报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 刚果金暂停钴原料出口，挺价态度坚决，预计未来政策大概率演绎成配额制，钴价中枢有望大幅上移 [1][10] - 刚果金钴矿产量全球占比 76%，暂停出口将使全球减少约 7.3 万吨钴矿供应，行业面临原料紧缺 [1][16] - 钴需求主要分布在新能源车和消费电子领域，未来三大行业有望贡献稳定钴需求 [2] - 刚果金限制出口将使行业供需由过剩逆转为紧缺，钴价有望大幅上涨 [2][49] - 国内钴原料库存偏低，产业链惜售，紧缺局势难阻，将刺激钴价上涨 [3][50] - 推荐华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业，建议关注力勤资源，谨慎推荐寒锐钴业 [3][56] 根据相关目录分别进行总结 价格回顾 - 2024 年钴价跌至历史最低点，此前两轮周期上涨弹性大，2022 年 2 月至今因新能源需求放缓等因素持续下滑 [7] - 2025 年 2 月 22 日，刚果金暂停钴原料出口四个月，政府挺价态度强烈，预计政策或成配额制，钴价中枢有望上移 [1][10] 供给 - 刚果金钴矿储量全球占比 55%，是主要分布区域，2024 年全球钴矿产量 29.0 万吨，刚果（金）产量 22.0 万吨，占比 76%，暂停 4 个月出口或使全球供应减量约 25% [13][16] - 因成本压力，24Q3 开始刚果金产量增速放缓甚至负增长，除洛阳钼业外其他矿山产量下滑 [19][20][25] - 24Q3 开始刚果金钴原料进口增速放缓，印尼湿法镍项目钴供应增量有限，无法弥补市场缺口 [30][31][34] 需求 - 钴需求主要在新能源车和消费电子领域，2023 年新能源车占比 45%，消费电子占比 26%，电池领域贡献 93%增长份额 [2][39] - 2024 年全球智能手机市场增长 5.2%，国内钴酸锂产量达 8.85 万吨，同比增长约 16.5%，消费电子回暖拉动钴酸锂需求 [41] - 2024 年国内三元电池装机占比下滑，年底降至 19.1%，但下降空间有限，2025 年 1 月提升至 22.2%，有望企稳贡献稳定钴需求 [44] 供需平衡 - 不考虑刚果金政策，预计 2024 - 2026 年全球钴供给 27.7/29.3/30.8 万吨，过剩量分别为 3.2/4.1/3.1 万吨，暂停出口 4 个月减少供给约 7.3 万吨，供需将由过剩转紧缺，钴价有望上涨 [2][49] - 2024 年国内月均钴原料供给 1.8 万吨，年底库存约 5.3 万吨，约 3 个月库存，产业链惜售，国内钴原料紧缺难阻 [3][50] - 截至 2025 年 2 月，国内钴盐厂产成品库存约 1.7 万吨，约 1 个月存量，钴盐厂或挺价惜售拉动钴价上涨 [52] 投资建议 - 推荐华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业，建议关注力勤资源，谨慎推荐寒锐钴业 [3][56]