分组1：报告公司投资评级 - 重申零跑汽车“买入”评级，上调目标价至52.4港元，潜在升幅26% [2] 分组2：报告的核心观点 - 2024年四季度业绩大体符合预期，2025年销量及全年盈利情况好于预测 [6] - 2025年C系列年度车型和中期改款以及新发布的B系列三款车型，有望推动汽车销量高速增长至50万辆以上 [6] - 自研自造核心汽车电子部件能力配合LEAP 3.5架构，为10%以上毛利率目标提供支撑 [6] - 借助优秀费用管理能力和经营性杠杆，全年有望冲刺盈利，国际业务推动销量增长同时有望实现盈亏平衡 [6] - 当前市销率为0.9x，估值有重估上行空间，相较于可比新势力估值具备吸引力，维持行业首推 [6] 分组3：财务报表分析与预测 利润表 - 2023 - 2027E营收分别为167.47亿、321.64亿、578.12亿、730.22亿、927.46亿元，同比增速分别为35%、92%、80%、26%、27% [3][7] - 毛利率分别为0.5%、8.4%、10.8%、12.8%、15.9% [3][7] - 净利润（损失）分别为 - 42.16亿、 - 28.21亿、 - 0.49亿、18.89亿、62.15亿元，同比增速分别为 - 17%、 - 33%、 - 98%、NM、229% [3][7] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动产生的现金流量净额分别为10.82亿、84.71亿、203.63亿、223.76亿、205.79亿元 [7] - 投资活动产生的现金流量净额分别为 - 48.6亿、 - 133.23亿、 - 20.38亿、 - 23.81亿、 - 34.63亿元 [7] - 融资活动产生的现金流量净额分别为85.52亿、 - 5.03亿、21.46亿、16.95亿、16.79亿元 [7] 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为166.19亿、89.5亿、294.22亿、511.12亿、699.07亿元 [7] - 负债合计分别为159.55亿、275.76亿、512.76亿、725.35亿、885.08亿元 [7] - 股东权益合计分别为124.98亿、100.71亿、100.22亿、119.11亿、181.26亿元 [7] 主要财务比率 - 营运指标增速方面，营业收入增速如上述，毛利润增速分别为NM、3248%、131%、50%、58% [7] - 盈利能力方面，净资产收益率分别为 - 40.6%、 - 25.0%、 - 0.5%、17.2%、41.4% [7] - 利润率方面，毛利率如上述，营业利润率分别为 - 26.1%、 - 9.9%、 - 0.7%、2.0%、5.9% [7] 分组4：业绩回顾及预测调整 4Q24业绩详情 - 营业收入134.61亿元，同比增长155%，环比增长37% [9] - 毛利润17.96亿元，同比增长406%，环比增长125% [9] - 营业利润 - 0.36亿元，同比增长 - 96%，环比增长 - 95% [9] - 净利润0.81亿元，同比扭亏，环比扭亏 [9] 财务预测调整 - 2025E营业收入新预测578.12亿元，较前预测增长14% [10] - 2025E毛利润新预测62.25亿元，较前预测增长6% [10] - 2025E经营利润新预测 - 4.27亿元，较前预测增长 - 21% [10] 分组5：分部加总估值 - 采用分部加总法估值，使用市销率进行估值 [6] - 2025年汽车销售/服务及其他收入分别为571.57亿、6.55亿元，市销率分别为1.1x/1.0x，估值分别为645.88亿、6.55亿元，合计652.43亿元 [11] - 目标价52.4港元，对应目标市销率1.1x [6][11] 分组6：SPDBI乐观与悲观情景假设 乐观情景 - 公司收入增长好于预期，目标价70.8港元，概率20% [23] - 市场需求增速高于预期推动销量扩大，新车型订单增速快，线下门店效率提升，补贴政策效果好，智能驾驶研发进展快 [23] 悲观情景 - 公司收入增长不及预期，目标价29.6港元，概率15% [23] - 行业需求增长不及预期，新车型订单表现差，出海进度慢，渠道优化进度慢，政策补贴力度不足，智能驾驶研发落后 [23]