报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 市场正消化缅甸复产利空，逐渐转入刚果金交易与需求交易，坚定看多缅甸复产发酵后的反转机会，后续随着刚果金供给扰动，AI、光伏、新能源汽车下游超预期，锡价有望进入上行阶段 [11] 根据相关目录分别进行总结 缅甸停产复盘：强预期与弱现实的冲突 - 缅甸佤邦于2023年8月1日后停止矿山一切勘探、开采、加工等作业，目前无复工通知，距离停矿已超一年，禁矿时间渐近 [4] - 佤邦工业矿产管理局公布办理采矿证流程，2025年复产是大概率事件，若一季度、二季度宣布复产，年内会有来自缅甸的增量供给 [5] - 停矿消息公布后锡价短期上行，但缅甸停矿后出口不停，我国从缅甸进口锡精矿数量仍维持高位，供给紧缺预期落空；下游需求中锡焊料开工率始终处于偏低水平，后续Mpama South等矿山提供供给增量，预期中的精矿供应紧张并未兑现，最终导致锡价下行 [6] 停产后价格复盘：锡价整体先高后低，中枢抬升 - 印尼配额审批叠加缅甸停矿持续，工业金属大幅走强，伦锡带动沪锡上行；海外衰退预期发酵、缅甸复产预期担忧，价格下行；Deepseek带动AI需求预期再起，刚果金地缘冲突 [7] 锡价观点：刚果金供给或超预期收缩 - 2024年我国受缅甸禁矿影响，从国外进口锡精矿减少近9万实物吨，从缅甸进口量为7.6万吨（2023全年为18.1万吨），减少约10.5万吨，同比 -58%；从国外进口锡矿2024年15.9万吨（2023年为24.9万吨），减少约9万吨，同比 -36% [10] - 刚果金反政府武装“M23运动”抢占该国南基伍省矿产小镇尼亚比布韦，有矿山的Alphamin Resource企业股价大幅下行，投资者对未来刚果金地区锡矿的稳定供应或存在一定障碍的预期 [11] - Deepseek的兴起让市场对AI预期再起，对AI与算力需求的增加有望拉动锡需求 [11]