报告核心观点 - 本轮美股调整是经济衰退“担忧”带来的阶段性调整，预计还有 5%以内、10 天之内的回调，回调后是投资契机；美股阶段性回调终结 A 股春季行情，A 股将维持高位震荡；美股回调加剧科技股估值调整压力，A 股行业维持轮动，建议关注三条主线 [3][10][11][13] 市场异动情况 - 3 月 11 日美股继续大跌，纳指、标普 500、道指分别收跌 4.00%、2.70%、2.08%，中概股纳斯达克金龙指数收跌 3.59%；标普 500 一级行业中仅公用事业和能源上涨，信息技术、可选消费、通讯服务跌幅靠前；人工智能与创新、半导体、科技巨头领跌，特斯拉下跌 15.43%、英伟达下跌 5.07%、苹果、脸书、谷歌均跌超 4%；CBOE 波动率攀升至 27.86 的阶段性高点 [2] 美股调整原因及对比 - 本轮美股调整从 2 月 20 日开始，原因是经济衰退担忧致市场风险偏好降低，属估值层面压力；直接诱发因素是特朗普就任后加征关税及 2 月 ADP 就业人数和失业率不及预期 [3] - 2018 年特朗普初任总统对华加征关税时美股有两次阶段性调整，本轮调整原因类似但幅度更大；一是当前美股位置更高，调整前三大股指累积涨幅远超 2018 年初；二是本轮加征关税规模、速度远超 2018 年 [4] 美股调整性质及幅度预测 - 美国经济实质性衰退和衰退担忧导致的美股调整性质不同，前者引发深度调整熊市，后者是阶段性调整，三大股指跌幅通常在 20%以内、多数在 10%以内 [5] - 1989 年以来美股 5 次深度回调由经济实质性衰退导致，目前未观测到美国经济实质性衰退显著证据，本轮调整非实质性衰退带来的戴维斯双杀熊市 [8][9] - 预计美股仍有 10 天内、5%内的回调，阶段性回调常见诱发因素是经济衰退担忧，调整幅度与美国经济周期有关，调整时间通常 2 - 3 周，三大股指相对调整幅度纳指＞标普 500＞道指 [10] A 股行情分析 - 美股阶段性下跌是 A 股春季行情终结必备触发因素，本轮 A 股与美股阶段性高点时间基本一致，预计 A 股将维持高位震荡，行情变化契机在于经济或政策预期变化，外部关税扰动在预期内非主要矛盾 [11][13] 科技股及 A 股行业主线 - 美股阶段性调整从纳指回调映射和 A 股无向上β支撑两维度加剧科技股估值调整压力，科技股已出现见顶信号 [13] - A 股行业维持轮动，建议关注三条主线：一是银行、保险，有配置性价比和中长期战略价值；二是医药、汽车（不含零部件）、家电（不含零部件），前期低估滞涨且有政策催化；三是工程咨询服务等基建优势品种，正值收益兑现时机 [13][14]