报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价为56.73港元 [2][9] 报告的核心观点 - 再鼎医药2024年业绩公布，产品净收入增长，核心产品艾加莫德收入超预期，管理层指引2025年收入及盈利目标 [3][16] - 艾加莫德凭借医保纳入和新适应症获批，2025年有望持续放量，是收入增长重要引擎 [4][17] - 多个潜在重磅产品接近商业化，有望拉动公司2024 - 2028年收入实现CAGR~40%增长 [5][18] - ZL - 1310有潜力成为FIC和BIC产品，数据读出后有望加速海外授权 [6][19] - 基于艾加莫德表现调整收入和净利润预测，上调远期研发费用，维持“优于大市”评级 [9][20] 相关目录总结 公司业绩情况 - 2024年产品净收入4.0亿美元（同比+49%），核心产品艾加莫德收入9360万美元（23年同期1000万美元），毛利率63.1%（-0.9pct） [3][16] - R&D费用2.3亿美元（-11.8%），R&D费用率58.8%（-40.9pct）；SG&A费用3.0亿美元（+6.1%），SG&A费用率74.9%（-30.7pct） [3][16] - 2024年全年净亏损2.6亿美元（去年同期3.3亿美元），截至2024年底在手现金等4.5亿美元 [3][16] - 管理层指引2025年收入5.6 - 5.9亿美元，到4Q25实现non - GAAP经营利润盈利 [3][16] 核心产品情况 - 艾加莫德2024年收入超指引，得益于治疗重症肌无力适应症纳入医保，新患使用和疗程延续情况良好 [4][17] - 2024年11月获批治疗慢性炎性脱髓鞘性多发性神经根神经病成人患者，预计2025年收入超1.5亿美元 [4][17] 潜在重磅产品情况 - KarXT：2025年1月NMPA受理其治疗成人精神分裂症新药上市申请，阿尔兹海默病适应症加入全球III期临床，2H25有望读出数据，峰值销售指引10亿美元（不包括阿尔兹海默） [5][18] - 贝玛妥珠单抗：预计1H25公布胃癌一线治疗3期研究数据并有望提交上市申请 [5][18] - 肿瘤电场治疗（TTFields）：2025年有望提交用于2L + NSCLC和1L胰腺癌上市申请 [5][18] 其他产品情况 - ZL - 1310：2025年1月获FDA孤儿药资格认定，计划1H25公布数据并启动注册性临床，最快2027年美国上市 [6][19] - 还将在其他神经内分泌肿瘤启动全球1期临床，若数据延续此前表现有望成潜在FIC和BIC产品并提高海外授权可能性 [8][19] 估值情况 - 调整2025 - 26年收入预测为5.6/7.8亿美元（前值5.2/7.6亿美元），同比+41%/38% [9][20] - 预计2026年净利润扭亏，调整2025 - 26年净利润预测为 - 1.4亿/1010万美元（前值 - 1.6亿/ - 915万美元） [9][20] - 上调远期研发费用，根据DCF模型估值，目标价56.73港元（-14%），维持“优于大市”评级 [9][20]