报告公司投资评级 - 浦银国际重申禾赛科技“买入”评级，上调目标价至20.0美元，潜在升幅25%，对应2025年经调整目标市盈率48.0x [1] 报告的核心观点 - 禾赛2024年四季度业绩亮眼，营收7.2亿元，同比增长28%，综合毛利率达39.0%，且率先实现盈利；2025年预计营收30 - 35亿元，Non - GAAP层面净利润数十倍增长，GAAP层面盈利2.0 - 3.5亿元，重申“买入”评级 [10] - 国内全民智驾加速普及，海外客户拓展良好，预计2025年禾赛ADAS产品出货量达119万台 [10] - 机器人应用快速放量，2024年底广义机器人激光雷达单月出货超2万台，2025全年出货近20万台，新品JT系列交付十万台级别订单，长期想象空间广阔 [10] - 采用DCF估值法，假设2030 - 2033年营收成长率30%，永续增长率3.5%，WACC为16.8%，得到目标价20.0美元，潜在升幅25% [10] 财务报表分析与预测 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为18.77亿、20.77亿、30.58亿、42.31亿、64.34亿元，营收同比增速分别为56%、11%、47%、38%、52% [2][11] - 2023 - 2027E净利润（亏损）分别为 - 4.76亿、 - 1.02亿、2.45亿、5.96亿、10.54亿元，净利润同比增速分别为58%、 - 78%、NM、143%、77% [2][11] 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为15.58亿、28.43亿、29.20亿、34.03亿、43.43亿元 [11] - 2023 - 2027E资产总计分别为56.63亿、59.90亿、65.50亿、74.75亿、91.52亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为0.57亿、0.01亿、3.31亿、7.09亿、11.19亿元 [11] - 2023 - 2027E现金及现金等价物净流量分别为6.45亿、12.84亿、0.78亿、4.83亿、9.40亿元 [11] 主要财务比率 - 2023 - 2027E毛利率分别为35.2%、42.6%、41.2%、41.8%、39.2% [2][11] - 2023 - 2027E净资产收益率(平均)分别为 - 14.2%、 - 2.6%、5.9%、12.7%、18.5% [11] 业绩回顾及预测调整 4Q24业绩详情 - 4Q24营业收入7.2亿元，同比增长28%，环比增长33%；毛利润2.81亿元，同比增长21%，环比增长9% [12] - 4Q24净利润1.47亿元，而4Q23亏损1.41亿元，3Q24亏损0.7亿元 [12] - 4Q24 ADAS产品出货量193,238台，同比增长140%，环比增长49%；AM产品出货量28,816台，同比增长294%，环比增长571% [12] 财务预测调整 - 2025E新预测营业收入30.58亿元，较前预测下降9%；净利润2.45亿元，较前预测增长66% [13] - 2026E新预测营业收入42.31亿元，较前预测下降6%；净利润5.96亿元，较前预测增长19% [13] 估值 WACC假设 - Beta为1.49，无风险利率1.9%，股权风险溢价11.2%，股本成本14.5%，债务成本10.1%，债务股本比 - 53.3%，所得税率0.1%，WACC为16.8% [14] 自由现金流预测 - 2025E - 2033E营业收入持续增长，2025E自由现金流为 - 2.09亿元，2026E为1.96亿元，后续逐年增加，2034往后永续增长率为3.5% [14] DCF估值预测 - WACC为16.8%时，自由现金流现值212.8亿元，净现金 - 23.05亿元，权益价值189.74亿元，股数1.3亿股，每股价值145.5元人民币，按7.2605汇率换算为20.0美元 [15] SPDBI乐观与悲观情景假设 - 乐观情景目标价25.3美元，概率15%，原因包括全球汽车市场需求增速高、智驾渗透率高、公司维持份额优势、业务进展顺利、机器人市场需求放大等 [26] - 悲观情景目标价13.6美元，概率15%，原因包括宏观经济走弱、行业竞争加剧、下游客户车型量产及销量不及预期、智驾普及进度慢、机器人市场需求增长不及预期等 [26] SPDBI科技行业覆盖公司 - 浦银国际对多家科技行业公司给出评级及目标价，如小米集团 - W、传音控股、苹果等，禾赛科技评级为“买入”，目标价20.0美元 [27]