报告行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级也是买入 [2] 报告的核心观点 - 进口煤经济性减弱，减量因素增多，淡季有望支撑沿海市场。25年整体进口煤量或延续高位回落，印尼、美国煤进口可能受影响更大，需求淡季进口煤减量对沿海动力煤市场有望形成较强支撑 [7] 根据相关目录分别进行总结 量：23 - 24年煤炭进口量创新高，24年11月以来高位回落 总体 - 过去2年进口煤量超预期大幅增长影响国内煤炭供需面、压制煤价，24年11月进口煤量创年内新高后12月环比下滑，25年前2月延续下降趋势。25年1 - 2月煤及褐煤进口量同比增加2.1%，平均单月进口环比去年12月下降27%，降幅超过去3年同期季节性 [7][17] - 我国进口煤炭主要来自印尼、俄罗斯、澳大利亚和蒙古，24年进口量占比合计近93%。预计25年我国从印尼进口煤炭量高位下降，俄煤进口量或高于去年，澳大利亚进口煤量或延续增长，蒙煤进口量有增加预期但短期受国内钢铁产业链需求和口岸库存影响 [23][25][26][27] 动力煤 - 2024年我国进口动力煤量4.1亿吨，同比+14.8%，过去2年占比维持75%，24年12月以来高位回落 [38] - 我国进口动力煤主要来自印尼、澳大利亚、俄罗斯和蒙古，24年进口量占比合计近95%。24年从印尼、澳大利亚、俄罗斯和蒙古进口动力煤量同比增速分别为+10.2%、+47.7%、 - 13.0%和+63.4%，12月从印尼、澳大利亚进口量平稳，从蒙古进口量增长，从俄罗斯进口量6月开始下降 [40] 炼焦煤 - 2024年我国进口炼焦煤量1.2亿吨，同比+19.3%，过去2年占比维持在22 - 23%。24年12月进口量环比 - 12.7%，同比 - 6.6%，降幅较动力煤更大 [48] - 我国进口炼焦煤主要来自蒙古、俄罗斯、美国和澳大利亚，24年进口量占比合计近89%。预计25年开始从美国进口炼焦煤量逐步下降，24年4季度以来，从蒙古和澳大利亚进口量高位波动，从俄罗斯和美国进口量下降趋势明显 [48][49] 价：进口煤均价与国际煤价变化趋势一致，25年前2月环比降幅不大 总体 - 25年前2月国内代表性煤种价格同比和环比均下降，国际煤价同比和环比也下降，而进口煤炭均价同比下降20%，环比去年12月下降3%，进口煤价表现坚挺，价差优势收窄致前2月进口煤量环比下滑 [61] - 24年不同来源国进口煤平均均价同比降幅与主要国际煤价降幅基本一致，动力煤占比较高的进口来源国进口均价降幅相对较小，炼焦煤占比较高的进口来源国进口均价降幅相对较大 [62] 动力煤 - 2024年进口动力煤均价为78美元/吨，同比 - 15.3%，降幅与澳大利亚、印尼主要煤价降幅一致，略高于国内煤价降幅。24年进口煤价从高到低依次是澳大利亚、美国、俄罗斯、印尼、菲律宾、蒙古，与热值、成本、运距等相关 [66] - 印尼动力煤进口均价与ICI中低卡指数相关性强，24年进口均价70美元/吨，同比 - 13.2%，平均热值约4000大卡；澳大利亚动力煤进口均价与纽卡斯尔港5500大卡价格指数相关性强，24年进口均价101美元/吨，同比 - 10.5%，进口动力煤约5500大卡 [68] 炼焦煤 - 2024年进口炼焦煤均价为168美元/吨，同比 - 9.6%，降幅较澳大利亚、蒙古优质主焦煤价降幅更低，略低于国内煤价降幅。24年进口煤价从高到低依次是加拿大、澳大利亚、哥伦比亚、美国、俄罗斯、蒙古，与质量、运距、成本等相关 [79] - 蒙古焦煤进口价格与甘其毛都口岸焦原煤和焦精煤价格变化趋势一致，性价比高；俄罗斯煤性价比高，是稳定的第二大进口焦煤来源；澳大利亚进口焦煤包括喷吹煤、半软焦煤等品种，2023年3月恢复进口以来因价格倒挂进口量未恢复正常 [80] 结论：进口煤经济性减弱，减量因素正在增多，淡季有望支撑沿海市场 - 去年11月以来煤炭进口量高位回落，前2月均值环比下降27%，因天气偏暖电煤和非电需求低预期，海外煤价坚挺，进口煤价差优势收窄，经济性减弱 [91] - 各主要进口来源国减量因素增多，美国加征关税影响炼焦煤进口经济性，印尼HBA定价新规实施有挑战，蒙古短期出口下滑，澳大利亚1月煤炭出口大幅下滑 [92][93][94] - 25年整体进口煤量或延续高位回落，印尼、美国煤进口可能受影响更大，需求淡季进口煤减量对沿海动力煤市场有望形成较强支撑 [95]