报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 全球AI算力基建需求持续增长，AI步入规模化应用阶段，报告研究的具体公司依托AI全产业链垂直整合及智能制造等优势，主营业务取得突破性进步 [1] - 公司云计算业务持续高速增长，营收占比超50%，AI服务器和通用服务器营收均显著增长 [1] - 云服务商、品牌服务器均高速增长，核心客户新品陆续发货，通讯及移动网络设备出货稳健成长 [2] - 公司收购广州天鹰，加快医疗器械板块布局，强化高端医疗器械领域智能制造能力 [2] - 公司作为果链和AI服务器龙头企业，消费电子业务有望提升，AIGC发展将拉动AI服务器需求，虽下调25年归母净利润预测，但仍看好AI算力发展及大客户AI端侧落地进程 [3] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入6091亿元，同比+27.88%；归母净利润232.16亿元，同比+10.34%；扣非归母净利润234.14亿元，同比+15.86% [1] 云计算业务情况 - 云计算业务营业收入同比增幅显著，超50%增长，占公司整体营业收入首度超五成 [1] - AI服务器营业收入较上年同期增长远超1.5倍，占整体服务器营业收入比例由三成提升至超四成 [1] - 通用服务器营业收入较上年同期增长20%，优于整体市场趋势 [1] 服务器客户情况 - 云服务商服务器营业收入较上年同期增长超80%，占整体服务器营业收入首次过半 [2] - 品牌商服务器营业收入在北美Tier - 1品牌客户加大AI服务器采购下，较上年同期增长超70% [2] 通讯及移动网络设备情况 - 公司紧跟数字经济与AI发展步伐，通过技术研发及产能布局，出货稳健成长，巩固行业领先地位 [2] 医疗器械板块布局情况 - 3月7日，旗下富联裕康医疗科技（深圳）有限公司以不超4.39亿港币估值分期收购广州市天鹰精密工具有限公司，打造全链条创新体系，强化高端医疗器械领域智能制造能力 [2] 盈利预测与估值情况 - 下调2025年归母净利润预测为306.77亿元，下调幅度4.42%，新增2026年预测为354.10亿元，当前市值对应24 - 26PE分别为18X、13X、12X [3] 财务指标情况 利润表 - 2022 - 2026E营业收入分别为5118.5亿、4763.4亿、6091.35亿、7151.69亿、8054.81亿元，增长率分别为16.45%、 - 6.94%、27.88%、17.41%、12.63% [4][8] - 2022 - 2026E归母净利润分别为200.73亿、210.4亿、232.16亿、306.77亿、354.1亿元，增长率分别为0.32%、4.82%、10.34%、32.14%、15.43% [4][8] 现金流量表 - 2022 - 2026E经营活动现金流分别为153.66亿、430.84亿、 - 101.08亿、322.1亿、264.76亿元 [8] 资产负债表 - 2022 - 2026E总资产分别为2841.88亿、2877.05亿、3152.92亿、3658.47亿、4120.77亿元 [9] 盈利能力 - 2022 - 2026E毛利率分别为7.3%、8.1%、7.2%、7.2%、7.3% [10] 偿债能力 - 2022 - 2026E资产负债率分别为54%、51%、52%、53%、54% [10] 费用率 - 2022 - 2026E销售费用率分别为0.21%、0.22%、0.18%、0.18%、0.18% [11] 每股指标 - 2022 - 2026E每股红利分别为0.55、0.58、0.59、0.80、0.58元 [11] 估值指标 - 2022 - 2026E PE分别为21、20、18、13、12 [4][11]