行业与公司 - 公司：第四范式 - 行业：AI行业，专注于企业级AI服务平台 核心观点与论据 - **业务战略**：公司未来业务战略重点在于核心产品Central AI平台，围绕该平台有两块业务：解决方案和AIC服务[2] - **行业深耕**：公司将继续深耕能源、电力、轨道交通、金融运营商等优势板块，同时探索工业制造等渗透率提升空间较大的行业[3] - **平台产品**：公司平台产品是一个标准化的建模平台，开发者可以在上面开发不同的模型，包括行业大模型[5] - **企业服务**：公司专注于企业级AI服务平台，提供中间件软件，客户可以根据需求构建AI模型[7] - **客户需求**：公司根据不同行业和客户的需求，提供定制化的AI解决方案，帮助客户提升生产经营效率[11][12] - **生态合作**：公司通过与垂类行业合作伙伴合作，覆盖更多客户，提供端到端的AI应用落地服务[13][14] - **未来规划**：公司计划在2025年保持稳定的收入增长，探索新的业务领域，包括海外业务[21][23] 其他重要内容 - **客户忠诚度**：公司在灯塔客户群体中的留存率高达90%以上，每年课单价增长15%[25] - **毛利率**：公司平台和产品类收入占公司收入的67%以上，毛利率相对固定，软件产品毛利率较高[27] - **盈利能力**：公司希望在2025年实现盈利，收窄亏损，提升整体财务表现[29] - **竞争分析**：公司与美国大数据公司有本质区别，专注于AI技术，服务国内客户，提供针对性的场景大模型[30][31] 数据与百分比 - 公司平台和产品类收入占公司收入的67%以上[27] - 灯塔客户留存率高达90%以上，每年课单价增长15%[25]

公司投资评级 - 报告给予第四范式"买入"评级 [序号][4] 报告的核心观点 - 第四范式是国内决策智能解决方案龙头厂商,商业化落地趋前 [序号][2] - 决策智能空间广阔,参与者多元,是生成式AI时代典型应用场景 [序号][2] - 第四范式选择在特定场景"纵向深耕",避开了直接与OpenAI等巨头正面竞争 [序号][2] - 生成式AI为下游客户创造了更多附加值,但盈利能力和市场空间扩展仍有待观察 [序号][2] 根据相关目录分别进行总结 第四范式:决策智能解决方案领域龙头厂商 [序号][9] - 提供以平台为中心的决策智能解决方案,助力企业智能化转型 [序号][10] - 先知AI平台构筑内核,解决方案与AIGS服务两翼布局 [序号][11] - 四大核心技术奠基,标杆客户持续渗透,覆盖行业逐步拓宽 [序号][12] - 营收持续高增,有望扭亏为盈 [序号][13] 决策智能是生成式AI典型应用场景,参与者多元 [序号][14] - 决策智能空间广阔,参与者多元 [序号][15] - 生成式AI提供企业软件重塑可能,产品标准化程度有望提升 [序号][16] 从大数据到决策智能:PALANTIR与第四范式对比分析 [序号][17] - PALANTIR与第四范式对比分析 [序号][18] - PALANTIR:从大数据到决策智能龙头,AIP焕发新机遇 [序号][19] - 第四范式:扎根行业核心场景,强调商业化落地的务实性 [序号][20] 数据质量与安全问题待解决,下游支付能力及意愿存在不确定性 [序号][21] 盈利预测和投资建议 [序号][22] 风险提示 [序号][23]

行业或公司 * **行业**：企业服务、AI应用、金融、能源、传媒、教育 * **公司**：幻视（未提及公司全名，根据上下文推测） 核心观点和论据 * **收入增长**：幻视去年收入增长约15%，主要来自企业服务市场，特别是金融、能源、传媒和教育等行业[1]。 * **客户增长**：幻视拥有约104家客户，去年收入增长约15%，今年进一步加大市场投入，预计收入增速将超过25%[1]。 * **AI产品**：幻视推出了一款名为音台网络的AI产品，通过简化AI建模流程，降低使用门槛，帮助企业更好地应用AI技术[3][4]。 * **AI应用场景**：幻视的AI产品应用于企业服务、金融、能源、传媒和教育等行业，包括AI CRM系统、AI DRP系统、AI运维等[11][12][13]。 * **AI模型**：幻视的AI模型采用生成式模型和大量系模型，能够处理多种数据形态，包括文本、图片、视频等[13]。 * **AI落地**：幻视的AI产品帮助企业更好地应用AI技术，提高效率，降低成本，并为企业提供更精准的预测和决策支持[14][15]。 其他重要内容 * **AI市场**：AI市场仍处于早期阶段，企业对AI的认知和投入仍在逐步提升[28][29]。 * **AI技术**：AI技术仍在不断发展，幻视将持续投入研发，提升产品竞争力[34]。 * **客户服务**：幻视为客户提供定制化的解决方案，并根据客户需求进行产品研发和迭代[36]。 * **财务状况**：幻视的收入增长快于平均收入增幅，预计未来几年将继续保持增长态势[27][38]。

报告投资评级 - 维持“买入”评级，目标价61.33港元[4][7] 报告核心观点 - 报告看好第四范式，因其以大客户为支点开拓新行业、提升渗透率，且凭借企业服务软件根基，以生成式AI重构企业软件，满足企业对行业大模型的使用需求，提升客户体验与开发效率[1] - 前三季度收入32.2亿元（yoy+26.1%），毛利润13.5亿元（yoy+12.5%），毛利率42.0%。3Q24收入13.5亿元（+24.7%），毛利润5.6亿元（yoy+13%），毛利率41.4%，主要来自先知AI平台收入的强劲增长（50.2%）[1] 根据相关目录分别进行总结 先知AI平台相关 - 3Q24先知AI平台收入9.2亿元，同比增长33.5%，收入占比由1H24的67.0%提升至68.1%，是公司所有业务内核和收入增长的主要驱动力[2] 业务结构相关 - SHIFT智能解决方案业务3Q24收入2.4亿元，同比增长7.2%，增速较1H24的-22.1%显著回暖；式说AIGS服务业务3Q24收入2.0亿元，同比增长11.0%。3Q24毛利率相比1H24下降1.8pp，或因业务结构阶段性影响；研发费用率相比1H24下降6.8pp，受益于收入规模提升[2] 行业地位及产品相关 - 2024年前三季度巩固在多个重点行业领先地位，总用户数244个，标杆用户数98个，标杆用户ARPU 1487万元，标杆用户收入占比45.3%，相比1H24的52.9%有所下降。“先知AI平台5.0”实现多种能力供给，持续优化多项关键能力。将AI Agent能力加入多种解决方案提升产品能力，携手伙伴打造40余款AI产品[3] 财务预测相关 - 维持对公司24 - 26年营业收入预测为50.0/60.0/71.8亿元（+19%/20%/20% yoy），维持归母净利预测为-3.8/-1.2/1.2亿元。给予公司4.3x 2025E PS，目标价61.33港元[4]

财务表现 - 总收入达人民币18.67亿元，同比增长27.1%[6] - 毛利润达人民币7.90亿元，同比增长12.1%[6] - 经调整净亏损收窄至人民币1.69亿元，同比减少4.0%[6] - 公司2024年上半年收入为18.666亿人民币，同比增长27.2%[81] - 公司2024年上半年毛利为7.899亿人民币，毛利率为42.3%[81] - 公司2024年上半年虧損為1.685億人民幣，同比減少64.7%[81,82] 业务发展 - 第四範式先知AI平台业务收入达人民币12.51亿元，同比增长65.4%[8] - 已覆盖14个行业，总用户数185个，标杆用户数86个，标杆用户平均营收贡献人民币1,148万元，同比增长26.9%[8] - 为各行业高效打造30多款人工智能产品，构建人工智能产业生态[8] - 第四范式先知AI平台业务收入为人民币12.51亿元，同比增长65.4%[9] - 先知AI平台已支持公司覆盖14大行业，高效赋能企业多场景数字化转型[9] - 第四范式先知AI平台5.0定位行业大模型开发及管理平台，提供端到端的行业大模型构建、部署、管理服务[9] - 基于先知AI平台的"先知Inside模式"，打造可应用不同场景的人工智能产品矩阵[9] - 2024年上半年已打造超30款人工智能产品，覆盖超20个行业的各类场景[13] - SHIFT智能解决方案收入为人民币4.53亿元，收入占比约24.3%[11] - SHIFT智能解决方案通过与生态合作伙伴协同发展，进一步拓展以先知AI平台为核心的生态版图[11] - 第四范式式说AIGS服务业务收入为人民币1.63亿元，收入占比约8.7%[12] - AIGS CodeX产品进一步优化沉浸式编码体验，提升处理复杂业务场景的性能[12] - 公司联合水利单位共建智慧防汛大模型，提高防汛信息获取与决策效率[14] 研发投入 - 上半年研发投入人民币8.50亿元，研发费用率45.5%[8] - 公司2024年上半年研发投入为8.500亿人民币，占收入的45.6%[81] 财务状况 - 公司于2024年6月30日现金及现金等價物為11.817億人民幣[83] - 公司于2024年6月30日定期銀行存款為10.715億人民幣[83] - 公司于2024年6月30日按公允價值計入損益的金融資產為10.230億人民幣[83] - 公司于2024年6月30日貿易應收款項為17.704億人民幣[83] - 公司于2024年6月30日存貨為2.134億人民幣[83] - 于2024年6月30日的总负债为14.16亿人民币[84] - 于2024年6月30日的总权益为52.04亿人民币[85] - 截至2024年6月30日止六个月期间经营活动所用现金净额为4.02亿人民币[87] - 截至2024年6月30日止六个月期间投资活动所用现金净额为3.85亿人民币[87] - 公司截至2024年6月30日止六个月的现金及现金等价物净减少7.997亿元人民币[88] 投资情况 - 公司於2023年9月26日投資人民幣3.9億元於高騰海外權益3號私募證券投資基金[2][3][4] - 該基金於2024年上半年實現收益人民幣1,034.1萬元[4] - 公司對該基金的未來運作及收益持樂觀態度，預期將實現較好的投資回報[4] - 公司於2024年6月30日持有按公允價值計量且其變動計入當期損益的長期投資5.006億元人民幣[94,95] - 公司於2024年6月30日持有按公允價值計量且其變動計入當期損益的短期投資5.224億元人民幣[94,95] - 公司於2024年6月30日持有的按公允價值計量且其變動計入當期損益的長期投資和短期投資合計10.230億元人民幣[94,95] 公司治理 - 公司已採納上市規則附錄C1所載企業管治守則作為企業管治常規的基礎[54] - 公司並無區分主席與首席執行官的職責，由戴博士擔任該兩個職位[54] - 公司已採納上市規則附錄C3所載標準守則作為董事進行證券交易的行為守則[55] - 公司於報告期內回購合共259,800股H股，總代價為13,707,920港元[59][60] - 公司持有已回購但未註銷的186,100股H股，以及已回購並留作庫存股份的193,300股H股[61] - 公司已根據上市規則第8.08條的規定維持其股份充足的公眾持股量[62] - 公司董事長及首席執行官戴博士直接及間接持有公司合共超過32%的股權[67][68] 关联交易 - 公司主要關聯方包括聯營公司亿景智联、來科範式、數據項素以及曾為附屬公司的中能拾貝科技[171] - 中能拾貝科技銷售商品及服務收入為762千人民幣[172] - 向中能拾貝科技提供貸款35,051千人民幣[172] - 應收中能拾貝科技貿易款項為1,125千人民幣，預付款項及其他應收款為35,224千人民幣[173] - 應付億景智聯、中能拾貝科技等關聯方貿易款項合計1,964千人民幣[173] - 主要管理人員薪酬為8,650千人民幣[174]

投资评级和核心观点 - 公司投资评级为"优于大市" [7] - 公司 2024 上半年营收稳健增长 27.1%,保持清晰减亏趋势,经调净亏损率同比收窄至 9.0% [9] - 公司核心业务先知 AI 平台持续强增长,收入占总收入比达 67.0%,已支撑行业大模型在 14 个行业规模化应用 [9] - 公司通过"先知 Inside 模式"将人工智能技术产品化,已覆盖超 20 个行业,持续拓展人工智能应用边界 [10] 财务表现 - 公司 2024 年预计营业收入 52.77 亿元,同比增长 25.51%;归属母公司净利润-3.49 亿元,同比改善 61.62% [11] - 公司 2024 年预计毛利率 47.0%,保持稳定水平 [11] - 公司 2024 年预计 ROE 为-6.97%,ROIC 为-7.71%,偿债能力指标保持良好 [11] 业务发展 - SHIFT 智能解决方案和式说 AIGS 服务专注实际问题解决,为公司核心业务提供重要支持 [13] - 公司先知 AI 平台持续迭代升级,新增 GPU 资源池化功能,提高算力资源利用率 [14] - 公司未来将继续以技术创新为支撑,输出高质量产品矩阵,打造 AI 产品生态 [14] 估值分析 - 公司 2024 年预计 PS 估值为 6-7 倍,对应合理价值区间 74.21-86.58 港元 [15] - 公司估值水平与同行业可比公司相比处于合理区间 [16][17]

财务表现 - 总收入达到人民币18.67亿元，同比增长27.1%[1] - 毛利润达到人民币7.90亿元，同比增长12.1%[1] - 经调整净亏损收窄至人民币1.69亿元，同比减少4.0%[2] - 公司收入同比增长27.1%至18.666亿元人民币[1] - 毛利率为42.3%，同比增加1.2个百分点[1] - 研发投入增加28.4%至8.5亿元人民币[1] - 经营亏损为1.891亿元人民币，亏损同比收窄25.2%[1] - 期末现金及现金等价物余额为11.817亿元人民币[1] 核心业务表现 - 核心业务"第四范式先知AI平台"收入达到人民币12.51亿元，同比增长65.4%[3,5] - 已支撑第四范式行业大模型在14个行业规模化应用[5] - 先知AI平台是驱动集团收入稳定增长的核心动力[34,36] - 持续对先知AI平台进行迭代升级，整合更强大的AI能力，产品表现得到用户更广泛认可[36] 其他业务表现 - SHIFT智能解决方案业务收入为4.53亿元，占总收入24.3%，同比下降22.1%[7] - 第四范式式说AIGS服务业务收入为1.63亿元，占总收入8.7%，同比增长25.0%[8] - SHIFT智能解决方案和式说AIGS服务为先知AI平台积累应用场景经验和推动迭代升级起到重要补充和支撑作用[34] - 式说3.0大模型的生成式AI能力以及深耕行业应用场景的解决方案形成闭环，不断优化迭代，帮助用户解决具体行业问题[38] 成本费用 - 公司销售成本主要包括已售制成品成本、技术服务费、员工福利开支等，2024年上半年销售成本为10.77亿元人民币，同比增加41.0%[39] - 销售及营销开支为1.35亿元人民币，同比减少22.1%，主要由于优化品牌推广策略[41] - 一般及行政开支为1.00亿元人民币，同比减少43.9%，主要由于去年同期上市费用较大[42] - 研发开支为8.50亿元人民币，同比增加28.4%，持续加大核心技术研发投入[43] 其他收益 - 其他收入为7,700万元人民币，同比增长较大，主要由于增值税返还增加[45] - 其他收益净额为5,420万元人民币，同比增长39.8%，主要由于出售附属公司股权获得投资收益[46] 财务状况 - 公司非流动资产中的按公允价值计入损益的金融资产为5.007亿元人民币[1] - 公司流动资产中的按公允价值计入损益的金融资产为5.224亿元人民币[1] - 公司期末总资产为66.199亿元人民币[1] - 截至2024年6月30日，公司现金及现金等价物及定期存款总额约为人民幣2,253.2百万元[54] - 截至2024年6月30日，公司流动资产净值为人民幣3,460.2百万元，较2023年12月31日下降[56] - 截至2024年6月30日，公司流动比率约为3.5，资本负债比率约为0.7%，资本结构较为稳健[57] 风险管理 - 公司面临主要来自美元兑人民币和港币兑人民币的汇率波动风险[60] - 公司制定了严格的信用风险管理政策，主要通过与信用良好的金融机构合作来管理信用风险[61] - 公司财务部门统一管理资金和流动性，制定了精细的资金管理政策和规则[62] - 公司主要通过购买和赎回理财产品来管理库存闲置现金，获得较银行存款高的收益[63] - 公司致力于保障整体财务安全，维持良好的现金水平和稳健的负债结构，具备较强的偿付能力[63] 其他 - 公司于2024年2月收购广州健新科技有限责任公司22%股权，交易金额为8800万人民币[64] - 公司截至2024年6月30日共有958名员工，为员工提供有竞争力的薪酬和股权激励计划[66][67] - 公司申请将131,549,046股内资股转换为H股并在联交所上市，实现H股全流通[69] - 公司董事会未区分主席和首席执行官职责，由戴博士兼任两个职位[70] - 公司将继续检讨和监督企业管治常规，确保遵守企业管治守则[71]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不 負 責,對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明,並 明 確 表 示 概 不 對 因 本 公 告 全 部或任何部份內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 Beijing Fourth Paradigm Technology Co., Ltd. 北京第四範式智能技術股份有限公司 (於 中 華 人 民 共 和 國 註 冊 成 立 的 股 份 有 限 公 司) (股 份 代 號:6682) 有 關2023年報之補充公告 茲提述北京第四範式智能技術股份有限公司(「本公司」,連 同 其 附 屬 公 司,統 稱 為「本集團」)於二零二四年四月二十五日刊發的截至二零二三年十二月三十一 日止年度(「報告期」)的年度報告(「2023年 報」)。本 公 司 董 事 會(「董事會」)希望就 本集團之重大投資(包 括 對 一 家 被 投 資 公 司 的 任 何 投 資,佔 於 二 零 二 三 年 十 二 月三十一日本集團資產總值5%或 以 上)以及該等投資於報告期內的表現和其未 來 前 景,補 充 如 下 資 料: 如20 ...

报告公司投资评级 第四范式（6682.HK）首次覆盖给予"优于大市"评级 [12] 报告的核心观点 1) 第四范式深耕行业大模型十余年,定位"人工智能+千行百业"的新型基础设施 [4][5] 2) 第四范式先知AI平台持续迭代,「先知AIOS5.0」大大拓展行业大模型的应用领域 [7][8] 3) 第四范式发布大模型推理加速卡、推理框架,推理性能提升10倍,成本下降一半 [9][10] 4) 第四范式Q1业绩整体表现较为优异,印证了公司目前商业模式的可行性 [12] 财务数据分析 1) 2024年公司营业收入预计为52.77亿元,同比增长26% [6] 2) 2024年公司净利润预计为-3.58亿元,同比增长61% [6] 3) 2024年公司毛利率预计为47%,保持稳定 [6] 4) 2024年公司净资产收益率预计为-7.18%,亏损收窄 [6]

报告公司投资评级 - 公司首次评级为买入 [3] 报告的核心观点 公司概况 - 公司成立于2014年9月,是企业级人工智能平台的领军者,建立三大核心业务板块:第四范式先知AI平台、SHIFT智能解决方案、第四范式式说AIGS服务 [3][10] - 公司以AutoML和迁移学习为技术核心,搭建低门槛人工智能开发人员套件及AIOS平台,助力企业快速搭建满足自身场景所需的模型基座 [3][10][11] - 公司定位为AI新时代的软件公司,从客户角度出发,具有强落地优势,在大模型新一轮产业趋势驱动下,有望不断成长 [3] 公司发展历程 - 公司发展历程可分为三大阶段:技术驱动阶段、优势卡位驱动阶段和生态规模驱动阶段 [22] - 公司在迁移学习等前沿技术领域具备卓越的学术和产业影响力,核心团队拥有丰富的技术和行业经验 [24][25][26] - 公司持续大力投入研发,构建长期技术护城河,研发费用率维持较高水平 [30][31] 业务发展情况 - 公司营收维持高速增长,2018-2023年CAGR达101.12%,主要得益于客户数量和单价的双重提升 [13] - 先知AI平台是公司主要营收来源,软件使用许可毛利率可维持在90%以上高位 [14] - 公司客户覆盖金融、能源电力、医疗等多个行业,抗风险能力较强 [16][17] 行业发展前景 - 中国企业数智化转型空间广阔,公司有望充分受益 [44][46][47] - 根据IDC数据,公司在中国机器学习开发平台市场份额位居第一,市场呈现头部效应 [48][49] - 大模型推动新一轮人工智能技术变革,公司发布先知AIOS 5.0有望进一步赋能客户 [49][50] 风险提示 1. AI技术发展不及预期 [52] 2. 业务推进不及预期 [53]