报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 与宁德铁锂合作深化，拓展汽车及人形机器人等领域，宁德出资4亿元认购富临子公司升华新增注册资本获18.7%股权，江西升华将投产新产能，双方强化铁锂合作并拓展多领域合作机会 [7] - 铁锂高压密技术领先，绑定宁德积极扩产量利双升，预计25年出货翻番至25万吨，26年出货超35万吨同增40%，预计今年单吨净利提升至0.2万元，25H2 - 26年降本0.2万元/吨 [7] - 平移零部件技术成为机器人专业关节总成供应商，已绑定头部客户，积累2年+研发经验，与智元成立合资公司，积极送样其他客户 [7] - 调整公司24 - 26年归母净利至4.1/10.2/17.1亿元，同增176%/149%/67%，对应PE为68/27/16倍，给予26年25XPE，对应目标价35元 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7347|5761|7725|12872|22286| |同比（%）|176.57|(21.58)|34.09|66.62|73.14| |归母净利润（百万元）|645.20|(542.73)|409.75|1019.48|1706.22| |同比（%）|61.67|(184.12)|175.50|148.80|67.36| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.53|(0.44)|0.34|0.83|1.40| |P/E（现价&最新摊薄）|43.31|(51.49)|68.19|27.41|16.38| [1] 市场数据 - 收盘价22.88元，一年最低/最高价5.85/23.24元，市净率6.43倍，流通A股市值27576.86百万元，总市值27942.37百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产3.56元，资产负债率53.30%，总股本1221.26百万股，流通A股1205.28百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|4724|5422|9407|15777| |非流动资产|4379|4764|5054|5272| |资产总计|9103|10186|14461|21049| |流动负债|4379|4960|8179|12876| |非流动负债|709|809|859|909| |负债合计|5088|5768|9038|13785| |归属母公司股东权益|4019|4413|5341|6893| |少数股东权益|(3)|5|82|371| |所有者权益合计|4015|4418|5423|7265| |负债和股东权益|9103|10186|14461|21049| [8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|5761|7725|12872|22286| |营业成本(含金融类)|5447|6707|10711|18547| |税金及附加|21|21|35|60| |销售费用|84|132|206|334| |管理费用|199|209|322|535| |研发费用|204|201|322|535| |财务费用|51|25|45|62| |加:其他收益|101|77|103|178| |投资净收益|11|23|0|0| |公允价值变动|0|0|10|10| |减值损失|(574)|(95)|(50)|(50)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|(706)|436|1294|2351| |营业外净收支|1|4|(4)|(4)| |利润总额|(705)|440|1290|2347| |减:所得税|(122)|22|194|352| |净利润|(583)|418|1097|1995| |减:少数股东损益|(40)|8|77|289| |归属母公司净利润|(543)|410|1019|1706| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|(0.44)|0.34|0.83|1.40| |EBIT|(667)|456|1277|2275| |EBITDA|(397)|871|1787|2856| |毛利率(%)|5.46|13.18|16.79|16.78| |归母净利率(%)|(9.42)|5.30|7.92|7.66| |收入增长率(%)|(21.58)|34.09|66.62|73.14| |归母净利润增长率(%)|(184.12)|175.50|148.80|67.36| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|305|462|714|1923| |投资活动现金流|(1189)|(773)|(804)|(804)| |筹资活动现金流|641|76|1780|827| |现金净增加额|(241)|(235)|1690|1946| |折旧和摊销|269|415|510|581| |资本开支|(1199)|(796)|(804)|(804)| |营运资本变动|144|(476)|(999)|(791)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|3.28|3.61|4.37|5.63| |最新发行在外股份（百万股）|1221|1221|1221|1221| |ROIC(%)|(10.18)|7.33|14.20|18.30| |ROE - 摊薄(%)|(13.51)|9.29|19.09|24.75| |资产负债率(%)|55.89|56.63|62.50|65.49| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(51.49)|68.19|27.41|16.38| |P/B（现价）|6.97|6.34|5.24|4.06| [8]