报告公司投资评级 - 首次覆盖给予中国巨石“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 中国巨石是全球最大的玻璃纤维生产商之一，产品全品类覆盖，2024 年营收触底企稳，随着玻纤价格回升有望迎来增长期，预计 2024 - 2026 年归母净利润为 21.7 亿元、28.9 亿元、34.0 亿元，当前股价对应 PE 为 22.0、16.5、14.1 倍 [4] - 玻纤传统需求减弱，但新兴需求增长及供给端改善提供支撑，中国巨石凭借产能、成本、产品结构和全球化布局四大优势巩固竞争力 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 中国巨石：深耕玻纤行业，打造玻纤全球龙头 - 玻纤行业全球领先者，产品品类全覆盖：中国巨石前身可追溯到 1993 年，现为国内及全球玻纤龙头，产品有 11 种品类，实现全品类覆盖，实控人为中国建材集团 [13][15][21] - 营收已触底企稳，盈利能力受玻纤周期影响处于底部：公司营收 2016 - 2022 年上升，2023 年受行业周期下行影响下滑，2024Q1 - Q3 触底回升；业务专注玻纤产品，结构稳定；盈利能力受周期影响处于底部，研发投入增强，期间费用率回落 [24][26][28] 传统行业拖累需求，关注新兴需求增长及供给边际改善 - 玻纤品类多样，上下游产业链联动性强：玻纤是国家重点鼓励的新材料，种类繁多，按不同标准可分类，制品与上下游产业联动性强 [34][36][38] - 玻纤下游需求广泛，传统需求减弱但新兴需求有望快速增长：全球和中国玻纤应用集中在基建建材、交运、电子电气等领域，中国交运领域应用比例有提升空间；建筑建材需求受地产下滑拖累，交运领域铁路投资增长、新能源汽车提供新增量，电子电器因国补和 AI 需求向好，能源环保中风电光伏新增装机可观 [40][47][56] - 我国玻纤全球竞争力强，总体产能可控且价格和库存边际改善显著：全球及中国玻纤行业集中度高，呈寡头垄断格局，中国企业在产能、产销量、技术上有优势；国内产能增长放缓，未来两年新增 40 万吨；2024Q2 价格见底回升后企稳，库存中高位但有改善 [59][75][77] 成本为王时代，四大优势铸就中国巨石综合竞争力 - 优势一：产能优势充足，产销量国内领先：截至 2024 年底，公司产能 265.5 万吨/年，占比约 31%，2020 - 2023 年产销量逐年增长，领先国内其他公司 [83] - 优势二：成本优势显著，综合盈利能力国内领先：公司主要生产基地叶腊石资源丰富，采购保障能力强，单位成本低，产能利用率高，毛利率优于同行 [92][97][102] - 优势三：产品结构优势，高端化转型持续推进中：公司产品转型升级，高端产品比例上升，电子纱和电子布产能将增加；风电纱技术优于同行，需求有望增长 [104][108] - 优势四：全球化业务布局，国外产能充足且盈利能力较强：公司海外产能布局在埃及和美国，拥有子公司和经销商，国外业务收入占比高，毛利率显著高于国内 [112][117] 盈利预测 - 关键假设：预计 2024 - 2026 年公司玻纤及制品业务营收分别为 155.4 亿元、182.0 亿元、200.6 亿元，增速分别为 +7.77%、+17.11%、+10.22%，毛利率分别为 26.2%、28.0%、29.9%；其他主营业务营收分别为 1.41 亿元、1.45 亿元、1.50 亿元，增速均为 +3.00%，毛利率均为 2.24% [120]