政策方面 - 两会财政货币政策边际加码但未超去年底预期，中央加杠杆、地方去杠杆围绕高质量转型[1] - 经济目标设定年增长率5.0%，通胀目标降低至2.0%，财政政策赤字率等边际加码，货币政策适度宽松但流动性偏紧[2] - 过去两年三季度政策加码，今年既定额度加码更审慎，关注发力节奏[3] 外部压力方面 - 中美贸易纷争2.0渐进税是共识，美国两轮加税超年初乐观预期，或因中国对美AI施压继续加税[4] 市场表现方面 - 9月后境内偏好高科技，地产、内需定价品种若无供给端矛盾表现弱，二季度境内品种价格上行或靠供给端[5] 通胀方面 - 通胀目标下调至2.0%，除商品相关食品与PPI外，CPI其他大权重项目年内难大幅涨价[6] - 螺纹、生猪、原油上半年若无供给端矛盾或特朗普压制通胀失败，较难对通胀正向贡献，铜维持通胀需关注AI、欧洲基建及供给端[7] - 关税若使收入不变，直接涨价会削减需求，加征关税一次性通胀反应后是更弱需求路径[7]