报告公司投资评级 - 首次覆盖东阿阿胶，予以“买入”评级 [1][8][79] 报告的核心观点 - 预测公司2024 - 2026年归母净利润分别为15.40/18.52/21.83亿元，同比增长33.8%/20.3%/17.9%；给予公司2025年行业平均26倍PE，对应合理市值为482亿元，较目前市值373亿元仍有29%的增长空间 [7][8][78] 根据相关目录分别进行总结 东阿阿胶：滋补健康老字号 - 底蕴深厚，1952年建厂，1996年上市，2005年加入华润，是阿胶行业标准制定引领者 [20] - 背靠国资，截至2024年底，华润系合计持股33.49%，实控人为中国华润，股权结构稳定 [22] - 业绩亮眼，2021 - 2023年营收复合增长10.7%，归母净利润复合增长61.7%；2024年前三季度营收43.29亿元，同比增长26.3%，归母净利润11.52亿元，同比增长47.0% [25] - 重视股东回报，2025年上修股权激励经营目标；2021年以来现金分红比例平稳提升，2024年首次中期分红比例达99.77% [36][40] 药品+健康消费品“双轮驱动” 阿胶系列 - 阿胶应用历史久，2023年零售药店终端中成药通用名销售额排名第一，后疫情时代滋补需求提升，补气补血市场规模增长 [44][47] - 阿胶块定位高端，市占率超45%，线上价格高，强化数字化运营，网上药店销售提速，驴皮价格稳定预计收入稳健增长 [51][53][58] - 复方阿胶浆医保政策调整后零售药店快速放量，2023年销售额超16亿元，同比增速58.1%；科技创新拓展临床应用，有望保持强劲增长 [62][65] - 健康消费品通过“阿胶+”和“+阿胶”策略创新，“桃花姬”阿胶糕布局全国，阿胶速溶粉加速渗透年轻市场 [67] 皇家围场 - 2023年推出“皇家围场1619”品牌布局男士滋补赛道，核心产品温补肾阳；零售终端部分产品快速放量，有望贡献新增量 [69] 盈利预测与估值 公司盈利预测 - 阿胶及系列产品预计2024 - 2026年收入增速24%/20%/17%，毛利率75.0%/75.5%/76.0% [73] - 其他药品和保健品预计2024 - 2026年收入增速10%/12%/14%，毛利率稳定在66.0% [73] - 毛驴养殖及销售逐步退出重资产低价值业务 [74] 估值 - 选取片仔癀、同仁堂、云南白药为可比公司，给予公司2025年26倍PE，对应合理市值482亿元，较目前市值有29%增长空间 [79]