美国流动性现状 - 后疫情时代“美国例外论”开始松动，市场反思加息带来的金融条件收紧情况[1] - 2022 - 2023年7月累计加息525个基点，各部门流动性环境仍宽松，居民还贷支出/可支配收入比值11.3%低于2019年底的11.7%，消费强劲[1] - 企业信用债OAS利差下降、信用环境宽松，盈利增速加快，利息支出/税前利润比值下降[2] 宽松原因及面临问题 - 宽松周期内信用债未大量到期，2020年企业大量低成本融资，91%为固定利率债，加息后融资活动回落[3] - 2020年发行的企业债2025年大量到期，企业面临高成本发新债或削减开支偿债的两难选择[3] 二季度情况 - 二季度企业债到期迎历史峰值，超6000亿美元，较2024下半年两季度平均值上升70%，再融资成本增加190bps[4] - 缩表后流动性环境难言宽松，遇上偿债高峰可能致信用利差快速上升，今年信用溢价大幅上行概率不低[6] 其他风险因素 - 年中批准新“债务上限”法案或引发流动性暂时大幅收紧，2月14日财政部“非常措施”已耗70%，预计6月为最后期限[7] - 市场对美联储结束QT预期有差异，QT太晚结束或增添流动性压力[7] 结论与风险 - 二季度美国流动性环境转紧风险难忽视，美股可能有一轮调整[8] - 风险提示包括美国经济基本面恶化、“债务上限”谈判进程、特朗普政策超预期[8]