报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 看好上游资源、油服、及产业链稳定标的，推荐具有上游资源的标的、上市油服公司、产业链一体化标的、国内轻烃一体化龙头及天然气相关标的、煤制烯烃优势标的等 [74][75] 根据相关目录分别进行总结 油价回顾与展望 - 2025年2月布伦特原油维持震荡下行，月底收于73美元/桶左右，预计2025年全年在55 - 80美元/桶波动，短期在65美元/桶之上具备地缘政治支撑，长期受需求面影响大，随着美联储之后恢复降息，回调风险增加 [4] - OPEC+国家将按计划从4月起逐步放松减产，额外减产协议延长至2026年底，自愿减产协议4月底结束 [4] - 美国炼厂开工走低，商业原油库存有所修复但低于去年同期，我国原油消费有所改善 [4] - 截至2025年3月6日美国10年期国债收益率约4.29%，2025年1月美国CPI、PPI涨幅高于预期，PCE同比上涨2.5% [4] - 中东地缘政治预计继续恶化、全球贸易摩擦或将升级，美国墨西哥湾石油产量将达创纪录的200万桶/日左右 [4] - 至2025年2月28日，美国钻机数593台，较去年同期减少36台，采油钻机数486台，较去年同期减少20台 [4] - 2024年12月我国规上工业原油加工量同比增长0.6%，进口原油同比下降1.1%，美国炼厂开工率高于去年同期 [4] - 至2025年2月28日当周，美国原油商业库存4.34亿桶，较去年同期减少1476万桶，汽油库存2.47亿桶，较去年同期增加709万桶，馏分油库存1.19亿桶，较去年同期增加214万桶 [4] - 美国RBOB汽油期货 - WTI原油期货价差迅速走高，国内成品油价差较上月走高并好于去年同期 [4] - 2025年2月我国制造业PMI为50.2，比上月改善1.1个百分点，美国2月ISM制造业PMI指数50.3，创2024年6月以来最高水平 [4] - Henry Hub现货价格预计持续上涨至2026年，2025年均价接近3.80美元/MMBtu，远月价格贴水，backwardation结构，沙特提升OSP不及预期 [4] 商品、利率及汇率 - 美联储自1954年起经历13次完整加息周期，1948年以来NBER统计衰退13次，技术性衰退11次，截至2025年3月6日美国10年期国债收益率约4.29%，2月末快速下跌 [31] - 历次美国经济衰退前均伴随10年 - 2年美债利差明显倒挂，目前美国2年期和10年期国债收益率曲线倒挂基本结束，2025年1月重回30基点以上，2月末与3个月期美债出现倒挂 [36] - 2月美元指数震荡走低，收于107.6，较上月末下降0.88%，较去年同期上升3.29%，离岸人民币相对美元有所升值，收于7.30，较上月末升值0.37%，较去年同期贬值1.22% [37] - 1月美国CPI同比上涨3%，高于市场预期，PPI同比上升2.4%转正，PPI涨幅高于美联储设定的2%长期通胀目标，核心PCE物价指数同比增长2.51% [43] - 2025年2月我国制造业PMI为50.2%，比上月上升1.1个百分点，美国2月ISM制造业PMI指数50.3，连续两个月保持在荣枯线之上，印度2月制造业PMI终值56.3%，维持高景气度 [47] 聚酯产业链 - 2月国际原油价格下跌，乙烯价格环比上涨，丁二烯、纯苯月均价格环比上涨，石脑油、丙烯价格环比下跌，裂解乙烯价差为165美元/吨，环比上涨13美元/吨 [53] - 2月原材料PTA价格环比回升、乙二醇价格环比下跌，涤纶长丝均价环比小幅上扬，PX - PTA - 涤纶长丝全产业链利润约 - 97元/吨，环比 + 121元/吨 [53] - 2月PTA市场价格涨后转跌，加工费压缩，价差环比 - 10元/吨，乙二醇需求不及预期，价格环比下跌，与乙烯价差250元/吨，环比 - 136元/吨 [54] - 节后涤纶长丝产销承压，2月底集中让利出货后库存压力缓解，多数厂商挺市意愿较强，2月新凤鸣中鸿涤纶长丝装置投产，月底行业平均产能利用率升至9成偏上 [58] - 以2023年底国内PTA产能为基数计算，行业仍亏损，仅龙头或一体化装置能维持正现金流，2025年2月PTA价格涨后转跌，加工费压缩，2024年国内PTA表观消费约6673万吨，产能约8600多万吨，市场压力大 [62] - 2024年12月中国涤纶长丝出口量环比上升3.26%，1 - 12月同比下降2.75%，12月服装及衣着附件出口金额同比 + 6.2%，纺织纱线、织物及制品出口金额同比 + 17.2%，1 - 12月中国纺织服装累计出口3011亿美元，同比增长2.8% [67] - 2024年全国规模以上工业企业利润总额比上年下降3.3%，纺织业利润累计同比增长3.4%，纺织服装、服饰业利润总额累计同比回升，累计同比 + 1.5% [68] 结论与投资建议 - 美国经济有韧性，制造业PMI显示复苏迹象，但十年期美债与三个月期收益率倒挂，市场短期降息预期较低，国内国债利率或有下行空间，汇率相对稳定 [75] - 海外或进入补库存周期，商品走势分化，有色、贵金属、原油等长期有支撑但短期承压，直接地产链产品承压，部分聚酯产品有春季反弹迹象 [75] - 继续看好国内消费复苏、出口高端化 [75] - 预计油价维持相对高位，利好具有上游资源的标的，如中国石油、中国海油等 [75] - 预计油服行业维持稳定资本开支，国内持续增储上产，看好上市油服公司，如海油工程、中海油服等 [75] - 看好加氢裂化能力强，从炼油 - PX - PTA - 产业链一体化标的，如恒力石化、荣盛石化、桐昆股份等 [75] - 天然气长协与现货价差扩大利好国内轻烃一体化龙头及天然气相关标的，如卫星化学、新奥股份、九丰能源，高油价凸显煤制烯烃优势，如宝丰能源等 [75]