报告公司投资评级 - 报告对公司的投资评级为“BUY”（买入），目标价格从之前的23.00美元上调至25.00美元，目标价格基于P/E倍数，行业评级为“NEUTRAL”（中性）[2] 报告的核心观点 - 报告认为公司2024年第四季度业绩符合预期且实现盈利，2025年激光雷达出货量和盈利能力指引乐观，因此上调2025 - 2026年盈利预测，将估值方法从P/S切换至P/E倍数，提升目标价格至25.00美元，重申“BUY”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 交易总结 - 截至2025年3月11日，公司年初至今、1个月、3个月和12个月的绝对换手率分别为15.8%、 - 6.3%、40.4%和198.1%，相对于标普500的换手率分别为21.4%、1.3%、52.2%和171.8% [3] - 公司流通股数量为1.27亿股，自由流通股占比43%，市值为20.41亿美元，3个月平均每日成交额为1900万美元，2025年预计净债务/股权比例为NM [3] - 公司主要股东李一帆、孙恺、向少卿持股比例均为8% [3] 关键评级因素 - 2024年第四季度业绩符合预期且实现盈利，激光雷达出货量达222,054台，同比增长153.1%，环比增长65.5%，总收入同比增长28.3%，环比增长33.4%至7.02亿元，实现GAAP净利润1.47亿元，2024年实现全年非GAAP利润1370万元 [5] - 2025年激光雷达出货量指引乐观，预计全年出货120 - 150万台，其中ADAS激光雷达100 - 130万台，机器人激光雷达约20万台，主要得益于现有大客户订单和新产品系列的推动 [6] - 2025年净利润/利润率全年指引大幅超市场共识，预计全年营收30 - 35亿元，毛利率保持在40%左右，目标GAAP净利润2 - 3.5亿元，非GAAP净利润3.5 - 5亿元 [9] 投资总结 | 指标 | 2023年 | 2024年 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营收（百万元人民币） | 1877 | 2077 | 3440 | 5881 | 8833 | | 报告净利润（百万元人民币） | -476 | -102 | 265 | 744 | 1434 | | 核心每股收益（人民币） | -1.893 | 0.107 | 3.258 | 7.246 | 12.815 | | 完全摊薄每股收益（人民币） | -3.734 | -0.803 | 2.081 | 5.834 | 11.246 | | 核心市盈率（倍） | NM | 1083.1 | 35.7 | 16.1 | 9.1 | | 完全摊薄市盈率（倍） | NM | NM | 55.9 | 19.9 | 10.3 | | EV/EBITDA（倍） | NM | NM | 39.0 | 14.6 | 7.3 | | 市净率（倍） | 3.8 | 3.9 | 3.7 | 3.1 | 2.4 | | 股息率（%） | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 净资产收益率（%） | NM | 0.4 | 10.7 | 21.0 | 29.8 | [7] 估值 - 为反映全年激光雷达出货量的乐观指引，上调2025 - 2026年销量预测至140万台/250万台，预计2025年ADAS激光雷达/机器人激光雷达分别出货120万台/20万台，下调2025年ADAS/机器人激光雷达ASP假设至1725元/6300元 [11] - 预计产品单台收入下降趋势在2026 - 2027年可能出现转机，主要受高性能ADAS激光雷达产品结构加强和海外高价格ADAS激光雷达贡献增加的驱动，且随着L3及以上自动化的迁移，每辆车的激光雷达数量可能增加 [11] - 综合销量和ASP假设的调整，维持2025年营收预测在34亿元，上调2026年营收预测8.5%至59亿元，上调2025 - 2026年非GAAP净利润预测至4.15亿元/9.24亿元 [11] - 鉴于公司去年首次实现季度盈亏平衡和全年非GAAP净利润，且未来利润释放前景加快，预计公司从2025年进入可持续盈利增长阶段，将估值方法从P/S切换至P/E相对估值，采用25倍2026年P/E，将目标价格从23.00美元上调至25.00美元，重申“BUY”评级 [11]