 端延伸业务有望打开增长空间，预计 2025 - 2027 年收入和归母净利润均呈增长态势 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年实现收入 52.6 亿，同增 25.1%，归母净利润为 - 2.69 亿，同比减亏 70.4% [1] - 2024 年毛利率为 42.76%，同比下降 4.41pct，销售、管理、研发费用率分别为 5.11%、3.67%、41.25%，分别同比下降 4.96pct、4.46pct、0.83pct [1] - 预计 2025 - 2027 年公司收入分别为 66.23 亿/78.94 亿/91.96 亿，归母净利润为 0.45 亿/3.13 亿/5.48 亿 [3] B 端业务 - 业务拓展聚焦先知 AI 平台，侧重标准化软硬件产品，解决方案联合范生态合作伙伴完成，提高人效产出 [2] - 2024 年发布先知 AI 平台 5.0，优化关键能力，与重点客户合作探索 AI Agent 应用落地，覆盖多场景 [2] - 2024 年服务标杆客户 161 个，单个标杆客户贡献营收 1910 万，标杆客户净收入增长率为 110% [2] C 端业务 - 2025 年 3 月公司升级为范式集团，设 B 端企业服务为核心子业务，发布消费电子业务覆盖 C 端品牌，已与兰博基尼合作 [3] - C 端业务拓展技术及服务落地场景，有望贡献业绩增量和打开增长空间 [3] 财务指标预测 - 2023 - 2027 年主营收入分别为 42.07 亿、52.59 亿、66.23 亿、78.94 亿、91.96 亿，净利润分别为 - 9.09 亿、 - 2.69 亿、0.45 亿、3.13 亿、5.49 亿 [8] - 各年毛利率分别为 47.1%、42.7%、42.5%、42.5%、42.5%，净利润率分别为 - 21.6%、 - 5.1%、0.7%、4.0%、6.0% [8][9] - 各年 ROE 分别为 - 17.0%、 - 5.3%、0.9%、5.7%、9.1%，ROA 分别为 - 12.9%、 - 3.9%、0.6%、3.7%、6.1% [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市，维持该评级 [3][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司业绩稳健增长，归母净亏损大幅收窄，未来盈利可期；公司改组为范式集团，2B2C业务双轮驱动，消费电子业务或成重要增长引擎；在AI Agent、端侧AI、AI一体机等领域有布局和优势，有望助力业务增长；综合考虑给予2025年5 - 6倍PS，对应合理价值区间71.66 - 85.99港元 [6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 4月1日收盘价为47.10港元，52周股价波动在18.80 - 65.00港元，总股本494百万股，流通股297百万股，总市值23257百万港元，流通市值13890百万港元 [3] 市场表现 - 与恒生指数对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为5.8%、 - 9.2%、 - 10.7%，相对涨幅分别为4.1%、 - 25.4%、 - 27.9% [5] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4204|5261|6601|8339|10599| |(+/-)YoY(%)|36%|25%|25%|26%|27%| |净利润(百万元)| - 909| - 269|49|272|589| |(+/-)YoY(%)|45%|70%|118%|453%|117%| |全面摊薄EPS(元)| - 2.80| - 0.58|0.10|0.55|1.19| |毛利率(%)|47.09%|42.67%|44.00%|45.50%|47.00%| |净资产收益率(%)| - 16.99%| - 5.31%|0.96%|5.05%|9.87%| [6] 业绩情况 - 2024年营收52.61亿元，同比增长25.1%；毛利润22.45亿元，毛利率42.7%；归母净亏损2.69亿元，同比大幅收窄70.4%，净亏损率收窄至5.1%；经调整净亏损2.92亿元，较2023年减亏1.23亿元，同比缩窄29.6%；连续4个会计年度环比减亏；研发费用21.70亿元，研发费用率41.2% [7] 分业务情况 - 先知AI平台业务2024年收入36.76亿元，同比增长46.7%；SHIFT智能解决方案业务收入10.22亿元，同比下降20.3%；式说AIGS服务业务收入5.63亿元，为先知AI平台业务提供工具和服务；2024年发布「先知AI平台5.0」并多次迭代 [7] 行业拓展情况 - 连续六年稳居中中国机器学习平台市场份额第一；2024年服务标杆用户数161个，同比增长16%，标杆用户平均营收1910万元，NDER为110%；深耕能源电力等行业，积极布局制造等战略领域 [7] 业务改组情况 - 3月18日成立范式集团，企业服务业务成核心子业务；同日发布消费电子业务Phancy，提供基于AI Agent的软硬件一体解决方案，自研端侧大模型能力是核心竞争力 [7] 业务发展亮点 - 重点关注AI Agent，2024年在大量企业客户业务端落地丰富Agent场景，联合发布多款用户级Agent解决方案，帮助超10个行业客户开发部署，先知AI平台收入有望随企业对Agentic AI的拥抱而增长 [8] - 判断2025年有望成为端侧AI元年，2月推出大模型推理端侧解决方案ModelHubAIoT，与合作伙伴合作，储备一系列智能终端产品，消费电子板块或成未来重要增长引擎 [8] - 联合华为于3月发布大模型推理一体机解决方案SageOne IA，实现全链路国产化，支持离线部署和数据闭环管理，性能突出，GPU利用率提升30%以上，推理性能平均提升5 - 10倍，有望迎来广阔发展空间 [8] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|股价（元）|市值（亿元）|2024营业收入（亿元）|2025E营业收入（亿元）|2026E营业收入（亿元）|2025E PS（倍）|2026E PS（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |688207|格灵深瞳|15.31|40|1.20| - | - | - | - | |688088|虹软科技|46.72|187|8.15|10.11|12.51|19|15| |0268.HK|金蝶国际|13.02|426|62.56|71.93|82.39|6|5| |CRM.N|Salesforce|270.20|2597|378.95|413.20|453.26|6|6| |平均| | | | | | |10|9| [9] 财务报表分析和预测 - 成长能力方面，营业收入2024 - 2027E增速分别为25.13%、25.47%、26.34%、27.10%，归属母公司净利润增速分别为70.42%、118.29%、453.07%、116.75% [10] - 获利能力方面，毛利率2024 - 2027E分别为42.67%、44.00%、45.50%、47.00%，销售净利率分别为 - 5.11%、0.74%、3.26%、5.56%等 [10] - 偿债能力方面，资产负债率2024 - 2027E分别为33.17%、35.49%、40.21%、42.23%等 [10] - 营运能力方面，总资产周转率2024 - 2027E分别为0.71、0.85、0.98、1.09等 [10] - 每股指标方面，每股收益2024 - 2027E分别为 - 0.58、0.10、0.55、1.19等 [10] - 估值比率方面，P/E 2024 - 2027E分别为 - 87.84、473.08、85.54、39.46等 [10] - 现金流量表中，经营活动现金流2024 - 2027E分别为 - 、 - 49、344、413等 [10]

文章核心观点 - 第四范式2024年业绩报告显示总收入增长、亏损收窄，核心业务增长强劲，企业端AI Agent落地有进展，成立范式集团进行业务多元化发展 [1][2] 公司业绩情况 - 2024年全年总收入52.61亿元，同比增长25.1% [1] - 归属于母公司所有者的净亏损2.69亿元，相比上年收窄70.4% [1] - 经调整净亏损额为2.92亿元，环比收窄29.6%，自2021年以来连续四年环比减亏 [1] 业务收入构成 - 核心业务“先知AI平台”收入36.76亿元，同比增长46.7%，在营收中贡献占比69.9% [1] - SHIFT智能解决方案收入10.22亿元，同比增幅 -20.3% [1] - 式说AIGS服务收入5.63亿元，同比增幅35.4% [1] 资金储备情况 - 截至2024年年底，流动现金资源为23亿元 [1] - 今年2月完成约14亿港元新股配售，充实资金储备 [1] 企业端AI Agent进展 - 已落地数百个Agent应用，涵盖飞机设计、智能整车制造、代码助手等 [2] - 预计今年企业端AI Agent市场爆发 [2] - 2024年发布企业AI Agent开发平台，将开发周期缩短95%以上 [2] - 和合作伙伴产出标准化的企业AI Agent解决方案 [2] 集团业务调整 - 3月中旬成立范式集团，更新集团品牌标识 [2] - 将原先企业服务业务转变为核心子业务，发布新的消费电子业务板块 [2] - 集团化是业务多元化发展，核心业务聚焦B端，今年深挖企业客户Agent落地需求保持增长 [2]

第四范式董事会主席兼首席执行官戴文渊表示，公司收入持续多年增长，减亏成效显著，特别是在2024 年，按归母净亏损计算，减亏幅度超过70%。他表示，预期2025年公司能够维持当前良好态势，收入增 长与亏损缩窄的双重趋势有望得到持续巩固，公司将继续稳步推进既定发展策略。 目前，第四范式已建立了三大主要业务板块：先知AI平台、SHIFT智能解决方案和式说AIGS服务。具 体到各业务板块，先知AI平台表现尤为突出，实现收入36.759亿元，同比增长46.7%。该平台及产品在 总收入中的占比也从2023年的59.6%提升至2024年的69.9%。财报分析认为，这一显著增长主要归因于 整体AI市场需求的持续增长，以及公司在大模型及生成式AI能力方面对产品的有效赋能。 SHIFT智能解决方案在报告期内实现收入10.223亿元，相较于2023年的12.829亿元，出现了20.3%的同比 下降。该解决方案在总收入中的占比也从2023年的30.5%下降至2024年的19.4%。财报指出，这一变化 主要是由于公司业务拓展策略的调整，以及先知AI平台收入占比的显著增加所致。 （原标题：第四范式2024年度业绩：核心业务收入增长46. ...

3月31日，第四范式交出了一份营收同比增长25.1%、利润亏损缩窄70.4%的2024年财报答卷。当日晚 间，第四范式董事会主席兼首席执行官戴文渊在财报发布后的线上沟通会上接受了包括新京报贝壳财经 在内的提问。 电话沟通会上，Agent（智能体或代理）成为关键词之一。戴文渊告诉记者，第四范式过去落地了数百 个Agent应用，而今年随着DeepSeek的爆发，以及企业客户对Agent应用的加深，可预期到今年会看到越 来越多Agent市场的爆发。 AI在各行业渗透率仍然较低，有向上空间 据了解，第四范式去年发布了企业AI Agent开发平台，也基于平台的能力和合作伙伴展开合作，产出标 准化的企业AI Agent解决方案，持续提升Agent的应用范围和深度，"希望大家能够持续关注第四范式在 这一块的持续落地表现。"戴文渊说。 2025有望成为端侧AI元年 在财报中，第四范式提到"2025有望成为端侧AI元年"。对此，戴文渊解释称，大语言模型的爆发，得以 让AI从后台走向前端，让人通过自然语言的方式得以和AI交互，这是交互上的变化，而DeepSeek的出 现让大模型的应用成本大幅下降，给商业化提供了更多可能性。 而从 ...

文章核心观点 - 3月31日第四范式公布2024年度业绩，收入增长且亏损缩窄，市场正从大模型竞赛向产业渗透转变，AI Agent成落地关键但产业化面临商业价值验证问题，公司计划切入消费电子领域，业务多元化发展 [1] 财务情况 - 2024年公司实现总收入52.61亿元，同比增长25.1%；全年归属母公司所有者的年度亏损为2.69亿元，较2023年减亏6.40亿元，同比缩窄70.4%，自2021年以来连续4个会计年度同比减亏 [1] - 2024年“先知AI平台”营收36.76亿元，同比增长46.7%，占总收入比例69.9%；“SHIFT智能解决方案”业务收入10.22亿元，同比下降20.3%，占比19.4%；“式说AIGS服务”业务收入5.63亿元，占比10.7% [4] 行业趋势 - 全球人工智能行业从模型竞赛阶段向产业渗透阶段跃迁，Agent成为AI落地重要方向，2025年是Agent爆发元年，年中市场热度将回归理性，关键在于创造产业价值 [1][4][5] - 2025年有望成为端侧AI元年，大语言模型突破使AI走向前端，技术出现使大模型应用成本下降，Agent具备更强理解与执行能力 [5] 业务布局 - 3月18日宣布成立范式集团，原第四范式业务成核心子业务，推出消费电子业务，31日表示企业服务和消费电子业务在上市公司体系内作为子业务运作 [7] - 核心业务聚焦B端服务，今年深挖企业客户Agent落地需求，消费电子业务是AI能力成熟后的自然延伸，不局限特定市场 [12] 消费电子业务策略 - 不打造自有品牌，作为第三方提供AI软硬件解决方案，赋能传统设备升级 [13] - 通过“AI Agent模组销售”“垂直AI能力服务收费”盈利，标准化模组支持不同价位市场需求 [13] - AI Agent底座是开放体系，使用自研“式说”模型并接入主流模型，自研基础大模型侧重满足特定硬件条件需求 [13] 未来展望 - 公司需抓住技术发展带来的新机会，不局限于消费电子领域 [14]

文章核心观点 - 第四范式2024年度业绩公布，整体业务强劲增长，核心业务表现亮眼，各业务协同发展，同时以“Agent + 世界模型”理念拓展业务版图并完成技术迭代适配 [1][3][6] 公司业绩表现 - 2024年全年总收入52.61亿元，同比增长25.1%；毛利润22.45亿元，毛利率42.7% [1] - 全年归属母公司所有者的年度亏损较2023年减亏6.40亿元，同比缩窄70.4%，自2021年以来连续4个会计年度环比减亏 [1] - 报告期内服务标杆用户数161个，同比增长16%，标杆客户平均营收19.1百万，2024年标杆用户的NDER为110% [1] 核心业务发展 - “先知AI平台”报告期内营收36.76亿元，同比增长46.7%，占集团总收入比例69.9% [3] - 2024年提升“先知AI平台”能力，AI Agent开发周期普遍缩短95%以上，GPU资源池化解决大模型部署难题，连续六年稳居中国机器学习平台市场份额第一 [4] 其他业务情况 - SHIFT智能解决方案业务收入10.22亿元，占集团总收入比例19.4%，受业务拓展战略影响收入同比下降20.3% [5] - 式说AIGS服务上半年业务收入5.63亿元，占集团总收入比例10.7%，可提升企业研发产能 [5] 业务拓展与创新 - 以“Agent + 世界模型”核心理念赋能产业，落地数百个企业级AI Agent应用，联合发布多款用户级Agent解决方案 [6][7] - 完成技术能力迭代及产品化适配，推出大模型推理一体机解决方案SageOne IA和端侧解决方案ModelHub AIoT，并延伸到消费电子领域 [7][8]