核心观点 - 从 AH 溢价视角看，当前港股有显著修复且仍有下行空间，部分行业公司业绩增长、需求有变化，多家公司被给予“买入”评级 [5][8][9] 总量研究 历史上 AH 溢价的三个阶段 - 2010 年 1 月至 2014 年 11 月、2014 年 12 月至 2020 年初、2020 年至今，2014 年 11 月因沪港通和港股通开通及牛市起点，AH 溢价中枢从 103 升至 128 附近；2020 年因互联网平台反垄断监管强化，AH 溢价中枢升至 135 附近 [5][6] AH 溢价产生的 4 个原因 - 从 DDM 三要素看，AH 折溢价根本原因是估值不同，2015 年以来 A/H 持续溢价原因有在岸市场相对离岸市场有估值溢价、分母端流动性锚不同、流动性折价/溢价、打新“看涨期权”溢价 [7] 从 AH 溢价看当前港股修复空间 - 截至 2025 年 3 月 11 日，AH 溢价率为 132.79，处于 2015 年以来 45.5%分位数，较 2024 年 9 月 10 日显著回落，修复驱动力是“AI+”逻辑与互联网平台反垄断监管成效双击，未来 AH 溢价率有望回到 2016 - 2019 年低位 [8][9] 行业公司 农林牧渔 - 3 月 USDA 农产品报告显示，2024/2025 年全球玉米产量环比调增 170 万吨至 12.14 亿吨，消费量环比上调；大豆产量环比持平为 4.21 亿吨，消费量环比上调；小麦产量环比调增 344 万吨至 7.97 亿吨，消费量环比上调；水稻产量环比调减 1 万吨至 5.33 亿吨，消费量环比上调 [12][13][14][15] 煤炭建材 - 中国巨石 - 中国巨石是全球最大玻纤生产商之一，产品全品类覆盖，2024 年营收触底企稳，预计 2024 - 2026 年归母净利润 21.7 亿、28.9 亿、34.0 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [17] - 传统行业拖累玻纤需求，但新兴需求增长及供给边际改善提供支撑，中国巨石凭借产能、成本、产品结构和全球化布局四大优势巩固竞争力 [18][19] 医药 - 联影医疗 - 联影医疗是中国医疗影像龙头，预计 2024 - 2026 年归母净利润 12.62、19.45、25.53 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [21] - 公司打破国际巨头垄断格局，构建全球创新生态，国内市场市占率提升，海外市场业绩快速提升 [22][23] 医药 - 昆药集团 - 2024 年收购华润圣火 51%股权，2024 年营收 84.01 亿元，归母净利润 6.48 亿元，上调 2025 - 2027 年盈利预测，维持“买入”评级 [24] - 2024 年口服剂营收小幅增长，针剂业务承压，积极推进创新管线研发，国际化布局有进展 [25][26] 海外市场 - 零跑汽车 - 下调 2025 - 2026 年收入预测，新增 2027 年预测，调整 2025 - 2027 年 Non - GAAP 净利润预测，维持“买入”评级 [28] - 2024Q4 首次单季盈利，2025 年交付目标 50 - 60 万辆，B10 车型智能化优势领先，出口业务有待本地化生产推进 [29][31] 煤炭建材 - 宝丰能源 - 2024 年营收 329.8 亿元，归母净利润 63.4 亿元，维持 2025 - 2026 年盈利预测并新增 2027 年预测，维持“买入”评级 [33] - 2024 年聚烯烃量增、成本下降致盈利改善，焦炭成本下行对冲价格下跌影响，内蒙和新疆项目打开成长空间，提高分红比例 [34][35] 医药 - 普洛药业 - 2024 年业绩稳健增长，CDMO 项目数快速增长，下调 2025 - 2026 年盈利预测，新增 2027 年预测，维持“买入”评级 [37] - 2024 年 CDMO 业务收入 18.84 亿元，美国研发中心运营，原料药业绩增长，司美格鲁肽注射液进入临床阶段 [38]